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路透倫敦1月14日 - 倫敦金屬交易所(LME) 去年的交易量創下歷史新高，從四年前鎳危機的黑暗日子 (link) 中實現了顯著復甦，當時這個有着149年曆史的古老機構正瀕臨倒閉。

香港交易及結算所0388.HK擁有的倫敦市場，從實體市場動盪中獲得了回報，而這種動盪正是美國總統特朗普（Donald Trump） (link) 當前任期的一個顯著特徵。

隨後，資金涌入。

第四季度，大量投機性買盤湧入 LME 基本金屬市場。2025 年最後三個月的日均成交量達到 777,016 合約，創下新的季度紀錄，超過了 2014 年第二季度 735,604 合約的峯值。

LME 期貨未平倉合約在年末比 2024 年增長了 15%，達到 2021 年初以來的最高水平。

投機熱蔓延到了中國，上海期貨交易所（ShFE）的活動在12月激增；以及美國，那裏的散戶投資者蜂擁進入 CME 一些較小的銅合約。

關稅提升

美國對鋁徵收實際進口關稅，對銅威脅徵收進口關稅，這對全球金屬的實際流動產生了巨大影響。

由於市場再次押注於特朗普對進口精煉金屬徵收關稅 (link)，全球供應鏈中的銅仍在被剝離 (link)，運往美國。6 月份即將作出決定。

今年 2 月，特朗普首次對美國進口銅發起調查，LME 銅交易量隨之上揚。2025 年的日均交易量比 2024 年增長了 12%。

相比之下，芝加哥商品交易所（CME）的CME.O旗艦銅合約的交易量大幅萎縮了33%，原因是基金們對與倫敦套利定價的空前波動感到恐懼。

但是，在 6 月份美國將進口關稅提高到 50%之後，鋁市場的混亂 (link)，使美國交易所的交易量得到了一定程度的抵消。

CME 美國中西部 AUPc1 和歐洲 EDPc1 的實物鋁溢價合約去年的交易量創下新高，分別按年增長 47% 和 72%。

資金迴流

儘管機構投資者仍然對 CME 銅合約心存疑慮，但自 9 月份以來，他們已經湧入 LME。

基金對基本金屬的興趣重燃，部分原因是貴金屬行業的紅火，但銅的破紀錄上漲以及除鉛以外的幾乎所有 LME 金屬的強勁反彈也吸引了資金。

對所有金屬的熱情重燃，導致第四季度 LME 交易發生了重大變化。

銅和錫的交易量分別達到2013年和2014年以來的最高水平。鉛的交易量創下歷史新高，而鎳的交易量則創下有史以來第二高的季度交易量。

事實上，LME 鎳去年的交易量是 2019 年以來最強勁的，這凸顯了倫敦市場在 2022 年危機後信心的恢復。

大多數基金似乎已經原諒了交易所取消鎳交易的行為，英國高等法院維持了這一有爭議的決定 (link)。

金屬熱席捲上海

12 月，金屬熱蔓延到了中國。

在此之前，上海市場的生意一直不景氣，基本金屬期貨交易量全面下降。

但在 2025 年的最後一個月，隨着中國投資者加入牛市派對，流動性激增席捲整個市場。

鋁的月度成交量創下了三年來的最高紀錄，鎳的成交量創下了四年來的最高紀錄，而滬銅合約自2015年11月以來從未有過如此大的成交量。

12 月份錫的成交量達到創紀錄的900萬噸，促使國家支持的中國有色金屬工業協會(CNMIA) 嚴正警告不要在 "不合理 "的價格上漲中 "盲目跟風"。

但這並沒有引起任何人的重視。上海錫市場周二的成交量接近 739,000 噸，相當於全球兩年的用量。

美國的小額交易

上海的這種投機性過剩由來已久，其驅動力是試圖抓住下一個市場熱點的散戶投資者大軍。

倫敦沒有類似的現象，因為在倫敦，只有極少數人富裕到足以通過 LME 直接交易的信用門檻。

但有跡象表明，投機者開始加入到 CME 的行動中來，不是在主力銅合約上，而是在該交易所一些規模較小、面向散戶的產品上。

CME 微型銅合約（2,500 磅）的規模只有主力合約的十分之一，2025 年的交易量按年增長 20%，達到近 400 萬公噸。

芝加哥商品交易所銅 "事件期權 "對標的價格提供簡單的二元期權，12 月份的成交量為 31,000 手，超過了 2024 年整個 12 個月的成交量 。

這些合約都是在 2022 年推出的，似乎正在成為散戶從投資貴金屬轉向投資工業金屬的橋樑。

中國有色金屬工業協會（CNMIA）擔心錫等以往邊緣商品市場的過度投機可能是對的，但圍繞工業金屬的牛市論調正吸引越來越多的人投身金屬事業。

安迪·霍姆 (link) 是路透專欄作家。本文觀點僅代表作者本人。

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