作者| 梅花鹿觀察 方圓

從每天服用上百粒補充劑、與親生兒子交換血液，到定期進行私密部位衝擊波治療——硅谷富豪布萊恩·約翰遜每年豪擲1600萬港元的激進抗衰計劃，與最近「女子7年花費2000萬做幹細胞美容」的社會新聞，一同衝擊着公衆的認知。抗衰老乃至追求「長生不老」，似乎成了人類獨有的執念，也因此催生了一個規模龐大且快速增長的市場。

市場研究機構歐睿國際（Euromonitor）此前預測，2025年中國抗衰老市場規模將突破255.7億元，年複合增長率接近10%。在這股浪潮中，「膠原蛋白」作為抗衰領域家喻戶曉的成分，在醫美賽道中備受追捧。據智研諮詢發布的《2026-2032年中國醫用重組膠原蛋白行業市場競爭格局及未來前景研判報告》，2023年市場規模達286億元，預計2027年將增至1145億元，重組Ⅲ型膠原蛋白成為研發應用核心型別。

巨大的市場空間，極高的天花板，吸引着衆多玩家。巨子生物、錦波生物作為重組膠原蛋白領域的雙巨頭，也憑藉先發優勢交出了一份漂亮成績。但是，看似一路增高的曲線背後，危機也已在2025年悄然浮現。

銷量上升的「暗面」

2025年，巨子生物與錦波生物看似都交出了一份營收持續增長的答卷。

2025年上半年，巨子生物實現營業收入31.13億元，按年增長22.52%；歸母淨利潤11.82億元，按年增長20.23%。錦波生物2025年上半年實現營業收入8.59億元，按年增長42.43%；歸母淨利潤達3.92億元，按年增長26.65%；扣非歸母淨利潤3.87億元，按年增長27.56%。

（巨子生物總營收，來源：百度股市通）

雙雙增長的背後難掩增速放緩的事實。

2024年上半年，巨子生物實現營收25.40億元，按年上年同期的16.06億元增長58.2%；淨利潤9.81億元，按年增長47.2%；歸屬於母公司持有者盈利9.83億元，按年增長47.4%。錦波生物2024年上半年實現營業收入6.03億元，按年增長90.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.1億元，按年增長182.88%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤3.04億元，按年增長193.34%。

（錦波生物總營收，來源：百度股市通）

對比之下可以發現，不管是巨子生物還是錦波生物，2025年上半年的按年營收增速與淨利潤增速幾乎可以用腰斬來形容。這還是在巨子生物推出可復美膠原棒2.0、幀域密修系列，以及可麗金膠原大膜王3.0，以及錦波生物推出「蜂巢膠原蛋白凝膠」等新品的情況下。

增速放緩之外，各自的「暗流」在2025年不斷湧動。

對於「港股重組膠原蛋白第一股」巨子生物而言，2025年並不是平安的一年。

在618大促前，可復美核心產品膠原棒因成分爭議引發關注。先是同行華熙生物率先「開火」，點名巨子生物「借概念收割市場」。隨後，網絡博主「大嘴博士」發文質疑該產品實際重組膠原蛋白含量僅為0.0177%，遠低於標註的0.1%，涉嫌虛假宣傳與配方造假。雙方經過幾輪交鋒後，巨子生物承認現有的質量標準、檢測方法和標籤標識在某些方面存在侷限。

真正的警報拉響是在雙十一，核心品牌可復美的銷量出現嚴重下滑。2023年，可復美膠原棒單品在雙11首日預售額達3.15億元，成為國貨美妝第一大單品；2024年雙11期間，可復美在抖音電商銷售額按年增長超過100%，躋身天貓美妝銷售額前十。但是到了2025年的雙11，可復美按年下滑25.5%，其中抖音平台按年增速為-66.7%。

雖然同期多個美妝品牌都「翻車」，如潤百顏跌幅達到39.9%，華熙生物旗下的誇迪按年下跌69.3%，福瑞達旗下瑗爾博士與頤蓮也分別下滑23.1%與55.1%。但是資本市場並沒有因此而對巨子生物手下留情，公司評級直接從「增持」被下調至「中性」。

