智通財經APP獲悉，海通國際發布研報稱，2025年11月全行業快遞件量按年+5%，繼續維持個位數增速。其中，電商雙十一大促期間件量按年+9%，較2024年大促日均件量21%的增速放緩。大促日均件量是日常的1.18倍，單日件量峯值按年+6.6%，均連續三年收窄，反映大促對消費拉動的邊際效應繼續減弱。反觀，行業反內卷有效提升單票收入，圓通/韻達/申通11月單票收入較7月累計提升0.16/0.25/0.44元。預計25Q4盈利修復趨勢將持續，未來盈利能力修復持續性取決於快遞行業反內卷政策持續性。

海通國際主要觀點如下：

快遞件量增速Q4降至個位數，雙十一大促峯值繼續平滑

2025年11月全行業快遞件量按年+5%，繼續維持個位數增速。過去兩年輕小件是驅動件量維持較快增長的重要驅動，2025年7月以來快遞反內卷有效推動電商快遞行業性價格修復，推測或影響輕小件增長趨勢並提升快遞需求品質。其中，電商雙十一大促期間件量按年+9%，較2024年大促日均件量21%的增速放緩，或源於2024年大促首次大幅延長造就高基數，及2025年大促進一步提前啓動致件量前移。

海通國際指出，大促日均件量是日常的1.18倍，單日件量峯值按年+6.6%，均連續三年收窄，反映大促對消費拉動的邊際效應繼續減弱，背後或是日常促銷與直播帶貨繼續分散消費，及過去一年以舊換新政策分散以往大促集中家電的大件消費，亦致快遞提價幅度小於往年。

反內卷執行有力且效果顯現，份額集中趨緩且盈利能力開始修復

1)反內卷有效提升單票收入：圓通/韻達/申通11月單票收入較7月累計提升0.16/0.25/0.44元。

2)反內卷下行業份額集中趨緩：11月行業CR8為86.9，較9月持平。其中，中通/圓通/韻達/申通/極兔25Q3市佔率分別為19.4%/15.6%/13.0%/13.2%/11.3%，按月-0.1/-0.4/-0.2/+0.2/+0.2pct。圓通25Q4以來份額小幅回升，反映公司憑藉AI全鏈路賦能和基礎設施升級，件量恢復較行業更快增長。申通則通過收購丹鳥物流，份額升至行業第三，且11月繼續保持上升趨勢。

3)反內卷驅動盈利能力修復：中通/圓通/韻達/申通25Q3淨利率分別按年-0.9/+0.07/-1.5/+0.5pct，按月+4.8/+0.5/-0.07/+0.6pct，頭部企業普遍實現盈利能力修復，預計Q4盈利修復趨勢將持續，未來盈利能力修復持續性取決於快遞行業反內卷政策持續性。

快遞反內卷效果良好，建議關注監管力度與企業競爭策略趨勢

快遞業2021年曾執行反內卷，併成就電商快遞業績估值雙重修復，得益於郵管局保障網絡穩定性、頭部企業盈利修復目標堅定以及快遞員權益保障政策三者共同推動。本輪反內卷由國家郵政局強調旗幟鮮明反對「內卷式」競爭開啓，地方郵管局以「鎖價」「鎖份額」方式監督有力推進，核心產糧區率先有效提價，後向其他重點區域逐步擴散。

考慮本輪反內卷取得的良好效果，以及快遞企業盈利修復後的正反饋效應，預計反內卷政策將有望持續，在件量繼續穩健增長的基礎上保障行業良性競爭與盈利能力繼續修復。未來建議重點關注行業反內卷監管力度與企業競爭策略趨勢。

投資建議：繼續看好快遞板塊

反內卷驅動電商快遞盈利修復，推薦龍頭企業中通快遞、國內盈利改善且海外件量高增的極兔速遞。順豐激活經營機制驅動件量增速持續跑贏同業，短期業績波動主要因公司積極主動的市場拓展策略和必要的長期戰略投入所致，預計未來將隨着公司費用管控加強而展現效果，建議關注時效快遞龍頭底部佈局時機。維持中通快遞-W(02057)、極兔速遞-W(01519)、順豐控股(06936)優於大市。

風險提示

經濟波動、行業政策變化、非理性競爭、油價波動等。