興業證券發布研報稱，往後看，上證「十六連陽」、突破關鍵點位、成交額破3萬億等一系列標誌性事件對於趨勢和信心的強化，有助於市場各方參與積極性抬升，為本輪春季行情奠定良好開局。歷史上單日成交額破3萬億後，後續均出現了至少月度級別的行情。本輪「開門紅」在全球共性敘事映射下，熱點集中、主題驅動的特徵比較明顯。隨着上市公司年報預告陸續披露，業績將成為階段性主導市場的重要因素，市場或將圍繞業績進行一輪結構上的調整，前期熱點板塊面臨業績驗證，同時部分低位績優板塊也有望承接新一輪資金流入。

興業證券主要觀點如下：

一、本輪開門紅：一個容易忽視的背景

隨着市場風險偏好改善逐步與資金入場形成正循環，支撐前期躁動的流動性等因素在1月仍具備一定延續性，開門紅值得期待。本周市場迎來強勁開局，上證指數一舉突破關鍵點位走出「十六連陽」，行情的強度和持續性可以說超出了不少投資者的預期。

本輪「開門紅」，首先反映的是近期宏觀數據偏暖、流動性充裕為市場風險偏好託底下，前期躁動行情積累的賺錢效應正在逐步吸引增量資金入市，形成資金流入與市場上漲相互強化的正循環。我們跟蹤的各類交易型資金近期均有加速入場的跡象，包括：1）兩孖展金開年以來已累計淨流入789億元；2）以小單表徵的散戶資金近20日日均淨流入重新回到300億元附近的較高水平；3）1月龍虎榜成交額佔比繼續抬升至2024年9月以來新高；4）年初以來行業主題ETF獲得大幅淨流入，反映市場對於結構性機會的佈局意願升溫。

並且，從淨流入結構看，各類資金對於主線形成了較為一致的共識，進一步強化了本輪「開門紅」的結構性行情特徵。拆解兩融、小單表徵的散戶資金、龍虎榜、行業主題ETF四類資金的淨流入結構，可以看到各類資金對於主線形成了較強的一致性共識，主要集中在：TMT（存儲、AI應用）、軍工（商業航天）、有色、新能源（可控核聚變）、機械（機器人）、醫藥（創新藥、腦機接口）。

主線共識從哪兒來？一個容易忽視的背景是，A股「開門紅」並非例外，全球股市2026年大多迎來強勁開局，並且結構上都在圍繞宏觀與產業敘事做主題交易。全球流動性寬鬆預期、地緣政治變化以及新產業趨勢的不斷形成，推動全球股市2026年大多迎來「開門紅」，A股並非例外。並且，開年全球大事的集中演繹形成的宏觀和產業敘事，包括委內瑞拉地緣事件抬升資源品戰略價值（有色）、國際消費電子展（CES）產業新催化（存儲）、馬斯克引領的一系列產業變革（商業航天、人形機器人、腦機接口）、特朗普唿籲美國國防開支大幅增長（軍工）、AI應用公司智譜和MINIMAX在港股上市（AI應用）、特朗普開建首座核聚變電廠（可控核聚變）等，正在驅動全球股市在結構上表現出一定的趨同特徵，因此A股開年交易的主線均在一定程度上受到了全球敘事的映射。

總結來看，本輪A股「開門紅」，首先是國內宏觀環境偏暖、流動性充裕為市場風險偏好託底，從而對於推動全球股市上漲的共同宏觀與產業敘事做出積極反應，進一步強化主線的共識與賺錢效應，帶動更多增量資金入市，內外因素共同推動資金流入與市場上漲形成相互強化的正循環。

二、如何看待本輪開門紅的結構與延續性？

往後看，上證「十六連陽」、突破關鍵點位、成交額破3萬億等一系列標誌性事件對於趨勢和信心的強化，有助於市場各方參與積極性抬升，為本輪春季行情奠定良好開局。歷史上單日成交額破3萬億後，後續均出現了至少月度級別的行情。

