導語：

12月全球天然氣市場在"寒潮預期"與"供應充裕"的博弈中震盪上行。美國市場受產量增速放緩及出口強勁支撐，價格重心顯著上移；歐洲市場庫存雖降幅增大，但工業用氣需求提振仍不足；中國市場進入迎峯度冬關鍵期，保供形勢平穩。 展望1月，隨着深冬極寒天氣的潛在威脅增加，市場波動率或將進一步放大。

第一章 天然氣期貨市場走勢回顧

美國期貨市場

12月美國亨利港（Henry Hub，以下簡稱HH）天然氣期貨市場月均價按年上漲、按月下降。

數據來源：CME

12月美國天然氣市場經歷了「V型反轉」，在天氣預期由暖轉寒的驅動下，市場邏輯從「供應過剩」切換為「冬季保供」，因此導致月內中下旬價格重心逐漸上移。

供應方面，根據EIA周度天然氣數據顯示，12月美國本土48州天然氣總產量每周均值約在1097億立方英尺/日左右，產量增長主要得益於新井投產和頁岩氣盆地的持續開發；根據Baker Hughes數據顯示，12月美國活躍天然氣鑽機數量為125座，較上月減少3座；庫存方面，截止12月26日當周，美國天然氣庫存量33750億立方英尺，比前一周下降380億立方英尺；庫存量比去年同期低550億立方英尺，降幅1.6%，比5年平均值高580億立方英尺，增幅1.7%。12月份美國天然氣供應端呈現出"產量維持高位但增速放緩，出口強勁支撐"的特點。

需求方面，12月份美國天然氣需求端受天氣因素主導，呈現典型的"氣溫驅動型"波動特徵。月初，受暖冬預期影響，居民及商業取暖需求啓動緩慢，導致市場一度出現悲觀情緒。然而，隨着月中旬冷空氣南下，全美多地氣溫下降，取暖需求迅速攀升，此外，由於煤電退坡以及可再生能源在冬季發電效率的波動，天然氣發電在電網中的調峯作用日益凸顯，電力部門的燃氣需求在12月表現尤為亮眼，特別是在德克薩斯州等部分地區，燃氣發電量在寒潮期間維持高位。工業需求方面，雖然受到年末假期和宏觀經濟放緩的拖累，但整體保持平穩，未出現顯著下滑。庫存方面，由於需求激增，12月下旬的庫存提取速度明顯加快，甚至出現了超出市場預期的庫存降幅，有效緩解了前期的高庫存壓力。

12月份美國天然氣期貨市場經歷了一輪V型反轉行情，市場情緒與價格重心完成從低迷到強勢的關鍵切換。月初，市場籠罩在暖冬預期與高庫存壓力的悲觀氛圍中，主力合約價格承壓徘徊於低位，交易邏輯以供應過剩擔憂為主導。然而，進入中旬後，天氣預報轉向預示氣溫下降，疊加庫存報告顯示超預期去庫，市場情緒發生逆轉。基本面收緊的預期迅速取代了此前的過剩憂慮，價格開啓反彈模式。此次行情不僅體現在期貨價格的上漲，部分地區現貨市場的波動更為劇烈，受氣溫下降及局部基礎設施瓶頸影響，部分地區現貨價格出現大幅上漲。

歐洲期貨市場

12月歐洲天然氣期貨價格先跌後漲，月均價同按月皆呈下跌走勢。

供應方面，歐盟12月LNG總進口量為1255.4萬噸，按月上月增加6.14%，按年增加15.69%；庫存方面，根據GIE的數據顯示，截至12月31日，歐盟儲氣庫庫容率為62.24%，當前庫容率按月上月底下降13.51個百分點，較去年同期下跌9.92個百分點，12月隨着氣溫下降，採氣速度所加快。

需求方面，12月份歐洲天然氣需求端表現出"剛需支撐，彈性不足"的特徵。隨着冬季深入，月內氣溫逐漸下降，逐漸提振了居民和商業取暖需求。然而，工業需求復甦依然乏力，受制於相對高企的能源成本和宏觀經濟增長的停滯，歐洲高耗能工業的開工率並未出現實質性好轉。電力部門對天然氣的需求在12月受到風電出力的顯著擠壓。特別是在北海風電輸出較高的時段，抑制了市場氣電需求。但在風力不足的階段，氣電依然發揮了關鍵的兜底作用。總體來看，12月歐洲總需求量符合季節性規律，並未出現超預期的爆發式增長，整體供需在取暖季依然保持相對寬鬆。

