IPO高峯、解禁高峯對港股走勢有影響嗎？

（1）2025年港交所以117家IPO，2859億港元的IPO總募集資金，時隔4年重回全球榜首。市場預期2026年港股IPO募資規模有望延續強勢，並突破3000億港元。截至2026年1月10日，仍有300家公司在港股IPO排隊上市，絕大部分等待排隊上市的公司，主要集中在科技（軟件服務、硬件設備、半導體等）和醫藥（醫藥生物、醫療設備與服務），可能是受益於港交所的18A章和18C章上市。

（2）一級市場抽水通常對港股走勢沒有絕對性影響。拉長時間看，IPO高峯、募資高峯（算入上市後募資，即配售+供股+代價發行）並不會扭轉港股的趨勢。典型的例如10年、14-15年、17年、20年、25年港股的募資高峯都對應的港股的牛市，背後可能是由於港股市場出現明顯好轉，部分企業有擴張需求，選擇相對高點在資本市場募資。

（3）港股IPO不會導致市場走熊，甚至可能會由於市場對於港元的需求激增，港元匯率觸及強方保證，香港金管局在銀行間市場釋放流動性，降低HIBOR利率，推升港股的牛市，典型的例如去年4-5月。

（4）IPO對港股市場的真正影響，可能在於主板上市之後6個月的基石投資者解禁潮，典型的例如11年年中、15年下半年、19年3月、21年二季度、22年年中，基石投資者的解禁潮，都與港股下跌出現在相似時間段。從個股層面看，去年寧德時代和恒瑞醫藥在11月中下旬解禁前一周，都面臨較大程度的回調，在解禁完成後快速見底/出現回升。

（5）但是2025年也出現了例外情況，解禁只是意味着基石投資者「可以賣」，而不是「必須賣」或「立刻賣」，經營超預期會吸引新的指數基金、南下資金、外資買入，這股新的買盤力量，完全可以覆蓋甚至遠超那些因資金安排而退出的基石投資者的賣盤。典型的就是港股在2025年二季度的解禁潮，並沒有導致港股市場的回落。

（6）在2026年的3月以及9月，可能會有新一輪的中大型規模公司（市值300億港元以上）的限售股解禁潮。

港股通、恒生科技的納入前後，股價會如何波動？

（1）港股通：入通後的短期股價上漲並非對所有公司都有效，事實上，如果全樣本來複盤入通後的股價表現，上漲概率並不高。

（2）恒生科技：由於港股機構投資者較多，對指數調倉的預測相對到位，在指數調整（執行日）之前30天左右，通常股價就會有所反應；公告日後2-3個工作日股價反應迅速；不管是納入還是剔除，在指數調整完成後（執行日之後），通常會出現下跌，並在一周之後調整結束。

風險提示：地緣政治風險，海外通脹風險，國內穩增長政策低預期等。

一、如何看待2026港股IPO高峯？

（一）IPO高峯、解禁高峯對港股走勢有影響嗎？

2024年10月18日，香港證監會與香港聯交所作出聯合聲明，宣佈將優化新上市申請審批流程時間表，進一步提升香港作為區內領先的國際新股集資市場的吸引力。港股在2025年以來迎來新一輪上市潮，2025年港交所以117家IPO，2859億港元的IPO總募集資金，時隔4年重回全球榜首。市場預期2026年港股IPO募資規模有望延續強勢，並突破3000億港元。

截至2026年1月10日，仍有300家公司在港股IPO排隊上市，絕大部分等待排隊上市的公司，主要集中在科技（軟件服務、硬件設備、半導體等）和醫藥（醫藥生物、醫療設備與服務），可能是受益於港交所的18A章和18C章上市。（1）18A章：允許「同股不同權」、未有收入的生物醫藥公司赴港上市；18C章：允許未有收入、未有盈利的「專精特新」科技公司赴港上市。（2）截至2026年1月10日，根據當前港股排隊上市公司的行業分佈數據，科技與醫療健康領域呈現出明顯的集中度。軟件服務行業以61家公司位居首位，緊隨其後的是醫藥生物（51家）和硬件設備（45家），半導體、醫療設備與服務行業，分別有23家和16家公司處於聆訊處理中階段。