並且，結合基本面、情緒、結構、日曆效應等維度，當前市場處於向下風險有限、向上仍有較大潛在空間的窗口，上行收益可能遠大於下行風險。基本面角度，12月PMI和物價數據的改善穩住經濟下行預期、24年年報「砸坑」後上市公司基本面驗證壓力不大，意味着市場向下風險有限；情緒角度，孖展情緒尚未演繹至高位、新一輪居民「存款搬家」有望逐步展開，增量資金依然源源不斷；結構角度，當前近90%的個股仍待新高，也意味着市場在結構上也有充分擴散的空間；日曆效應角度，考慮到2月即將迎來全年勝率較高的一段窗口，後續若出現階段性波動，反而提供了一個逢低佈局的機會。

結構上，隨着近期以商業航天為代表的部分主題大幅上漲，市場關心其當前擁擠度和後續持續性。我們從兩個維度給出觀察。首先，對比2023年以來典型主題行情第一波的時間和空間，近期商業航天上漲加速後，從絕對收益和超額收益看，短期相比其他主題已經出現了一定的超額漲幅。

其次，從成交佔比角度，對於主題第一波爆發的擁擠度抬升有一個規律可供參考：第一波爆發期間成交佔比的高點通常是前期高點的2倍左右。商業航天成交佔比前期高點在4%左右，當前成交佔比6%，意味着後續配合春季躁動的流動性催化，交易情緒或仍有進一步抬升的空間。

但結合其積累的超額漲幅和後續市場環境，短期商業航天等主題面臨的分歧可能在加劇。尤其是考慮到1月下半月即將進入年報業績預告密集披露的窗口期，股價與業績的相關性將明顯抬升，前期基本面支撐偏弱的部分主題需要面臨業績驗證的壓力，結合業績做結構上的擴散可能是後續阻力更小的方向。

不過，隨着1月年報業績預告披露完畢，2月市場將再度進入基本面空窗期，資金也將回歸遠期成長性主導的審美模式中，為主題行情的向上彈性打開空間。商業航天作為近期邊際變化較大、資金共識度較高的板塊，交易情緒或仍有進一步抬升的空間。中長期看，商業航天板塊的基本面、政策面和產業趨勢均在出現積極變化，是今年值得重視的一條新動能主線。

三、後續重點關注哪些方向？

本輪「開門紅」在全球共性敘事映射下，熱點集中、主題驅動的特徵比較明顯。隨着上市公司年報預告陸續披露，業績將成為階段性主導市場的重要因素，市場或將圍繞業績進行一輪結構上的調整，前期熱點板塊面臨業績驗證，同時部分低位績優板塊也有望承接新一輪資金流入。

去年11月以來盈利預測上修較多的行業主要集中在：

科技：除了高景氣的上游算力硬件（通信設備、元件、半導體），近期盈利預測上修較多的行業主要集中在中下游端側應用領域，包括消費電子、計算機（計算機設備、軟件）、傳媒（影視院線、遊戲、電視廣播）等；

先進製造：新能源（光伏設備、電池、風電設備）、軍工（航海裝備）、汽車（摩托車、商用車）、機器人鏈（自動化設備、家電零部件）、醫療服務等；

周期：建材（玻璃玻纖）、有色（工業金屬、貴金屬、小金屬）、煤炭、鋼鐵、化工（農化製品、非金屬材料）、電力；

消費：食品加工、零售、白電、互聯網電商；金融：保險、券商、農商行。

其中，去年11月以來漲幅偏低的行業主要包括：AI上游算力（元件、半導體）、AI中下游端側應用（消費電子、遊戲、軟件等）、新能源（電池、光伏設備）、機器人鏈（自動化設備、家電零部件）、汽車（摩托車、商用車）、周期（鋼鐵、貴金屬、農化製品）、紅利（煤炭、白電、電力、航運港口、農商行）、商貿零售（互聯網電商、零售等）、券商等。