月內走勢來看，12月歐洲市場的月內走勢體現了"強預期與弱現實"的博弈。上半月，市場交易邏輯主要圍繞"寒潮預期"和"地緣風險"，不過歐洲天然氣庫存相對充足，TTF期貨價格跌後盤整運行。下半月，儘管LNG供應量增長，但受天氣轉冷及地下儲氣庫庫存跌破70%關鍵點位影響，為近月價格提供了階段性支撐，TTF期貨價格相應上漲。這印證了冬季內供需的微觀波動。

歐美市場貿易價差分析

12月份，美國Henry Hub天然氣期貨價格與歐洲TTF天然氣期貨價格之間的價差月均值達到5.07美元/百萬英熱，按月上月下降10.90%，較上月價差持續收窄；按年下降51.44%，較去年價差顯著下降。

在全球LNG貿易市場中，美國和歐洲分別是主要供應和主要需求地區的角色。12月份，儘管美國國內氣價在月末有所反彈，但歐美價差依然維持在足以覆蓋液化、運輸及再氣化成本的水平之上。這也是支撐美國LNG出口終端維持較高負荷的核心動力。然而，與去年同期相比，這一價差幅度已大幅收窄，也標誌着全球天然氣市場正在從"極度短缺"向"相對平衡"迴歸。

數據來源：CME

第二章 中國天然氣現貨市場走勢回顧及分析

目前中國LNG現貨到岸價格受歐洲天然氣市場價格影響程度較大，原因主要是，LNG貿易具有高度全球化的特點，中國和歐洲的LNG進口來源重疊度較高，地緣因素影響供應鏈並對全球造成連鎖反應。因此，從下圖中可以看出，中國LNG現貨到岸價的走勢與歐洲市場價格走勢高度相似。根據上海石油天然氣交易中心發布的數據，12月中國LNG現貨到岸價均值為9.63美元/百萬英熱，較去年同期下跌29.71%。

數據來源：CME、卓創資訊（SCI）

備註：噸和百萬英熱的熱值轉換系數使用52。

隨着全球LNG貿易的一體化的深化，中國LNG現貨到岸價對中國市場的影響強度持續加深，不過，除進口成本外，中國國內LNG現貨市場價格走勢的影響因素也是多樣的，也會受到國內自身供需情況的影響。如2024年11月-2025年3月期間，中國國內LNG現貨市場就出現了不同於歐美天然氣期貨及現貨到岸價的走勢。因此中國國內LNG現貨市場的供需基本面也值得關注。

2025年12月，國內LNG市場打破傳統旺季規律，呈現單邊深度下跌行情。供應端壓力顯著。國產氣工廠因管道氣資源充裕而維持高負荷生產，庫存持續累積；接收站到港密集，同樣面臨高庫存壓力。為衝刺年度目標，接收站從中旬起加入降價行列，與國產氣展開激烈價格競爭，市場陷入「降價-排庫」的循環。需求端遭遇多重打擊。關鍵利空來自暖冬，北方採暖需求遠不及預期；同時工業與物流需求疲軟，車用消費低迷。下游普遍「買漲不買跌」，僅維持剛需採購，進一步抑制成交。綜上，在供應過剩而需求嚴重不及預期的背景下，海陸氣源競相降價爭奪市場，導致傳統消費旺季價格超預期下跌。

月內走勢來看，上旬上游庫存高企，整體供應極為充裕，需求端受暖冬、工業疲軟及物流低迷多重利空拖累，採暖與車用需求均不及預期。中旬國產氣因管道氣資源充裕，工廠高負荷運行，庫存壓力攀升，主產地持續降價促銷。與此同時，海氣市場受到低價國產氣衝擊，且部分主流接收站為衝刺年度銷售目標，在中旬啓動大幅降價，反向拖累整體市場價格。需求端各板塊依然疲軟，降價僅刺激了存量需求的轉移，未能激發實質性增量。下旬國內工廠保持高開工率，同時接收站到港船期密集，庫存承壓。頭部資源商大幅降價，引發了海陸氣源的激烈價格競爭。需求端，儘管北方氣溫階段性回落帶來部分城燃補庫和工業燃料切換的需求，但在巨大的供應冗餘面前，這部分增量顯得杯水車薪。上游強烈的排庫意願主導市場，競爭性降價導致全國價格跌幅進一步擴大，僅臨近月末，個別排庫順暢的上游，小幅推漲銷售價格。

