隨着人工智能算力被反覆驗證為全球基礎設施的核心資產，資本市場的關注重心正從GPU芯片本身向底層支撐系統轉移。

作為高性能算力服務器電源領域的領軍企業，杭州鉑科電子股份有限公司（下稱「鉑科電子」）近日正式向港交所主板遞交上市申請，選擇在AI算力基礎設施持續擴張的黃金期，進入資本市場。

在算力建設從爆發期向常態化轉型的當下，鉑科電子披露的財務數據與業務佈局不僅揭示了一家「獨角獸」企業的成長路徑，更折射出全球算力能源系統的結構性變革，那麼，這家在四年內殺入全球前四的黑馬公司，究竟具備怎樣的護城河來穿越行業周期？

根據招股書，鉑科電子主營業務聚焦於為算力服務器和儲能系統（ESS）提供高效、可靠的電能轉換解決方案，按2024年收入計，公司是中國第一大高性能算力服務器電源供應商。

在這場由AI算力需求和全球能源轉型共同驅動的時代浪潮中，這位已然佔據領先身位的「黑馬」，能否借力資本市場，從行業龍頭蛻變為定義未來的全球巨頭？

AI算力狂飆，電源成關鍵瓶頸？

過去數年間，算力產業鏈的敘事重心始終圍繞芯片製程展開，但在實際運行層面，限制算力中心持續擴展的關鍵往往是電力系統所能承受的極限。

隨着AI模型規模擴大及GPU功耗攀升，算力中心對電源系統提出了更高輸出功率和更高工作溫度容忍度的嚴苛要求，高性能算力服務器電源由此完成了從「配套件」到「核心部件」的身份轉變。

鉑科電子正是這一結構性分化的受益者，據弗若斯特沙利文數據，2024年全球算力服務器電源市場規模約為548億元，其中高性能細分市場的增長尤為激進，2021年至2024年，該市場的全球與中國內地複合年增長率分別超過180%和160%，遠超基礎設施的其他環節。

憑藉在這一領域的深耕，據招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個月，公司收益分別達到2.61億元、5.56億元及7.51億元，2024年收益按年增幅達112.8%，2025年前九個月按年增速維持在126.2%。

期內，公司利潤從2023年的423.7萬元爆發式增長至2024年的3960.1萬元，並在2025年前九個月進一步攀升至7610.5萬元，淨利率從2023年的1.6%一躍提升至2025年三季度的10.1%。這種增長質量的改善，便源於行業景氣度上行與規模效應的共振。

據智通財經APP了解到，目前鉑科電子的產品線已覆蓋液冷、高密度CRPS以及符合OCP標準的高端型號，尤其在液冷技術領域，截至2025年9月30日，公司出貨的算力服務器電源中超過50%為液冷設計，這使其能精準把握算力中心高密度供電的未來趨勢。

其高性能產品不僅能滿足3000瓦以上的單機額定功率，甚至有樣品的滿載效率達到97.5%，這種能效表現意味着在算力中心漫長的運營周期內，能為客戶節省鉅額的電力開支與冷卻成本。

如今，算力電源市場已不再是傳統的拼價格製造業，而是技術密集型的定製化賽道，一旦進入頭部雲服務商或服務器製造廠商的供應體系，極高的切換成本形成了隱形的准入壁壘。鉑科電子通過與客戶聯合研發，從概念階段即深度參與產品的設計迭代，使得其產品開發及量產周期縮短至六個月內，遠低於行業平均水平，這種敏捷的響應能力使其在快速變化的AI算力市場中佔據了先機。

然而，在市場高景氣的背面，鉑科電子的增長本質上建立在算力持續高強度擴張的假設之上，算力服務器電源的需求往往與算力中心建設同步甚至略微領先，一旦全球算力投資節奏發生波動，電源廠商的訂單和利潤彈性將被迅速放大。目前，鉑科電子的護城河則在於其強大的工程化能力與客戶黏性。

如何跨越「客戶集中」風險？

鉑科電子在衝擊港股的過程中，一個無法迴避的問題是其早期對核心客戶深圳比特微集團的深度綁定。

據招股書披露，2023年、2024年及2025年前九個月，公司向比特微集團的銷售額佔總收益的比例分別為89.9%、51.1%及23.5%。

雖然比特微既是股東又是大客戶的身份曾引發市場對交易公允性與獨立性的關注，但從數據趨勢看，鉑科電子正在加速「脫敏」過程。2025年前九個月，其第一大客戶的佔比已降至27.0%，且比特微已不再是其最大客戶，這標誌着公司在獲取新客戶及多元化市場佈局方面取得了突破。

據智通財經APP了解到，目前，公司已成功切入雲服務提供商、頭部服務器廠商及全球知名儲能品牌，來自中國內地以外的收益佔比也從2023年的1.5%激增至2025年前九個月的34.8%，全球化交付能力正在成為其新的增長驅動力。

為了進一步分散單一算力賽道的周期風險，鉑科電子利用電能轉換與系統集成的底層底層技術，將業務延伸至儲能解決方案（ESS）領域。

據了解，其ESS電能轉換業務收入由2023年的1072.3萬元躍升至2024年的1.52億元，並在2025年前九個月達到2.54億元，營收貢獻佔比顯著提升至33.8%。公司的光儲荷電能轉換系統方案目標是將算力中心的能效提高約15%，這種「算力+能源」的一體化思路正在成為行業關注的制高點，能有效降低整體能耗的同時，還能為大型算力中心提供更具韌性的能源配置。

然而，從配套商向長期基礎設施提供者的進化依然充滿挑戰。港股市場相較於A股對成長彈性的偏好，更強調現金流的穩定性和長期業務的可複製性。鉑科電子目前仍處於業務結構的轉換期，雖然2023年至2025年間收入與利潤釋放明顯，但儲能與微電網業務在大規模商業化成熟度上仍需時間驗證，短期內還難以完全對沖算力市場的周期性波動。

此次IPO，鉑科電子擬將募集資金重點投向提升研發能力、升級智能製造設施及拓展全球供應鏈。這其中，在杭州建立新研發中心、擴大AI算力與微電網研發團隊，以及在東南亞佈局海外產能，均顯示出其試圖通過技術領先與全球化佈局來鞏固競爭優勢的戰略定力。

鉑科電子的上市之旅，更像是一場對行業確定性與天花板的同步定價。算力需求越是逼向極端，電源系統的核心地位就越凸顯，這一產業邏輯正在被市場反覆驗證。

鉑科電子能否利用其在高性能算力電源領域的領先份額，成功將技術復刻至更廣闊的儲能與微電網市場，將決定其在資本市場的故事能走多遠。