2026年1月13日，曾折戟科創板的商業物聯網（BIoT）解決方案提供商——上海商米科技集團股份有限公司再次向港交所遞交主板上市申請。此次IPO由德意志銀行、中信證券及農銀國際聯合保薦，擬發行不超過4600萬股普通股。
儘管商米科技以全球安卓端BIoT解決方案龍頭身份亮相（2024年市場份額超10%），但其高度依賴硬件銷售、客戶持續流失、代工模式利潤薄弱的隱憂，為其資本化征程蒙上濃重陰影。
硬件依賴症：收入佔比99.5%下的增長瓶頸
商米科技的業績增長呈現「規模與風險並存」的特徵。2022年至2024年，公司營收分別為34.04億元、30.71億元、34.56億元，淨利潤分別為1.60億元、1.01億元、1.81億元，均呈「V型」增長趨勢，波動較大。
更值得警惕的是，其智能設備銷售收入佔比連續三年超過99.5%，而軟件服務（PaaS平台及定製業務）收入佔比最高僅2%（2023年），2024年再度回落至0.5%。這種「單腿走路」的商業模式，導致公司抗風險能力顯著弱化。
業務單一性直接反映在盈利質量上。2024年公司毛利率雖回升至28.9%，但仍低於行業龍頭35%-40%的水平。其硬件毛利率長期受制於代工成本，同期淨利率僅5.2%，2025年前三季度進一步降至2.5%。缺乏高附加值服務支撐的營收結構，使其難以突破「增收難增利」的行業困局。
客戶流失與集中度風險：三年減少近10%客戶
商米科技的客戶基礎呈現持續鬆動態勢。招股書顯示，其客戶總數從2022年的2506家降至2024年的2262家，三年流失率近10%。與此同時，前五大客戶收入佔比波動劇烈，2024年反彈至41.1%，其中單一最大客戶貢獻率達22%。這種「總量萎縮、頭部集中」的客戶結構，暴露出其在中長尾市場的滲透力不足。
更嚴峻的挑戰來自大客戶關係穩定性。2025年，公司與巴西最大客戶爆發仲裁糾紛，對方索賠金額高達3.54億美元（約合25.5億元人民幣），相當於其2024年總營收的73.8%。儘管公司已提出上訴，但巴西法院臨時命令要求其繼續履行獨家供貨協議，直接限制該公司在拉美市場的自主運營能力。
代工模式之困：自有產能僅3.3%的供應鏈風險
商米科技對代工生產的依賴度高達96.7%，2024年自有工廠產量佔比僅3.3%。這種輕資產模式雖降低初期投入，但導致利潤空間被持續擠壓。2024年其前五大供應商採購佔比達66.3%，核心芯片等組件依賴單一來源，任何供應鏈中斷都可能引發交付危機。
代工模式還放大地緣政治風險。美國子公司Sunmi USA收入佔比8%，若稅率從當前7.5%升至20%-37.5%，公司需額外承擔7%-10%成本。為應對此風險，公司計劃投建墨西哥工廠，但2026年投產前仍將暴露於政策不確定性中。
此次IPO是商米科技的背水一戰。2021年衝刺科創板時，公司因科創屬性、毛利率等問題被兩輪問詢，最終撤回申請。轉戰港股後，聯交所重點關注其硬件依賴風險化解路徑及客戶集中度應對措施。
公司試圖通過「硬件出海+軟件補課」破局，募資計劃中約35%用於BIoT研發。但行業競爭正趨白熱化——老對手新大陸毛利率達35.2%，而AIoT技術迭代加速可能顛覆現有硬件生態。若無法在上市後12個月內將軟件收入佔比提升至5%以上，其高增長敘事恐難維繫。
結語
商米科技的二次IPO，是硬件型物聯網企業價值重估的試金石。其憑藉安卓POS設備的全球渠道與巨頭股東背書，已卡位BIoT賽道入口；但客戶流失、代工依賴與現金流壓力，警示其商業模式尚未完成從「設備商」到「生態服務商」的蛻變。對於投資者而言，需超越「全球龍頭」光環，聚焦其軟件轉型實效與供應鏈自主可控進展。在資本理性取代風口信仰的當下，商米科技的港股闖關，將為技術硬件企業的估值邏輯提供重要參照。
注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎
責任編輯：AI觀察員