第三章 市場從業者利潤成本分析及風險規避案例分析

某LNG出口商（例如國際貿易企業或國內轉售商等）在11月28日銷售一批液化天然氣（LNG），約定12月29日交付，銷售量約為350萬百萬英熱，定價基準為美國亨利港（HH）天然氣期貨結算價。若不對沖，出口商將面臨12月份天然氣價格波動的風險：若價格上漲，銷售收入增加；若價格下跌，則可能導致銷售收入減少。

假設在未對沖的情況下，12月29日現貨價格可能較11月28日下跌，出口商的銷售收入存在下降風險。為規避這一風險，出口商決定在11月28日賣出NG或MNG期貨合約，以鎖定銷售收入。

完全對沖效果：現貨額外虧損被期貨盈利抵消，實際收入仍為4.85美元/百萬英熱。

美國亨利港（Henry Hub，簡稱HH）天然氣期貨是芝加哥商品交易所集團（CME Group）旗下紐約商業交易所（NYMEX）推出的重要能源衍生品合約。該產品包含兩種規格：標準合約（交易代碼NG）和微型合約（交易代碼MNG）。這兩種合約的主要區別在於交易規模，但均以亨利港的天然氣價格為基準進行定價。

綜上所述，通過期貨交易，進口商將採購成本鎖定在11月28日的4.85美元/百萬英熱，消除價格波動風險。

市場從業者在面臨多變的市場環境時，核心目標是管理價格波動風險，減少經營利潤的不確定性，通過期貨對沖，可以穩定經營利潤、降低財務風險、優化資源配置，最終提高自身市場競爭力。

第四章 下月全球主要天然氣市場展望

美國市場展望

2026年1月美國天然氣價格預計將呈現高位震盪、中樞窄幅上移的格局。支撐價格上行的核心動力明確。其一，季節性需求是首要驅動：氣象預測顯示美國東部可能遭遇寒潮，這將直接、強勁地推升採暖用氣需求。其二，外需提供持續支撐：美國LNG出口設施保持高負荷運行，穩定的海外需求持續分流國內資源，夯實了價格底部。然而，價格的上漲空間或受到國內充裕供應的嚴格限制。當前，美國本土48州的天然氣產量維持在歷史絕對高位，地下儲氣庫的庫存總量也高於近五年同期均值。這份雄厚的「家底」為市場提供了強大的緩衝墊，足以應對常規的寒潮衝擊，從而有效抑制價格的持續暴漲。因此，在未出現極端天氣的情況下，價格波動趨勢或表現為「上有頂、下有底」的格局態勢。

歐洲市場展望

對於1月份的歐洲市場，預計天然氣價格或有上行空間。當前最大的風險點在於，歐洲正以約60%的庫存水平進入全年最冷的月份，這一儲備遠低於前幾年的同期水平，意味着市場的「安全墊」已顯著變薄。根據氣象模型預測，1月中下旬北歐可能迎來新一輪強冷空氣，屆時取暖需求可能迅速觸及峯值。如果庫存消耗速度維持在12月的較高水平，那麼到2月初，庫存或將降至一個更令人擔憂的低位。這也將提振市場採購和囤貨行為，從預期層面推高價格。其次，市場機制決定了價格可能通過「溢價」來尋求平衡。一旦寒冷天氣導致庫存加速見底，歐洲買家為確保能源供應，將不得不在全球現貨市場上與亞洲等其他主要消費地展開競爭。為了將原本駛向其他區域的美國或卡塔爾LNG船貨吸引至歐洲港口，支付一筆可觀的溢價將成為必然選擇。這種為爭奪邊際增量資源而引發的價格戰，將成為推高歐洲基準TTF價格的最直接動力。

中國市場展望

預計1月國內LNG市場呈現「供應微減、需求持穩、價格小幅探漲」的特徵，南北市場繼續分化。供應端，主產區工廠受氣源縮減及利潤不佳影響，檢修減產預期較強，產量或有所下降；接收站方面，雖船期可能減少，但液態供應充足，槽批出貨預計穩定，整體供應將小幅收緊。需求端，北方採暖補庫需求受中等強度冷空氣影響將有所釋放，但增量有限且呈現階段性；同時，臨近春節假期，工業及物流需求可能轉弱，整體消費缺乏強勁增長動力。價格方面，前期深跌後上遊挺價意願增強，北方地區隨庫存消耗和局部檢修支撐，價格存在反彈動力；南方則因供暖作用弱、接收站庫存偏高及新產能投放預期，延續偏弱行情，這將制約全國均價的漲幅。預計1月LNG價格或微幅上探，在3580-4180元/噸區間內波動運行。