中信建投 | 新年首周成交按年放量，非銀板塊景氣度上行

中信建投證券研究

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文｜趙然吳馬涵旭沃昕宇李梓豪何涇威證券：2026年首周股票成交額按年實現高增，市場交投情緒維持在較高水平。保險：負債端看好派息險持續承接居民穩健投資需求並驅動新單實現快速增長，資產端權益市場向好有望帶來業績彈性。香港市場及港交所觀點：聯儲局降息背景下，港股市場流動性寬鬆，關注非銀板塊向上彈性。多元金融觀點：消費金融行業處於政策紅利+技術紅利的驅動期。點擊小程序查看報告原文證券：2026年...

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何涇威證券：2026年首周股票成交額按年實現高增，市場交投情緒維持在較高水平。保險：負債端看好派息險持續承接居民穩健投資需求並驅動新單實現快速增長，資產端權益市場向好有望帶來業績彈性。香港市場及港交所觀點：聯儲局降息背景下，港股市場流動性寬鬆，關注非銀板塊向上彈性。多元金融觀點：消費金融行業處於政策紅利+技術紅利的驅動期。點擊小程序查看報告原文證券：2026年首周股票成交額按年實現高增，市場交投情緒維持在較高水平。2026年首周，兩市股票日均成交額實現28519.51億元，與前一年按年+149.71%。基於2025年政策紅利的持續釋放，2026年A股成交活躍度有望顯著提升。截至1月8日，兩融餘額26,206.09億元，較上周末+0.47%，佔A股流通市值2.57%，與上周末小幅增加0.01pct。此外，截至1月2日，場內外股票質押總市值為29,419.36億元，較前周末-0.86%。截止1月9日，我國公募基金淨值規模實現37.32萬億元，較2025年底增長0.47%。2025年基本面預期差提供估值安全邊際。2025年證券行業進入新一輪增長周期，但券商股票因缺少獨立催化、前兩年悲觀情緒的延續等原因而導致超額收益不佳。從歷史規律看，以42家上市券商為樣本，2012年以來當上市券商年化ROE處於7%~8%區間時，證券指數PB估值通常在1.75~2.00倍（預期次年ROE上行時靠近上沿，反之靠下沿）。而2025年前三季度上市券商年化ROE已達7.1%，對應PB估值在8月峯值僅1.60倍、三季度末1.47倍、1月9日1.41倍，顯著低於歷史同ROE水平的估值區間，存在明顯修復空間。2026年政策利好驅動業績持續增長，板塊有望重新定價。當前「服務新質生產力+中長期資金入市+券商國際化機遇」三大核心利好邏輯尚未被市場充分定價，其驅動的投行、資管、國際業務等新動能，有望在2026年後逐步兑現至行業基本面，為中長期業績彈性與韌性提供堅實支撐，無需擔憂增長斷層。1月5日至1月9日，證券II（中信）指數+2.03%，跑贏非銀指數、滬深300指數、上證50指數。2026年首周股票成交額按年實現高增，市場交投情緒維持在較高水平。2026首周，兩市股票日均成交額實現28519.51億元，與前一年按年+149.71%。基於2025年政策紅利的持續釋放，2026年A股成交活躍度有望顯著提升。寬鬆的貨幣環境（降息降準）與外資流入（受益於聯儲局轉向及人民幣國際化）共同注入增量資金，同時「十五五」聚焦的科技突破（AI、腦機接口產業化）與內需復甦推動企業盈利回升，疊加資本市場改革深化提升信心，政策組合拳將全面激活市場交投熱情。兩融餘額維持2萬億元關口，市場風險偏好較高。截至1月8日，兩融餘額26,206.09億元，較上周末+0.47%，佔A股流通市值2.57%，與上周末小幅增加0.01pct。此外，截至1月2日，場內外股票質押總市值為29,419.36億元，較前周末-0.86%。兩融餘額連續多周站上2萬億元關口，創下十年來新高。兩融市場的活躍不僅體現在餘額增長上，更反映在投資者參與度的顯著提升。越來越多投資者選擇參與兩融交易，體現了投資者對市場行情的積極預期。IPO與再融資節奏平穩，聚焦新質生產力。