金吾財訊 | 海通國際指出，4Q25李寧(02331)流水呈低單位數下降，其中10月受益於國慶與中秋雙節連休為正增長，11-12月終端需求轉弱，流水回落至低-中單位數下滑。分渠道看，線下流水中單位數下降，批發/直營流水為中單/低單位數下滑，線上流水持平。直營渠道表現較優，主要因為約一半自營店鋪為奧萊店，為去冬季庫存摺扣增加，4Q折扣按年按月低單位數加深，線下折扣略低於60中段位置，因此年末全渠道庫銷比在4-5X健康水平。元旦流水超預期，受益於3天假期，1月至今整體表現較弱，管理層對26年行業增速和客單價呈謹慎態度。公司指引全年收入有望實現正增長，淨利率水平高個位數偏上水平，好於該機構預期，受益於1.政府補貼實際落地情況好於預期；2.下半年營銷開支實施彈性管控成效顯著，疊加虧損店鋪關閉處置得當，渠道費率表現優於預期。

該機構表示，李寧的品類和渠道調整在今年基本結束，延續幾年的下行周期接近尾聲，2026年公司將繼續加大資源和宣傳的投放，對利潤率有一定壓力，但該機構看好投入後對中長期品牌力和消費者心智的建設。

該機構預期李寧2025-2027年收入至287.9/301.0/316.9億元（原為291.3/306.4/323.0億元），按年增長0.4%/4.5%/5.3%；2025-2027年歸母淨利潤分別為26.4/27.2/30.1億元（原為24.9/28.4/31.7億元），按年增長-12.4%/3.2%/10.5%，對應2025-2027年PE為17.2X/16.7X/15.1X。維持李寧「優於大市」評級，給予2026年19XPE估值（原為17.5x），目標價提高6%至22.3港幣(0.90HKD/RMB)，有13.9%上行空間。