本文來源：時代商業研究院 作者：時代商業研究院

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作者丨實習生楊軍微

編輯丨鄭琳

2026年1月9日，青島國恩科技股份有限公司（以下簡稱「國恩科技」，A股代碼：002768.SZ）再次向港交所遞表，招商證券國際擔任獨家保薦人。作為已登陸A股的綜合性產業集團，此次國恩科技啓動「A+H」兩地上市佈局，其業務核心為「大化工+大健康」雙賽道佈局及縱向一體化產業鏈架構。

招股書顯示，國恩科技同步佈局大化工與大健康兩大賽道，從行業地位來看，在大化工領域，根據弗若斯特沙利文報告，該公司是中國最大的聚苯乙烯生產企業（按產能計），同時以2.5%的市場份額位列中國有機高分子材料改性生產企業第二（按銷售計），下游客戶覆蓋汽車、新能源、儲能等領域；大健康領域，通過控股A股上市公司東寶生物（300239.SZ），形成動物膠原料到終端產品的全產業鏈佈局，成為中國內資品牌骨明膠產量第一、空心膠囊產量第二的企業，產品覆蓋醫藥、美妝、健康食品等場景。

支撐雙賽道業務發展的，是其全產業鏈的成本控制能力與技術積累。招股書披露，國恩科技大化工板塊的縱向延伸成果為：子公司國恩化學已建成20萬噸/年苯乙烯聯產，8萬噸/年環氧丙烷生產裝置，實現核心原材料自給自足，形成「基礎化工原料與高端功能性新材料」的產業鏈閉環，在行業周期波動中具備更強的成本控制和抗風險能力。研發層面，該公司官網及招股書顯示，截至2025年底，該公司已累計取得專利513項，並參與制定國家標準16項，國際標準19項，行業標準4項，研發覆蓋從實驗室配方到工業化量產的全流程，尤其在高分子材料改性、可降解材料（PLA、PBAT等）開發領域形成技術積累。

財務數據方面，根據港交所招股書，2022—2024年，國恩科技的營收從134.06億元穩步增長至191.88億元，2025年前十個月營收已達174.44億元，接近2024年全年水平；同期年內利潤穩定在7億元左右，股本回報率維持在8.5%—12.3%區間，盈利表現相對穩健。

不過，招股書亦披露了公司面臨的風險。其一，業務結構存在不均衡性，儘管佈局雙賽道，但從行業地位與營收規模來看，大化工板塊仍是絕對營收支柱，大健康業務雖躋身行業前列，但體量仍難以與化工業務抗衡，營收結構多元化不足。其二，行業競爭壓力顯著，大化工領域需面臨萬華化學（600309.SH）這類頭部企業的市場競爭；大健康領域，終端消費市場有湯臣倍健（300146.SZ）這類品牌佔據優勢，上游原料端亦存在同行競爭。

從A股到港股，國恩科技的闖關之路，本質上是中國傳統製造業企業「規模升級+賽道延伸」的典型樣本。依託明確的行業地位與紮實的產業鏈壁壘，這家中國最大聚苯乙烯企業能否在港股市場拿到「雙賽道溢價」？答案將由資本市場給出最終評判。

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