IPO發行方面，按發行日統計，2026年1月（截至1月9日）共上市1家企業；募資15.55億元。新「國九條」明確提出「嚴把發行上市准入關」，證監會強化對IPO全流程的審核，重點打擊財務造假、突擊派息等問題，企業上市門檻提升。隨着資本市場改革深化，包括北交所聚焦專精特新、科創板支持硬科技，IPO市場或逐步回暖，同時項目質量亦會不斷提升。再融資方面，2026年1月（截至1月9日）企業股權再融資規模合計28.30億元。公募基金方面，規模持續增長，股票型基金佔比小幅增加。根據Wind的統計，截止1月9日，我國公募基金淨值規模實現37.32萬億元，較2025年底增長0.47%。與2025年底相比，股票型基金淨值佔比由16.50%增加0.48pct至16.98%，債券型基金由29.52%減少-0.31ct至29.21%，而混合型基金則從10.36%減少0.048pct至10.32%。2025年，證監會攜手多個部門共同發布了《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》、《推動公募基金高質量發展行動方案》、《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》。上述方案明確提出公募基金持有A股流通市值在未來三年內每年至少要增長10%，並且將考核周期延長至三年以上，以此鼓勵長期投資行為；推動行業踐行「以投資者為本」監管理唸的生動實踐，標誌着我國公募業全面邁入以投資者利益為核心、以高質量發展為目標的新階段。估值水位：截至1月9日，萬得證券Ⅱ(申萬)板塊PB(LF)估值約為1.41倍，位於過去一/三/五年的56.07%/76.81%/60.90%分位。外部環境：最新非農數據不及預期，1月降息可能性有所下降。1月9日，美國勞工統計局（BLS）公布了2025年12月非農就業報告，其中顯示，美國12月非農就業人口增長5萬人，低於預期的6.5萬人，前值為6.4萬人；美國12月失業率為4.4%，低於預期的4.5%，前值為4.6%。全年維度來看，美國2025年全年就業人數僅增加了58.4萬人，這是自2020年以來的最弱增幅，當時因新冠疫情導致就業人數驟減920萬人。受美國2025年12月失業率低於預期影響，交易員幾乎抹去了對聯儲局本月晚些時候降息的押注，維持了2026年全年總共降息兩次的預測，預計首次降息將在2026年年中進行。CME「聯儲局觀察」數據顯示，聯儲局1月降息25個點子的概率降至5%，維持利率不變的概率升至95%。到3月累計降息25個點子的概率為29.6%，維持利率不變的概率為69.1%，累計降息50個點子的概率為1.4%。保險：負債端看好派息險持續承接居民穩健投資需求並驅動新單實現快速增長，資產端權益市場向好有望帶來業績彈性，建議重視保險板塊配置機會。我們認為當前儲蓄險銷售和派息險轉型正迎來多種利好因素的共振，一是中長期存單供給收縮和利率波動環境下，儲蓄險產品相對優勢更加顯著。二是派息險在需求端的市場接受度和供給端的隊伍銷售能力預計有所提升；三是「報行合一」帶動銀保渠道價值率改善後頭部險企積極加大銀保渠道佈局。第四，儲蓄險產品作為後資管新規時代少數可提供長期確定收益的金融產品，在淨值化轉型、非標轉標驅動居民財富配置重構的過程中有望持續承接居民龐大的穩健投資需求。2026年1月7日，中國保險行業協會健康保險專業委員會在京召開常務委員會議，聽取常務委員單位代表意見建議，研究專委會2026年工作。與會代表認為，2026年是「十五五」規劃的開局之年，保險行業面臨歷史性的發展機遇，要認真貫徹黨的二十屆四中會全精神，落實國家金融監督管理總局工作部署，推動《關於推動城市商業醫療險高質量發展的通知》《關於推動健康保險高質量發展的指導意見》落地實施。商業健康險應當遵循市場化、法治化原則，堅持服務民生保障和專業化經營的發展方向，不斷豐富產品供給，更好地滿足人民群眾健康保障需求。健康險專委會將立足新起點新任務，強化責任擔當，優化工作機制，夯實工作基礎，凝聚行業力量，推動商業健康保險高質量發展。