花旗研究發布最新半導體行業報告指出，2025年12月筆記本出貨環比增長14%，推動第四季度整體出貨僅環比下降5%，優於此前下滑11%的預期，主要受內存價格上漲推動的戰略性庫存回補影響。

這對AMD（營收佔比15%）與英特爾（營收佔比36%）等依賴筆記本業務的公司構成短期溫和利好。

然而，分析師預計2026年第一季度筆記本出貨將環比下降15%，顯著弱於正常的季節性下滑9%，主要受內存供應限制影響。

花旗維持對AMD的「中性」評級，對英特爾維持「賣出」評級。

01 |數據解讀：Q4優於預期，但Q1前景疲軟

2025年12月，全球筆記本（主要通過中國台灣ODM數據觀測）出貨量環比增長14%，超出花旗預期。

這使得2025年第四季度整體筆記本出貨量環比下降5%，優於花旗此前下滑11%的預測，也高於歷史同期平均7%的降幅。

然而，展望2026年第一季度，花旗筆記本分析師Carrie Liu預計，由於內存供應限制，出貨量將環比下降15%，顯著低於正常季節性環比下降9%的規律。

這預示着個人電腦市場在年初將面臨短期壓力。

02 |公司影響：對AMD與英特爾構成短暫喘息

第四季度出貨數據優於預期，為AMD和英特爾即將發布的季度財報帶來了溫和的短期積極影響。

花旗指出，AMD約30%的營收來自PC端市場，而英特爾則有約90%的營收依賴於PC與服務器市場。

儘管有短期利好，但花旗對兩家公司的長期看法並未改變，維持了對AMD的「中性」評級，以及對英特爾的「賣出」評級。

花旗給出的AMD目標價為260美元，基於約32倍2027年預期市盈率；英特爾目標價為29美元，約為其2026年預估賬面價值的1倍，反映出對其較低盈利能力的擔憂。

03 |風險透視：關鍵風險點解析

報告詳細列舉了AMD與英特爾面臨的主要風險：

「對於AMD」

1. 競爭風險：在微處理器市場直接與英特爾競爭，在GPU和AI加速器市場則直面英偉達，市場份額的任何波動都可能影響業績。

2. 終端市場風險：約30%營收來自PC產業，高度依賴企業IT支出。

3. 客戶集中風險：約15%營收來自索尼和微軟，來自這兩家大客戶的訂單波動將直接影響業績預期。

4. 估值風險：當前估值略高於歷史區間，市場共識收入預測的修正可能導致股價高波動。

「對於英特爾」

1. 終端市場風險：約90%營收來自PC與服務器，對IT支出周期極為敏感。

2. 競爭風險：在覈心CPU市場持續面臨AMD的激烈競爭。

3. 客戶集中風險：前幾大PC OEM客戶合計貢獻約45%營收，大客戶訂單下滑將帶來顯著負面影響。

4. 宏觀經濟風險：業務遍佈全球， prolonged 的宏觀經濟下行或上行會影響其業績與評級。

04 |總結

【核心觀點】

Q4筆記本供應鏈數據因內存價格預期引發的戰略性備貨而短暫走強，為依賴該市場的半導體公司（尤其是INTC）提供了季度業績的緩衝墊。

但這並非需求側的真實改善信號。

【關鍵推斷】

Q1指引的大幅下滑（-15% QoQ vs. 季節性-9%）驗證了終端需求的疲軟和渠道庫存回補的不可持續性。

內存供應限制是表象，核心仍是終端消費與企業IT支出的放緩。

【操作啓示】

該數據不足以扭轉對PC半導體板塊的結構性看跌觀點。

AMD因在AI/數據中心領域的增長敘事而獲得估值支撐，維持中性；

INTC因其對PC/服務器市場的極高敞口、競爭劣勢及盈利能見度低，下行風險更甚，維持看跌。

交易應迴避對傳統PC周期敏感的標的，關注庫存去化進度與AI相關資本開支的持續性。

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