華西深研 || 2025年12月深度報告精選（行業篇）

華西研究

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《2026年生物醫藥投資策略：產業趨勢明確，創新藥產業鏈是2026年醫藥板塊主線》20251229核心觀點1、創新藥：BD出海產業趨勢不變；國內產品商業化加速扭虧。政策端大力支持：全鏈條支持創新藥發展實施方案落地，利好創新藥企。創新藥出海：交易首付款/總金額數量逐年上升，ADC 等抗體類藥物排位居前，對外交易持續爆發，和Top20MNC的合作數量也呈現上升趨勢，20餘款國內原研創新藥海外獲批。；...

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等抗體類藥物排位居前，對外交易持續爆發，和Top20MNC的合作數量也呈現上升趨勢，20餘款國內原研創新藥海外獲批。；創新藥出海源動力：研發轉型從模仿到快速跟隨到源頭創新，研發臨牀數量大幅增加，國產創新藥獲批上市的比例顯著提升，資本力量投孖展浪潮。創新藥出海新模式：併購模式、組建合資公司、合作模式。2、CXO：業績與訂單按月持續改善，投孖展改善利好行業向上。分業務梳理來看，多肽與ADC是景氣度最好賽道，CDMO整體呈現按月改善。海外需求跟蹤方面，核心CXO公司業績維持快速增長趨勢。受益於後期項目和商業化項目的持續放量，CDMO業務增長確定性較高，疊加聯儲局降息帶來海外景氣度β改善，建議看好兩條主線，即海外需求端邊際改善&國內需求困境反轉。3、醫療器械：出海與創新兩條主線。醫療設備招投標顯著復甦，設備集採短期對毛利率有擾動，國產設備不斷創新突破。出海成為醫療器械企業重要業績增長點。醫療器械出海主要關注：產品已經建立比較完備的海外渠道，產品梯隊豐富，優勢明顯龍頭公司；藉助成本和製造優勢切入大客户供應鏈，長期穩定合作公司。IVD受集採、DRG等政策影響明顯，低耗國內集採價格承壓，海外建廠如火如荼。4、中藥：業績端承壓，2026年有望迎來邊際改善。核心受需求端和終端去庫存影響，展望2026年有望迎來邊際改善。中藥材價格指數呈現下降趨勢，中藥板塊盈利能力有望迎來改善。5、生物製品&醫療服務：靜待行業回暖。血製品：關注供需平衡恢復，特色產品突圍。疫苗：國內競爭承壓，出海與創新破局。醫院：短期承壓，聚焦龍頭整合與服務升級。零售藥店：集中度加速提升，把握處方外流與頭部整合紅利。風險提示醫保談判大幅降價風險；新藥研發不及預期；全球合作中斷風險，產品上市後商業化表現不及預期；創新藥研發行業景氣度下降。《2026年農林牧漁投資策略：生豬產能去化開啓，迎來左側佈局時機》20251231核心觀點1、生豬養殖：左側佈局，靜待反轉。旺季不旺，2025Q4豬價為近10年最低，產能調減為主旋律。外購仔豬養殖全年總體虧損，推動散户產能去化。政策引導，被動去產能，未來看高質量發展。2026H1豬價仍有壓力，H2或有反彈。專注降本增效，成本分化顯著。左側佈局，靜待反轉。具體標的選擇方面，推薦關注成本低、低負債且有成長性的優質標的：（1）首推彈性標的立華股份；（2）養殖低成本龍頭牧原股份也將受益；（3）屠宰龍頭雙匯發展亦將受益。2、種植：糧價漸回升，景氣有望修復。玉米：豐產&種植成本回落，價格近5年最低，飼用消費為主，飼用&工業消費佔比超過90%，年內價格有所回升。小麥：中儲糧採購增加&玉米價格上漲，小麥價格中樞上移，口糧消費為主，口糧&飼用消費佔比超過80%。大豆：受進口報價&船運費影響，價格微幅上漲。風險提示自然災害風險；政策擾動風險；非瘟疫情擾動風險；生豬價格出現大幅波動風險。《2026年家電投資策略：重視紅利、擁抱出海、把握家電＋轉型機遇》20251230核心觀點1、紅利：白電龍頭增長韌性強，高股息價值凸顯。橫向對比全市場，股息率排名前列的多為傳統制造行業公司涉及建築、交運、採掘行業，消費行業公司主要為白酒和白電龍頭，包括格力電器、美的集團和海爾智家。按照2025年12月24日收盤價，格力電器/美的集團/海信家電/海爾智家的股息率分別高達7.3%/5.1%/4.9%/4.6%。我們認為，一方面主流白電企業的業績增長具有較強韌性，美的集團、海信家電和海爾智家2014-2024年歸母淨利潤CAGR均超10%；另一方面，美的集團、海爾智家等公司或存在派息率繼續提升的空間。當前家電板塊公募基金配置比例處於歷史相對低位，白電龍頭具備高股息率，紅利屬性顯著。從紅利角度，推薦美的集團、海信家電、海爾智家，受益標的老闆電器。2、「家電+」：新一輪「家電+」機遇下，家電產業鏈積極延伸機器人領域，已初見成果。（1）整機環節：美的集團與庫卡聯合研發的類人形機器人或已進入工廠，富佳股份的平糧機器人有望2026年放量；（2）零部件環節：機器人硬件製造成本佔比超過60%，家電零部件公司依託深厚製造基礎，多卡位關節核心零部件，包括華翔股份（減速器核心結構件）、漢宇集團（諧波減速器）、德昌股份（電機）、三花智控（機電執行器）。