一級市場抽水通常對港股走勢沒有絕對性影響。25年IPO兩次高峯5月、9月恒指、恒科均取得正收益，並且9月行情甚至出現放量上漲。

拉長時間看，IPO規模高峯、募資高峯（算入上市後募資，即配售+供股+代價發行）並不會扭轉港股的趨勢，更不會引發港股市場的下跌。典型的例如2010年、2014-2015年、2017年、2020年、2025年港股的募資高峯都對應的港股的牛市，背後可能是由於港股市場出現明顯好轉，部分企業有擴張需求，選擇相對高點在資本市場募資。

港股IPO不僅不會導致市場走熊，甚至可能會由於市場對於港元的需求激增，港元匯率觸及強方保證，香港金管局在銀行間市場釋放流動性，降低HIBOR利率，進一步推升港股的牛市，典型的例如去年4-5月，由於香港孖展火熱、企業派息回購、南向和外資流入港股等原因，港元需求非常強勁，但美元相比之下則持續弱勢，所以港元觸及強方保證7.75。隨後香港金管局出手，5月初在銀行間市場4天內注資1294億港元，釋放流動性，HIBOR降低至歷史低位。

IPO對港股市場的真正影響，可能在於主板上市之後6個月的基石投資者解禁潮：（1）控股股東6個月禁售期+期滿後6個月內不得喪失控股股東地位。（2）基石投資者至少6個月的禁售期。典型的例如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年年中，基石投資者的解禁潮，都與港股下跌出現在相似時間段。

從個股層面看，去年寧德時代和恒瑞醫藥在11月中下旬解禁前一周，都面臨較大程度的回調，在解禁完成後快速見底/出現回升。

但是2025年也出現了例外情況，解禁只是意味着基石投資者「可以賣」，而不是「必須賣」或「立刻賣」，經營超預期會吸引新的指數基金、南下資金、外資買入，這股新的買盤力量，完全可以覆蓋甚至遠超那些因資金安排而退出的基石投資者的賣盤。典型的就是港股在2025年二季度的解禁潮，並沒有導致港股市場的回落。

在2026年的3月以及9月，可能會有新一輪的中大型規模公司（市值300億港元以上）的限售股解禁潮，例如紫金黃金國際和奇瑞汽車的解禁到期，9月存在4000億左右的限售股解禁。其中，需要注意的是，2026年的限售股解禁規模的統計口徑，並未包含26年上半年港股IPO公司在6個月後基石投資者解禁。

備註：在傳統計算港股解禁潮的公式中，採用的是全部港股上市公司的解禁規模，這就導致部分即便解禁也難以拋售出去的限售股，也被算入解禁潮中，例如，部分市值較小、流動性較差的港股上市公司，即便解禁，由於缺乏對手盤，也無法進行有效拋售。因此，在下方解禁潮統計中，採用兩個口徑，一是僅計算市值300億港元以上公司的解禁規模，二是全部口徑的港股解禁規模。

（二）港股通、恒生科技的納入前後，股價會如何波動？

每年之中有兩個固定的「入通」時點：

1.每年3月和9月的第一周周五納入，次周周一生效：這是每半年度的定期調整，通常涉及公司最多。主要標準是【公司被納入恒生綜合指數】（注意不是恒生指數），恒生綜合指數每半年依據市值、換手率等客觀指標調整成分股，分別是2月公布結果、3月實施（考察區間是上一年的1.1-12.31）；8月公布結果、9月實施（考察區間是上一年的7.1到本年的6.30）。

2.每年6月和12月第一周周五納入，次周周一生效：屬於季度快速納入，僅作用於新上市公司，涉及公司往往不多。對於第一季度及第三季度新上市公司，恒生綜指還有季度檢討，如果滿足恒生綜合大型指數或恒生綜合中型指數的納入標準（如日均市值大於等於160億港元），則公司納入。

3.此外，還有幾種不定期的納入方式：比如特殊快速納入（上市首日市值達恒生綜指前10%，10個交易日後納入）、AH同時上市公司納入（上市滿10個交易日，且H股價格穩定期結束後納入）、同股不同權公司納入（除需納入恒生綜指外，還需滿足「首次納入考察日前183日（含考察日當日）港股總成交額不低於港幣60億元、日均市值不低於港幣200億元」等）。

