德銀稱，部分降溫是由於信息技術商品和無線電話服務出現異常大幅下跌，兩者合計拉低核心CPI約6個點子，剔除異常值後的截尾均值CPI達2.95%，高於核心CPI的2.64%，顯示基礎通脹壓力更為頑固。大摩預警CPI與PCE形成"剪刀差"，預測12月核心PCE物價指數月率將達0.46%，遠超CPI表現。

美國12月CPI數據看似溫和，實則是一個佈滿陷阱的「假動作」。據德意志銀行和摩根士丹利最新研報顯示，這份「利好」報告充滿了不可持續的噪音和統計扭曲。真正的考驗是下周公布的PCE數據！

據華爾街見聞文章，美國勞工統計局1月13日公布的數據顯示，12月CPI同按月符合預期，核心CPI按年漲幅2.6%，為2021年3月以來最低水平，同時低於預期2.7%；按月0.2%，低於預期0.3%。

雖然12月CPI看似為通脹降溫提供了證據，但市場反應平淡，投資者尚未將此視為聯儲局加快降息的信號。1月14日，據追風交易台消息，德銀和大摩認為，關鍵原因在於：這一數據可能失真，而真正決定聯儲局政策路徑的核心PCE通脹指標預計將大幅反彈。

德銀分析師在研報中直言，12月CPI數據"充斥着扭曲和異常值"，部分降溫是由於信息技術商品和無線電話服務出現異常大幅下跌，兩者合計拉低核心CPI約6個點子。剔除異常值的克利夫蘭聯儲截尾均值CPI（Trimmed mean CPI）和中位數CPI分別為0.31%和0.28%，均強於核心CPI，顯示基礎通脹壓力實際上更為頑固。

大摩則在研報中警告，儘管核心CPI低於預期，但其對核心個人消費支出（PCE）物價指數的推算顯示，12月PCE物價指數月率可能達到0.46%，遠高於CPI表現。這一反常分化源於商品和服務在兩個指標中權重差異——在PCE中權重更高的項目恰恰漲幅更大。據華爾街見聞日曆，下周四將公布11月核心PCE物價指數報告。

市場現在需要等待下周公布的PCE數據來確認真實的通脹走勢。分析認為，如果PCE如預期般反彈，聯儲局繼續降息的空間將受到明顯制約。

德銀拆解：CPI「注水」嚴重，異常值掩蓋了真實通脹硬度

12月CPI數據的降溫很大程度上是技術性因素。

德銀指出，信息技術商品價格下跌2.16%，無線電話服務下跌3.33%，兩項合計對核心CPI產生了約6個點子的向下拖累。這些異常波動並不代表持續趨勢。

更能反映基礎通脹的指標講述了不同故事。

研報稱，克利夫蘭聯儲剔除異常值後的截尾均值CPI按年升2.95%，中位數CPI按年升3.08%，兩者均明顯高於核心CPI的2.64%按年增速。這表明當剔除極端波動後，通脹壓力實際上更為根深蒂固。

在商品層面，服裝價格上漲0.59%，創下自2025年2月以來第二大月度漲幅；家庭用品價格上漲0.54%，為自2024年11月以來第三大漲幅。

德意志銀行認為，這可能反映了此前因政府關門導致數據收集延遲造成的扭曲正在回補。11月價格採集時點更接近假日促銷期，人為壓低了當月數據，12月則出現反向修正。

德銀研報稱，住房租金顯示出回升跡象。主要住所租金月率升0.26%，業主等價租金升0.31%，均回到2025年前九個月平均增速附近。

該行特別指出，這種反彈並非由於政府停擺導致的數據缺失（相關影響將在4月出現），而是實實在在的價格上漲。雖然市場普遍看好租金通縮前景，但這份數據無疑給這一觀點潑了一盆冷水。

大摩預警：巨大的「剪刀差」，下周PCE恐現驚人反彈

這或許是當前市場最忽視的風險點。

大摩警告稱，CPI和PCE之間正在形成一個巨大的「剪刀差」（Wedge）。基於這份看似溫和的CPI報告，大摩反而大幅上調了對核心PCE的預測。

該行將12月核心PCE月率預測從此前的0.37%大幅上調至0.46%，這一推算基於CPI細分數據，但結論卻與CPI總體表現截然相反。這種背離源於兩個通脹指標在權重分配上的根本差異。

在PCE中權重更高的商品和服務類別在12月恰恰表現強勁。視頻媒體租賃價格按月飆升19.5%，單項為核心PCE貢獻約8個點子；軟件價格上漲又貢獻約8個點子。

大摩表示，如果剔除這兩項，核心PCE月率估值將降至0.30%，但這兩項在PCE籃子中的重要性不容忽視。

另外，大摩預測核心商品PCE按月將達到0.46%，遠高於CPI中核心商品持平的表現。這一差異源於新車、二手車在CPI中疲軟，但電器、軟件、電子產品等在PCE中權重更高的商品價格加速上漲。

分析指出，這種背離給聯儲局帶來難題。CPI作為公衆最熟悉的通脹指標顯示降溫，可能增強市場對降息的預期；但聯儲局真正盯住的PCE指標卻可能顯示通脹重新加速。如果大摩預測準確，12月核心PCE按年將升至2.90%，遠高於11月的2.67%。

關稅效應開始顯現

通脹數據中已開始浮現關稅衝擊的跡象。德銀和大摩均注意到關稅對商品價格的持續推動作用。

摩根士丹利的分解顯示，對關稅更敏感的商品價格在12月再度上升，延續了10月和11月短暫回落後的上行趨勢。

德銀特別指出，儘管服裝價格尚未明顯反映關稅影響，但產業鏈上游已出現壓力積聚。進口價格和生產者價格指數（PPI）中的服裝類別顯示管道壓力正在形成。這意味着消費端價格上漲可能只是時間問題。

聯儲局將如何反應？

分析認為，面對充滿噪音的數據，聯儲局不太可能急於表態進一步降息。

德銀明確指出，12月CPI數據是扭曲的11月數據回補與真實疲軟信號的混合體，聯儲局"很可能希望看到更多數據，纔會足夠舒適地釋放任何進一步降息的信號"。

大摩則認為，聯儲局能夠識別數據中的「雜音」，"很可能會淡化核心PCE推算中顯示的明顯強勢"。但即便如此，數據的不確定性本身就足以讓聯儲局保持謹慎立場。