另一頭的「北交所/A股重組膠原蛋白第一股」錦波生物，在2025年，也並沒有好到哪兒去。2025年一季度，錦波生物股東減持套現，引發市場對「高位套現」的質疑，動搖市場信心。而在2025年12月，董事、副總經理李萬程卸任。高管團隊的頻頻變動，或許也是造成其業績承壓的重要原因之一。

表面上看，巨子生物與錦波生物的營收曲線仍在向上延伸，但是增長引擎已經明顯失速，就連新品也沒能托住下滑的增速。

暴利下的隱憂

營收上漲、增速滑坡背後，兩家企業其實面臨着同樣的困境，也有着各自的隱憂。

首當其衝的就是市場競爭越來越激烈——華熙生物、愛美客、珀萊雅等巨頭紛紛入局分食重組膠原蛋白這塊蛋糕。

2024年，華熙生物不僅推出了原料Bloomcolla Col III-Y05重組III型膠原蛋白，其旗下功能性護膚品牌潤百顏還推出了「元氣彈」膠原蛋白終端產品；愛美客則通過收購哈爾濱沛奇隆生物製藥有限公司，切入膠原蛋白市場；珀萊雅也推出使用了獨家成分XVII型重組膠原蛋白的源力精華3.0新品……除此之外，敷爾佳、福瑞達、丸美等公司也在加速佈局，賽道越來越擁擠。

（來源：潤百顏官網）

實際上，重組膠原蛋白賽道被「搶佔」是遲早的事情，因為利潤率實在是高得驚人。2024年，巨子生物毛利率達82.09%，錦波生物更是高達94.43%。巨子生物的淨利率為37.22%，和五糧液基本相當；錦波生物的淨利率則在50%以上，直接比肩貴州茅台。

更關鍵的是，技術的突破降低了這一領域的門檻。杭州美琉生物將Ⅲ型重組膠原蛋白成本從8萬元/公斤降至1萬元/公斤。這不僅會衝擊以重組膠原蛋白為主營收的巨子生物和錦波生物，同時也給了衆多想要進入該賽道的企業底氣。

在外患的同時，巨子生物和錦波生物面臨着不同的「內憂」。

巨子生物首先要面對的就是可復美的品牌信任危機。膠原蛋白含量被質疑，不僅導致公司股價單日暴跌超15%，市值蒸發數十億港元，更重要的是它作為面向C端的產品，消費者的信任度在無形中已經下降。對比可復美2024年下半年和2025年下半年的百度指數，發現其均值從728降至476。同期，可復美的抖音指數均值從從20.9萬降至12.9萬。

這次信任危機的出現揭示了巨子生物的另一個問題——對單一品牌的高度依賴。2024年，僅可復美單品牌就貢獻了公司82%的營收，可麗金等品牌營收佔比較小，尚無法形成第二增長曲線。這種失衡的產品結構也導致整體風險較大，一旦可復美出現危機，整體營收就會遭受巨大影響。相較於歐萊雅、雅詩蘭黛等組成的品牌矩陣，巨子生物的產品結構顯得稍顯單薄。

但是，巨子生物依舊有22.52%的增長，這得益於其營銷的驅動。2025上半年,巨子生物的銷售及經銷開支10.59億元,佔收入比約34%。2024年，其銷售費用高達20.08億元，按年大增72.36%，遠超57.17%的營收增速。相比之下，巨子生物研發投入佔比長期偏低，2024年研發費用率為1.9%，遠低於同行（如華熙生物約6%，錦波生物超10%）。

此外，巨子生物在醫美領域的進展着實不能算快。錦波生物手握三張獲批的重組III型人源化膠原蛋白三類醫療器械註冊證，今年10月，巨子生物的重組I型α1亞型膠原蛋白凍幹纖維獲批「械三證」，成為國內第四張重組膠原蛋白第三類醫療器械註冊證。第五張重組膠原蛋白第三類醫療器械註冊證並沒有再次落在巨子生物頭上，反而在2025年末，創健醫療自主研發的「交聯重組膠原蛋白植入劑」正式獲國家藥監局批准。

