美銀：2026中國消費行業展望——基本面承壓，但股價具配置價值

信息量有點大

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2026 年中國消費行業將延續近四年的下行周期，基本面仍面臨就業、消費信心、地產等多重壓力，耐用品消費可能在上半年承壓，但股價表現或與基本面出現分化。低估值、高股息屬性疊加行業結構性機會，使消費板塊具備配置吸引力，宏觀層面的刺激、地產、股市及 CPI 四大因素將成為關鍵催化劑。一、行業現狀：下行周期持續，基本面仍存壓力當前消費下行周期已持續近四年，與1980 年代以來三次下行周期平均四年的時長持平...

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年容易出現 「從差到沒那麼差」 的二階改善甚至按年增長。估值處於歷史低位：2025 年消費板塊跑輸 MSCI 中國指數 30%，港股消費板塊前瞻 PE 降至 12.7 倍，較歷史 92% 的溢價已幾乎歸零，接近歷史 - 2 倍標準差，處於深度價值區間。「類可轉債」 屬性凸顯：龍頭消費企業現金流穩健、資產負債表強勁，多數股息率達 4%-6%，部分企業設定股息下限或回購計劃（如伊利承諾 2025-2027 年股息支付率不低於 75%），疊加利率下行趨勢，具備債券替代屬性。三、核心催化劑：四大宏觀敍事主導板塊重估消費板塊重估需依賴宏觀層面催化，刺激政策、地產企穩、股市行情、CPI 回升（簡稱 「SPEC」）四大因素將成為關鍵，若其中兩項改善，有望帶動資金流入。四大催化劑解析地產企穩：地產佔中國家庭財富約50%，儘管短期價格仍有下行壓力，但若後續出現企穩信號，將緩解財富縮水壓力，修復消費信心。股市行情：若A 股牛市延續，風險偏好提升及 「補漲」 需求可能惠及消費板塊，長期來看，居民金孖展產佔比提升將增強股市財富效應對消費的拉動。刺激政策：2026 年為新五年規劃開局之年，不排除經濟承壓時加碼服務類消費補貼（如旅遊、餐飲），或放寬部分消費限制。CPI 回升：中國已持續處於 CPI 通縮周期，2026 年預計 CPI 增速回升至 0%（2025 年為 - 0.1%），食品 CPI 有望隨豬肉、原奶價格上漲回升，帶動必選消費板塊資金流入。四、2026 年行業核心趨勢1. EESG 結構性機會延續效率（Efficiency）、體驗（Experience）、服務（Service）、全球化（Global）四大方向將持續成為增長亮點。中國人均實物消費已處於全球較高水平，但價格低於全球平均，未來增長將集中在高品質、體驗型產品及服務，具備成本優勢、全球化佈局的企業將脱穎而出。2. K 型分化下高端消費更具韌性若股市牛市延續，高淨值人羣受財富效應帶動，高端消費復甦速度將快於其他羣體。2025 年三季度以來，歐洲奢侈品牌中國區需求改善，高端商場銷售額保持高個位數增長，澳門 VIP 博彩收入 11 月按年激增 35%，印證高端消費韌性。3. 下半年增長更樂觀上半年耐用品消費承壓後，下半年將迎來低基數紅利，疊加2025 年下半年反浪費政策的基數效應，白酒、餐飲等板塊增速有望回升。4. 食品 CPI 或觸底回升原奶價格自2025 年二季度起穩定在 3 元 / 公斤左右的十年低位，奶牛存欄量從峯值 650 萬頭降至 590 萬頭，接近供需平衡水平；豬肉價格於 2025 年 10 月觸及 10.72 元 / 公斤的低位，行業虧損倒逼產能出清，2026 年食品 CPI 有望逐步回升。5. 線上配送補貼收縮2025 年 9 月以來，主流平台配送補貼已開始縮減，2026 年將持續這一趨勢，有利於餐飲堂食復甦，帶動客單價及高端餐飲需求提升。五、2026 年重點推薦標的2026 年推薦聚焦 「增長 + 股息」 平衡的標的，覆蓋 E2SG、個股增長及高股息三大方向：1. EESG 相關標的H World（服務）：酒店 RevPAR 有望從 2025 年 - 2% 回升至 2026 年 + 2%，AI 應用、輕資產轉型提升效率，目標價 48.7 港元（H 股）/62 美元（美股），股息率 4.5%，上漲空間 31%/29%。Pop Mart（體驗 + 全球化）：IP 矩陣持續豐富，海外市場拓展加速，2026 年有望受益於 Labubu 4.0 新品推出，目標價 300 港元，上漲空間 55%。Wanchen（效率）：零食折扣賽道龍頭，供應鏈效率優勢顯著，2025-2027 年營收 / CAGR 預計達 20%/42%，目標價 265 元，上漲空間 32%。2. 個股增長標的Eastroc（東鵬飲料）：能量飲料省外滲透率提升，電解質水 「補水啦」 持續放量，2026 年目標價 350 元，上漲空間 31%，股息率 2.0%。Mao Geping（毛戈平）：高端彩妝龍頭， facial makeup 品類具備壁壘，線上線下渠道協同擴張，2025-2027 年 EPS CAGR 達 30%，目標價 125 港元，上漲空間 51%。3. 高股息標的YUMC（百勝中國）：穩定增長的餐飲龍頭，2024-2026 年每年股東回報 15 億美元，股息率 8.8%，目標價 438 港元（H 股）/56.5 美元（美股），上漲空間 16%/17%。Yili（伊利股份）：乳製品龍頭，受益於原奶價格上漲，2025-2027 年股息支付率不低於 75%，目標價 33 元，上漲空間 15%，股息率 4.7%。Tingyi（康師傅）：方便麪與飲料雙業務穩健，股息率 7.3%，目標價 13.9 港元，上漲空間 19%。六、2026 年核心指標預測消費增速：社會零售總額增速維持低個位數，個人消費增速預計2.4%；通脹水平：CPI 增速 0%，核心 PCE 通脹逐步回升，食品 CPI 受益於豬肉、原奶價格上漲；板塊估值：港股消費板塊前瞻PE 12.7 倍，接近歷史低位，修復空間可期；政策力度：以舊換新補貼規模約2500 億元，不排除服務類消費補貼加碼；結構性亮點：高端消費、零食折扣、全球化品牌、餐飲堂食等細分領域增速領先。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}