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專題：2026全球與中國資本市場展望論壇
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1月15日，2026全球與中國資本市場展望論壇舉行，大咖雲集，共話AI時代財富新邏輯與資本市場未來。
清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒發表主旨演講《我們需要什麼樣的資本市場》。 田軒表示，我們需要更加「包容」的創投市場，「不太積極」的二級市場，完善健全的法制環境。
包容型創投市場：為創新試錯提供土壤
田軒強調，支持科技創新首要需打造更加包容的創投市場，既要包容創業者的獨特特質，也要包容創新過程的高風險性。他結合學術研究指出，超級創業者往往兼具孤僻、非傳統、多疑等「非主流特質」，這些看似負面的特質正是其實現「從0到1」無中生有創新的重要基礎。「對於這類特立獨行的潛在創業者，我們應給予更多包容與支持，甚至在其創業時給予資本投入而非單純借貸。」
從資本端看，中美創投市場的核心差距在於基金存續期與LP結構。田軒表示，美國風投基金存續期普遍達10-12年，98%的LP為養老基金、社保基金等耐心資本，能夠從容陪伴早期硬科技項目成長；而我國風投基金存續期僅5-7年，80%以上LP為國資背景，受年度考覈、單項目追責及國有資產保值增值壓力影響，避險情緒較強，難以真正落實「投早、投小、投硬」要求。他援引頂刊研究成果佐證，領投VC對失敗的容忍度越高，被投企業上市後的創新質量與數量越優。
「低活性」二級市場：護航長期創新定力
針對二級市場，田軒提出「不太積極」的發展理念，核心是規避過度短期投機與波動，引導市場聚焦長期價值。他指出，我國資本市場涉及約7-8億投資者的切身利益，2023年7月中央政治局會議後，資本市場的戰略地位持續提升，但過高的市場活躍度反而會給企業創新帶來短期業績壓力。「上市公司高管時刻受股價波動影響，難以保持長期創新定力，這與科技創新長周期、高風險的屬性形成二元悖論。」
如何塑造「低活性」二級市場？田軒給出四大路徑：一是設定AB股、交錯董事會等強力反收購條款，穩定上市公司控制權以隔絕短期資本干擾；二是適度控制股票流動性，過高流動性易吸引「門口的野蠻人」和短期投機者，研究顯示其可能導致企業創新數量下降11%；三是培育長期機構投資者，通過聚焦主營業務、優化資源配置，實現研發效率的V形反轉；四是優化信息披露與分析師追蹤機制，建議延長財報披露周期至半年，減輕企業短期業績壓力，為創新預留空間。
法治化保障：築牢創新制度根基
田軒將完善法治環境視為資本市場支持創新的重要基石。他結合跨國研究數據指出，投資者保護水平與企業研發投入、投資效率及公司價值呈正相關，而健全的破產製度與知識產權保護體系是關鍵支撐。「頂級創業者多為連續創業者，往往需經歷2-4次創業才能成功，若首次失敗後深陷債務泥潭，將徹底喪失再創新的可能。」
為此，田軒呼籲加快出台針對商自然人的個人破產法，豁免創業失敗者的合理債務，使其能迴歸正常經濟生活重啓創業。他透露，深圳、廈門已先後出台地方個人破產條例，亟需上升為國家層面立法，同時規範對賭協議濫用問題，避免無限連帶責任對創業者的過度約束。此外，強化知識產權保護也被提及，作為激發企業創新動力的重要制度保障。
田軒總結稱，包容的創投市場、穩健的二級市場與健全的法治環境構成協同發力的「組合拳」，唯有通過這套制度設計，才能讓金孖展源真正流向創新前沿，助力我國在國際競爭中實現科技自立自強，為「十五五」時期高質量發展注入持久動力。
以下是PPT：
責任編輯：常福強