日前，港股上市公司宜明昂科（01541.HK）發布公告，終止與納斯達克上市公司Instil Bio（TIL.US）旗下子公司Axion Bio的許可與合作協議。這筆於2024年8月達成、潛在總價值超過20億美元的BD（商務拓展）交易，在啓動僅一年半後便宣告終結。

　　公告顯示，宜明昂科將重新收回兩款核心在研抗癌新藥IMM2510（PD-L1/VEGF雙特異性抗體）及IMM27M（新一代CTLA-4單抗）在全球範圍內的開發與商業化權利。公司已從此次合作中收取的3500萬美元首付款及里程碑付款將不受影響。消息公布後，市場反應劇烈，Instil Bio股價於美東時間1月6日盤中暴跌超50%。

　　針對此次合作終止的具體原因及後續安排，《中國經營報》記者多次致電宜明昂科方面，均無人接聽。

　　臨床推進緩慢成「導火索」

　　時間撥回2024年8月，當時的合作被市場視為宜明昂科國際化戰略的重要里程碑。根據協議，宜明昂科將IMM2510和IMM27M在大中華區以外的全球獨家開發及商業化權利授予Axion Bio。

　　交易條款頗為優厚：除保留大中華區權益外，宜明昂科可獲得5000萬美元的首付款及近期付款，並有資格在達成各項開發、監管及商業里程碑後，獲得總計超過20億美元的里程碑款項，外加基於海外銷售淨額的分成。彼時，PD-(L)1/VEGF雙抗是國際BD市場上最熱門的靶點之一，這筆交易無疑為宜明昂科帶來了光環與現金流。

　　從2024年8月到2025年8月，宜明昂科分五次累計收到了3500萬美元的款項。合作項目也在推進中：IMM2510（合作方編號AXN-2510）的Ib/II期臨床試驗申請於2025年7月獲美國FDA批准，並於同年10月完成了首例患者給藥。

　　然而好景不長，合作終止最直接、最公開的原因，是臨床試驗的推進速度遠低於預期。

　　在2026年1月7日的業務更新電話會上，宜明昂科創始人、董事長田文志坦言：「我們的美國臨床試驗確實推進非常緩慢。截至目前僅有3個病人入組，與其他項目對比，差距還是蠻大的。」從簽約到首例患者給藥耗時15個月，給藥後入組效率低下，這對於爭分奪秒的創新藥競賽而言，幾乎是不可接受的。

　　有關資料顯示，Instil Bio是一家專注於投資與開發新型療法的公司，其首席執行官Bronson Crouch的背景更偏向投資而非藥物開發。田文志在電話會中也委婉指出：「當時所選的合作方有一定的侷限性。」

　　被「退貨」還是「主動回收」

　　對於此次終止，市場最初不乏「產品被退貨」的解讀。但從宜明昂科披露的信息和後續動作看，公司更傾向於將其定義為「主動收回權益」。田文志表示：「我們公司內部早就想把權益拿回。」他解釋說，此前因為國內三生製藥的類似BD交易將PD-L1/VEGF雙抗賽道再度推向火熱，合作方對此抱有高期待，不願退回。如今，在臨床推進不力、二次BD遇阻的情況下，雙方協商終止，對宜明昂科而言，不失為一種及時止損的選擇。

　　國元國際在隨後發布的研報中也指出，由於合作方開發進度嚴重滯後及履約面臨挑戰，宜明昂科重新獲得資產全球權利，將能重掌海外臨床研發的主導權，有望加速全球開發節奏。報告認為，公司研發管線豐富，作為CD47融合蛋白領域的全球創新引領者，價值被嚴重低估。

　　然而，收回權益只是第一步，市場更關注的是，這兩款核心資產的真實價值究竟如何。

　　從數據看，IMM2510並非缺乏競爭力。在2025年世界肺癌大會（WCLC）上公布的數據顯示，其在17例可評估的鱗狀非小細胞肺癌患者中，客觀緩解率（ORR）達到35.3%，中位無進展生存期（PFS）為9.4個月，療效數據優於部分同類產品。其設計具有差異化優勢，例如採用IgG1 Fc以激活抗體依賴性細胞介導的細胞毒性作用，旨在直接殺傷腫瘤細胞。

　　對於未來戰略，田文志也在業務更新電話會上表示，將繼續推進BD，但目標更明確。他表示：「我們下一步會針對MNC公司再次將產品BD出去，目前我們也羅列了幾家感興趣的公司。」同時，宜明昂科也考慮與有迫切需求的中型公司進行合作開發。而在中國市場，宜明昂科將自主經營這些資產。

（文章來源：中國經營報）