我們在報告《入通後的南下流入能否帶動股價上漲？今年還有哪些公司可能入通？》中提到，雖然入通後各龍頭公司多會馬上迎來港股通的流入，並推動股價上漲，且最初幾天的流入斜率最為陡峭。但入通後的短期股價上漲並非對所有公司都有效，事實上，如果全樣本來複盤入通後的股價表現，上漲概率並不高，即這並不是一個簡單的量化擇時策略。

恒生科技指數的編制規則旨在選取30家最具代表性的香港上市科技公司，其篩選首先要求公司屬於工業、非必需性消費、醫療保健、金融或資訊科技行業，並且業務須與網絡、金融科技、雲端、電子商務、數碼或智能化等科技主題高度相關；同時，公司必須滿足至少一項創新標準，包括利用科技平台運營、研發開支佔收入不低於5%，或年度收入增長不低於10%。合資格證券按市值排名，最高的30只被選為成份股，並實行季度檢討。此外，規則設有快速納入機制，允許上市初期市值排名前列的新股快速進入指數，並對成份股設有個股權重上限（非外國公司8%，外國公司4%）。

對於成分股納入/剔除恒生科技而言：

1.提前30日股價就會有所反應：可能由於港股機構投資者較多，對指數調倉的預測相對到位，在指數調整（執行日）之前30天左右，通常股價就會有所反應。納入恒生科技成分股的公司上漲較多、剔除出成分股的公司下跌較多。

2.公告日後2-3個工作日股價反應迅速：恒生指數系列成份股變動公告（公告日），通常會提前執行日10個工作日（約2周），發出公告之後，宣佈納入的公司通常會在短期（2~3個工作日）快速上漲；而宣佈剔除的公司通常會在短期（2~3個工作日）快速下跌。

3.不管是納入還是剔除，在指數調整完成後（執行日之後），通常會出現下跌，並在一周之後調整結束。

二、本周全球資金流動

（一）A/H股市場

1. AH互聯互通方面

北向資金本周日均成交額減少。本周（1月5日—1月9日）北向資金總成交金額為1.64萬億元，日均成交額為4089.39億元，較上周日均成交金額減少2375.61億元。

南向資金本周轉流入。本周（1月5日—1月9日）南向資金淨流入額294.59億港元，上周為淨流出34.52億港元。個股層面，南向資金淨買入額排名靠前的個股包括小米集團-W（淨買入55.53億港元），快手-W（淨買入22.87億港元），中芯國際（淨買入17.19億港元）；淨賣出額排名靠前的個股包括中國移動（淨賣出44.43億港元），恒生中國企業指數ETF（淨賣出19.66億港元），紫金礦業（淨賣出6.83億港元）。

2.外資流向方面：A資金轉流入、H資金流出收斂

A資金轉流入、H資金流出收斂。截至本周三（12月31日—1月7日），A股外資流入0.87億美元，上周流出1.3億美元；H股外資淨流出0.23億美元，相較上周流出0.79億美元收斂。

（二）海外重要市場

1.美股資金流向

美股主被動資金轉流出。截至本周三（12月31日—1月7日），美股主動資金流出47.89億美元，上周流入23.31億美元；被動資金流出14.17億美元，上周流入64.32億美元收斂。

2.其他重要市場資金流向：本周日本市場資金轉流出、發達歐洲市場資金流入增加

本周日本市場資金轉流出、發達歐洲市場資金流入增加。其中，日本市場本周流出1.73億美元，上周為流入11.1億美元；發達歐洲市場本周流入22.99億美元，上周為流入10.78億美元。

三、風險提示

地緣政治衝突超預期使得全球通脹再度出現大幅上行壓力；海外通脹反覆及美國經濟韌性使得全球流動性寬鬆的節奏低於預期（聯儲局降息節奏、美債利率下行幅度低於預期）；國內穩增長政策力度不及預期，使得經濟復甦乏力及市場風險偏好下挫等；模型基於歷史數據來分析，可能存在有效性和適用性不足的問題。