資產端：截至2026年1月9日，滬深300指數較上年末上升20.94%。本周末10年期國債收益率較上周末上升3.55BP至1.8782%。Wind房地產指數本周累計上升2.42%，Wind央企指數本周累計上升0.70%。負債端看好派息險持續承接居民穩健投資需求並驅動新單實現快速增長，資產端權益市場向好有望帶來業績彈性。我們認為當前儲蓄險銷售和派息險轉型正迎來多種利好因素的共振，一是中長期存單供給收縮和利率波動環境下，儲蓄險產品相對優勢更加顯著。二是派息險在需求端的市場接受度和供給端的隊伍銷售能力預計有所提升；三是「報行合一」帶動銀保渠道價值率改善後頭部險企積極加大銀保渠道佈局。第四，儲蓄險產品作為後資管新規時代少數可提供長期確定收益的金融產品，在淨值化轉型、非標轉標驅動居民財富配置重構的過程中有望持續承接居民龐大的穩健投資需求。整體來看，我們看好一季度上市險企新單保費和NBV實現快速增長，而預定利率下調和派息險新單佔比預計提升背景下新業務價值率預計較為穩定。資產端來看，權益市場進一步向好有望提振利潤增速，長期慢牛行情亦對業績提供支撐。香港市場及港交所觀點：聯儲局降息背景下，港股市場流動性寬鬆，關注非銀板塊向上彈性。1月以來港股市場有所恢復，恒生指數+2.35%，恒生科技指數+3.10%，香港市場整體跑贏MSCI World Index的1.82%。資產端，截至1月9日港股整體市值為49.01萬億港元，較12月底+3.41%；資金端，1月以來港股成交活躍度有所上升；ADT為2510.94億港元，按月+34.99%；其中，南向資金ADT按月+53.25%，佔比25.51%。市場價格波動的不確定性：資本市場價格的影響因素較多，包括宏觀經濟的波動、全球經濟形勢的變化以及投資者情緒的波動，都可能引發股價變動，或對券商、保險公司等機構的估值造成影響，而非銀金融行業的業績受市場價格和交易量的影響較大。企業盈利預測不確定性：證券、保險行業的盈利受到多種因素的影響，報告針對行業估值、業績的預測存在一定的不確定性，此外行業內部競爭的加劇也可能導致預測結果出現偏差。技術更新迭代：新興技術的快速發展要求金融機構不斷跟進並適應技術變革的步伐，然而技術更新迭代速度加快也帶來了高昂的研發投入和人才培訓成本，可能增加券商及保險公司經營成本，同時技術創新的爆發具有一定的不確定性。趙然：中信建投研究發展部非銀金融與前瞻研究首席分析師。中國科學技術大學應用統計碩士。曾任中信建投金融工程分析師，覆蓋大類資產配置和FOF研究，2018年Wind金牌分析師金融工程第2名團隊成員，2020年，2021年Wind金融分析師非銀金融第1名，2020年，2021年新浪金麒麟非銀金融新鋭分析師第1名。目前重點覆蓋非銀金融行業與金融科技領域研究，聚焦財富管理、科技金融、數字金融等熱點領域。多次參與監管機構及各類金融機構等深度課題研究吳馬涵旭：復旦大學碩士，資深分析師，主要覆蓋證券業/監管政策/金融科技(支付/信貸/理財)/AIGC+金融等。沃昕宇：中信建投證券非銀金融&金融科技組。李梓豪：中信建投非銀金融&金融科技研究員。何涇威：中信建投非銀金融&金融科技研究員。證券研究報告名稱：《周報20260109：新年首周成交按年放量，非銀板塊景氣度上行》對外發布時間：2026年1月12日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：趙然 SAC編號:S1440518100009SFC編號:BQQ828吳馬涵旭 SAC 編號:S1440522070001沃昕宇 SAC 編號:S1440524070019李梓豪 SAC 編號:S1440524070018何涇威 SAC 編號:S1440525070007近期熱門視頻更多精彩視頻，盡在中信建投證券研究視頻號，歡迎關注~重要提示及","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}