公司預測收入按年增長超過45%

公司發布2025 年業績預告，收入按年增速超過45%、經調整淨利潤（不含利息收入和支出）按年增長超45%。同時，首席執行官李錦才博士在第44 屆摩根大通醫療健康大會上發表演講，更新長期增長目標：2025-2030 年複合年增長率達30-35%，2030年商業化生產項目與XDC分子營收佔比均突破20%。

關注要點

核心業務保持高速增長，行業龍頭地位繼續鞏固。2025 年，公司全球佔有率進一步提升至24%，全年新籤iCMC項目達70 個，其中包含22 個「贏得分子」項目，且超過半數為雙抗ADC、雙載荷ADC等前沿新分子類型或新適應症，體現了客戶對公司技術平台的高度認可；同時，10 個新增PPQ項目的落地（2025 年底達18 個），為後續商業化階段的收入放量奠定了堅實基礎。

盈利能力提升，經營性利潤表現亮眼。受益於ADC外包需求持續景氣及公司一體化CRDMO平台差異化優勢，公司2025 年收入按年增速預計超過45%，毛利增速突破70%，在利潤端，扣除利息收支後的經調整淨利潤按年增幅超45%，若剔除匯率波動影響增速超過65%。公司盈利質量優化，顯示出產能利用率提升、產品結構優化及運營效率改善對盈利能力的強力拉動。

戰略性收購東曜藥業，積極推進全球產能佈局。公司公告計劃以每股4 港元的價格現金要約收購東曜藥業全部股份，要約總價最高約27.90 億港元（基於全面接納假設）。通過此次收購，公司將能夠更深度地綁定東曜在ADC領域的現有產能與工藝優勢，有效縮短產能擴充周期並增強市場議價能力。公司預期2026-2029 年累計計劃投入超70 億元人民幣，用於國內外偶聯、製劑及載荷連接子設施擴張，擴張速度超行業平均水平。

盈利預測與估值

我們維持2025、2026 年盈利預測不變，同時引入2027 年經調整淨利潤預測31.0 億元。當前股價對應26/27 年經調整P/E為36.9x/26.9x，考慮到近期醫藥板塊估值中樞系統性上移，我們上調目標價17.3%至88 港幣（26/27 年經調整P/E為42.8x/31.3x，上行空間16.2%）。

風險

地緣政治，研發支出削減，項目進展不及預期，競爭格局惡化。