金吾財訊 | 回顧2025年各類資產的表現，不難發現金屬類大宗商品價格明顯領升；其中，白銀升幅接近1.5倍，成為去年表現最佳的資產類別。相較之下，標普500指數全年升幅不足兩成，兩者差距以倍數計，表現高下立見。展望2026年，儘管多數金屬價格，尤其白銀已累積可觀升幅，且近月走勢呈現指數式上揚，現價亦顯着高於長期移動平均線，短期內不排除於本季出現較明顯的回調與整固。然而，從中長期角度觀察，金屬價格的後市發展，尤其白銀，依然值得看好；今年內每盎斯白銀突破100美元關口的機率仍然不低。支持金屬價格持續走強的因素衆多，各種金屬亦各有其獨特的基本面支撐。例如，白銀受惠於工業需求持續擴張及供需長期失衡；黃金則在地緣政治風險升溫、避險資金流入的背景下獲得支持。不過，推動金屬價格上行的，亦存在不少共通因素；其中，主要央行尤其是聯儲局，長期維持相對寬鬆的貨幣政策，令貨幣供應持續擴張，「美元貶值交易」（debasement trade）盛行，均是不容忽視的核心驅動力。事實上，若將美國M2貨幣供應或美元指數的按年變化，與白銀價格走勢一併觀察，不難發現兩者之間存在相當密切的關係。簡言之，當貨幣供應增加或美元貶值時，白銀價格大致呈現強勢；反之亦然（圖1）。換言之，金屬價格走強，某程度上正反映貨幣供應過剩、美元購買力下降，促使大量資金流向有形資產（tangible assets）的結構性趨勢。
圖1：更值得留意的是，若進一步觀察白銀價格與美國M2貨幣供應的比率（下稱「白銀與M2比率」），可見自2023年起該比率已呈反覆上揚之勢，並於去年底首次成功突破自1980年以來延伸的長期下降趨勢線阻力（圖2）。這一技術性突破，象徵白銀相對於貨幣供應的長期弱勢正式扭轉，意味未來白銀升勢有望持續跑贏M2的增長速度。某程度上，這亦反映愈來愈多資金正流向如白銀般的有形資產，以對沖貨幣氾濫所帶來的購買力侵蝕風險。由此看來，白銀的上行周期，料仍將延續一段不短的時間，尚未到終結之時。
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