再來看錦波生物，雖然手握三張獲批的重組III型人源化膠原蛋白三類醫療器械註冊證，但同樣沒有擺脫對單一產品的依賴。旗下重組Ⅲ型人源化膠原蛋白系列產品在2024年收入佔比超90%，毛利率高達95.03%。產品矩陣單薄，缺乏多元化佈局的情況下，一旦核心單品出現技術迭代慢、監管政策變化或者是市場替代品湧現的情況，整體營收都會受到衝擊。

除此之外，品牌認知度低也是錦波生物目前存在的問題。除了對單一產品的依賴性強，錦波生物對單一渠道也有着較強的依賴性。截至2024年12月31日，自主品牌「薇旖美」已覆蓋終端醫療機構約4000家，主要依賴醫美機構推廣，這種渠道的消費者忠誠度低，其復購率更是受醫美機構的營銷策略影響較深。

2026年，挑戰與破局

隨着市場競爭加劇，巨子生物和錦波生物面臨着挑戰，但是也必然會有破局之路。

對於兩者來說，核心還是提升銷量。巨子生物用10.59億元的營銷費用換來31.13億收入的做法，可持續性有待觀察。2025年，巨子生物一方面探索品牌的多渠道佈局，如旗下品牌「可預」將依託一系列醫療器械類產品重點佈局OTC渠道，場景的拓展有可能會為巨子生物的營收貢獻一份力。因為，醫療器械在藥店展現出強勁的增長力。米內網數據顯示，2024年下半年，我國實體藥店醫療器械零售規模連續六個月按年增長，12月醫療器械零售規模達到27億元，按月增長10%，按年增長9%。

與此同時，巨子生物外部擴張不斷。在2025年12月，與瑞典生物技術企業Nordberg Medical簽署戰略合作協議。巨子生物將授予Nordberg Medical其專利重組膠原蛋白在除中國內地以外全球市場的開發、生產及商業化權利，用於多款醫美領域組織再生產品的研發。

（來源：巨子生物官網）

這種內部外部齊發力的佈局，有助於巨子生物更有效地對沖敷爾佳等品牌加碼重組膠原蛋白市場所帶來的競爭衝擊。

對於錦波生物來說，提升銷量的關鍵在於加速C端的佈局腳步。

作為率先拿到重組Ⅲ型人源化膠原蛋白械三證的企業，錦波生物在營收規模、利潤表現和品牌聲量上，都沒能跟上巨子生物的步伐。錦波生物創始人楊霞曾公開表示，公司的定位並非醫美企業，重組人源化膠原蛋白本質上是「人體的一種生命材料」。

（來源：錦波生物官網）

基於這一戰略，錦波生物長期將資源聚焦於B端的藥品與醫療器械研發與銷售，忽視了面向C端消費市場的品牌建設與渠道開拓。

看到巨子生物在C端的成功後，錦波生物2025年加速了對C端市場的探索：在2025年的天貓618與雙11李佳琦直播間的品牌排行榜上，新品牌「同頻」迅速躥升，該品牌背後就是錦波生物創始人楊霞。錦波生物為同頻提供核心技術背書，楊霞在宣傳片中親自出鏡支持。

將醫療作為主航道的同時，錦波生物如何構建自主可控的消費品牌矩陣和渠道網絡，將會是其在競爭激烈的市場中促進規模增長的核心。在資本期待以及產業發展中找到平衡，既能夠以醫療級標準為基石，又能夠被消費市場認可，能夠快速變現的商業化路徑將是決定錦波生物業績在2026年走向何處的關鍵。

錦波生物面臨的多重壓力，也使得已51歲的「山西女首富」楊霞不得不從主導公司戰略佈局，到全面接手日常經營管理。據悉，錦波生物自2025年以來，創始股東已悉數發生變動。

實際上，從「營銷+概念」就能實現快速增長，到監管日益嚴格，入局者逐漸增多，找到可持續的商業化路徑，是巨子生物與錦波生物的必經之路。2026年，他們要面對的遠不止這些，技術迭代速度與標準建設之間的「時差」，以及消費者的高期待與嚴謹科學認知之間的差距，都是亟待解決的問題。