交運行業2025Q4業績前瞻：油運Q4Q1業績有望高增航空有望迎來黃金時代

申萬宏源研究

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航運：2025 年4 季度VLCC 運價異常強勁，單季度運價均值錄得有史以來第四高。2026 年VLCC 市場貿易端結構性變化預計帶來超預期增長：中國新增煉廠產能預計貢獻VLCC 約1.7%需求增長；此外，委內原油「合規化」預計增加2.1%VLCC 需求；伊朗以及俄羅斯等地緣變化導致的貿易結構性變化也將貢獻VLCC 增量。2025 年4 季度散貨船市場運價整體表現較強。2026 年-2027 年...

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約1.7%需求增長；此外，委內原油「合規化」預計增加2.1%VLCC 需求；伊朗以及俄羅斯等地緣變化導致的貿易結構性變化也將貢獻VLCC 增量。2025 年4 季度散貨船市場運價整體表現較強。2026 年-2027 年基本面將進一步改善：西非西芒杜項目已於2025 年底投產，產能持續爬升至滿產1.2 億噸/年；降息預期下商品貿易走強。供給端，尤其是大型散貨船未來交付受限。4 季度運價因季節性呈現「W」型走勢，整體集裝箱運價受到大型集裝箱船供給端壓力拖累偏下行，但相對水平仍高於歷史中樞。3kTEU 以下小型集裝箱船運力持續緊張，相對跌幅較少，且導致了期租和即期價格的分化。2026 年關注紅海復航節奏。Q4 業績估測：由於4 季度業績期VLCC 運價大幅改善，均值錄得9.55 萬美元/天左右，估算4 季度中遠海能業績約19 億元。此外，4 季度業績期散貨Cape 船運價按月增長20%至2.76 萬美元/天，綜合估算下招商輪船4 季度業績預計約29 億元。招商南油預計3.4 億元左右。4 季度CCFI 集裝箱運價指數按月3 季度下滑約11%，估算中遠海控4 季度預計63 億元左右。下半年CCFI 東南亞指數均值880 點左右，按月下滑約13%左右，預計下半年海豐國際盈利預測約5.2 億美元，德翔海運下半年約1.9 億美元。外貿集裝箱船期租租金穩定在高位，疊加內貿集運PDCI 指數4 季度回升，預計中谷物流4 季度業績5.5 億元左右。造船：船企高價單交付伴隨利潤釋放，板塊有望轉變為需求驅動。當前造船業供需緊張格局持續存在。需求端，老船替換為核心主線，全船型替換進度剛過半。供給端，上輪周期後全球活躍船廠數量大幅下降，潛在產能擴張有限，行業維持供需緊平衡狀態。當前二手船價已連續11 個月上行，先於新造船價格改善。四季度油輪期租租金跳漲，VLCC 期租已較8 月上升逾30%，體現船東對航運市場預期樂觀。未來造船板塊有望由以往的供給驅動轉變為下游需求驅動。貨代：貿易摩擦帶來運價及貨量波動，貨代利潤一定程度受損。海運端，25Q4 海運CCFI 指數按月-26%，貨代利潤空間縮窄，空運端，貿易摩擦抬升清關與履約成本、延長時效，削弱跨境直郵成本優勢並引發訂單縮減與轉口遷移，貨代需求下滑。全球地緣衝突和貿易衝突頻發背景下，貨代客户需求從追逐更低價格轉向更重視供應鏈的可靠性與穩定性，領先企業憑藉多元業務與全球網絡，在波動中抗風險能力更為突出。無人駕駛：技術升級疊加政策支持，終端運營企業產業鏈地位逐步顯現。當前無人駕駛進入技術加速與政策放開共振期。終端運營平台在產業鏈中的地位愈發重要，平台對車隊的管控和調度能力決定無人駕駛商業落地後的用户體驗。曹操出行等企業具有成熟的網約車生態，在無人駕駛冷啓動階段具有訂單優勢，有望在規模化初期加速搶佔市場。預計曹操出行25H2 虧損進一步收窄，傳統業務逐步走向盈利，無人駕駛短期仍需投入但未來利潤空間充足。航空機場：2025年我國民航完成旅客運輸7.7億人次，按年2024年增長5.5%，按年2019年增長16.7%，旅客運輸創歷年新高。2025 年第四季度，國慶中秋小長假國內航空市場迎來量價齊升，跨境市場表現亮眼，節後進入傳統淡季，10 月、11 月在旅客量、客座率持續按年增長的情況下，票價支撐較強實現按年正增長，持續到12 月略有回落。2025 年中國民航總體實現盈利65 億元，經營效益進一步向好，三大航有望迎來業績拐點，春秋吉祥華夏民營航司業績確定性進一步增強。航空貨運市場四季度進入旺季，運價在11 月後實現按年增長。機場流量持續增長，帶動各項收入提升，成本相對剛性，主要機場扣非利潤按年明顯增長。當前飛機制造鏈困境前所未有，全球飛機老齡化趨勢預計未來5-10 年仍將延續，供給高度約束；考慮此前客座率水平不斷提升已經達歷史高位，客運量增速因供給限制已降至歷史低位。此外出入境旅客量增長趨勢確定，更多運力將被分配至國際航線。站在當前行業變化的拐點來臨之際，在外部因素油價匯率的雙向改善下，航空公司效益預計顯著提升，航空公司有望迎來黃金時代。繼續推薦航空板塊，重點推薦中國東航，關注全球飛機租賃公司，關注業績持續改善的機場板塊。快遞：反內卷驅動Q4 業績按月改善，關注26 年需求及「鎖盤」政策變化。受快遞漲價、年貨節錯期、電商税等多重因素影響，Q4 快遞業務量按年增速為5%，明顯下降。四季度快遞「反內卷」延續，疊加傳統電商旺季，行業單價大幅上行，預計通達系單票利潤按月Q3 繼續改善。展望明年，行業需求及反內卷行業自律政策存在多重不確定性，但頭部企業份額、利潤的集中趨勢確定，推薦反內卷以來優勢持續擴大的中通快遞、圓通速遞，關注申通快遞的業績彈性。極兔速遞Q4 東南亞及新市場業務量加速增長，看好公司未來的持續領先優勢及行業地位。順豐控股管理結構和業務線調整充分，關注底部配置機遇。公路鐵路：25 年全國高速公路車流量增速放緩，部分路段處於產能爬坡期釋放較高增速，關注多元化業務板塊景氣度變化帶來的業績超額收益。鐵路客運量及貨運量按年保持增長，鐵路貨運板塊業績受運價政策調整影響顯著。公路板塊推薦浙江滬杭甬、皖通高速、山東高速、招商公路、寧滬高速，關注四川成渝、東莞控股、粵高速、深高速、贛粵高速。鐵路客運量整體保持高增，短途客流增速較快。推薦京滬高鐵，關注廣深鐵路。25Q4 伴隨鐵路運費下浮政策收回，貨運量受益於轉型物流維持較高增速，年末煤炭運輸量受港口高庫存影響邊際放緩，推薦大秦鐵路，關注鐵龍物流。「十五五」期間能源基地佈局優化，26 年煤價按年改善驅動裝車費優化，關注疆煤外運標的廣匯物流。海外大宗物流資產戰略地位提升疊加焦煤、銅精礦景氣度上行，推薦嘉友國際。AI+物流賽道，關注海晨股份、福然德、傳化智聯。風險提示：航運景氣度下滑；油匯大幅波動、航空安全事故風險；快遞需求下降；全社會物流總量受到影響。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

交運行業2025Q4業績前瞻：油運Q4Q1業績有望高增 航空有望迎來黃金時代

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