從跨行業轉型機遇角度，推薦華翔股份、德昌股份、三花智控，受益標的富佳股份、漢宇集團。3、出口：美國地產鏈彈性可期，新興市場增長空間大。（1）對美出口：多數聯儲局官員預計在2026、2027年將持續降息，考慮到美國約80%的住房貸款利率低於6%，我們認為若2026年30年貸款利率降至6%以下（30年、15年抵押貸款固定利率在2025年12月18日已分別降至6.2%、5.5%），壓制的需求有望在2026-2027年集中釋放。出貨端，我們認為2025Q1存在搶出口，2026Q1基數仍然較高，但進入2026Q2之後基數逐漸走低。我們認為如果聯儲局持續降息疊加住房相關刺激政策，2026Q2之後對美出口的公司出貨端有望迎來反轉；（2）新興市場：空調、冰箱、洗衣機的外銷銷量佔比分別在47%、59%、54%，在2025冷年空調外銷中，亞洲、拉丁美洲、非洲佔據出口銷量的70%；在冰箱、洗衣機2025年前三季度外銷銷量中，亞洲、南美、非洲分別合計佔比54%、57%，且增速高於歐美市場。增長空間上，東南亞、巴西等地區白電普及率明顯低於中國，以東南亞為例，其白電普及率仍處於中國2010年前的水平。從出口鏈角度，推薦巨星科技、創科實業、泉峯控股，受益標的銀都股份、歐聖電氣、 TCL智家、綠田機械。風險提示行業需求不及預期、行業競爭加劇、關税等政策變化、匯率大幅波動。《SpaceX如何值萬億美元？》20251230核心觀點1、從獵鷹到星艦：SpaceX通過年發射170次與成本鋭降重構航天經濟，以複用技術撬動萬億估值。2、Starlink已完成從單一衞星組網向「製造+運營+技術溢價」三位一體的商業模式進化，成為SpaceX估值躍遷的核心錨點。3、太空數據中心是SpaceX打破AI算力「能源與散熱」物理天花板的終極方案，繼Starlink之後開啓萬億級估值的「第二增長曲線」。4、火箭：航天動力、超捷股份、西部材料、再升科技（國際某知名航天公司）、航天機電、航天宏圖、高華科技、航天電子、天力複合等；太空算力：順灝股份、鈞達股份、東方日升、普天科技、優刻得、中科星圖、佳緣科技等；SpaceX，北美客户：西部材料、信維通信、鈞達股份、通宇通訊等；衞星：西測測試、天銀機電、信維通信、通宇通信等。風險提示宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇；技術開發與應用進度不及預期；需求不及預期等。《運力之爭，全球商業航天價值重構》20251217核心觀點1、商業航天成本重構：從一次性製造到複用成本的模式轉型。2、全球發射放量直接兑現到發射服務商和整箭製造商，核心可複用部件與高頻更換部件間接受益。3、2024-2025年發射市場呈現絕對寡頭格局，訂單壟斷賦予下游對供應鏈的管轄權。全球及中國航天發射市場均呈現出單極化特徵。下游巨頭掌握定價權，或將迫使上游企業配合其供應鏈重組戰略，核心供應商對單一巨頭的依賴度不僅未因商業航天發展而分散，反而因頭部效應增強而維持高位。4、受益標的：火箭：航天動力、超捷股份、西部材料、航天機電、航天宏圖、高華科技、航天電子等；太空算力：順灝股份、普天科技、優刻得、中科星圖、佳緣科技等；SpaceX：西部材料、信維通信、再升科技、斯瑞新材、通宇通訊等風險提示宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇；技術開發與應用進度不及預期；需求不及預期等。《2026年機械投資策略：把握科技成長主線》20251229核心觀點1、機械行業年度回顧：25年大幅跑贏大盤，估值處於歷史中高位水平。子板塊行情分析：通用/激光/半導體設備領升，板塊估值分化明顯，半導體設備行業估值處於歷史低位。2、2026年投資策略：製造業投資整體承壓，科技成長是投資主線。「十五五」規劃將科技創新置於核心戰略地位。科技相關投資宏觀數據表現出色。3、存儲/零部件：供需剪刀差有望進一步擴大，全球存儲進入超級周期。自主可控+景氣周期共振，大陸存儲擴產空間超十倍。從市值和漲幅角度看，A股存儲設備存在低估。4、燃氣輪機：全球算力需求激增，北美AI巨頭開啓大規模資本開支。數據中心電力需求放量，美國電力缺口有望快速放大。天然氣為美國核心電力來源，AI電力緊缺有望拉動燃氣輪機需求放量。GEV/西門子訂單高增，加大燃氣輪機產能釋放力度。5、機器人：T鏈量產跟蹤框架：V3量產目標下，供應鏈將收斂至更低價格+規模化能力更強的玩家。2026年新方向一：IPO催化&開啓批量交付，關注主機廠投資機會。2026年新方向二：尋找真正落地，重視預期差較大的康養場景。6、製造業出海：工業品出海大勢所趨，隨着美國降息周期開啓，北美市場機會及一帶一路市場機會均值得重視。工業品近年綜合實力逐步增強，隨着品牌、渠道、產能等逐步成熟，國內工業品出海，將延續海外收入可觀增長。耐用品出海，跟隨海外β修復，重視美線出口。7、通用自動化：聯儲局持續降息，通用順周期迎全球寬鬆基礎。重視通用自動化細分景氣賽道。風險提示製造業景氣下滑風險；地緣政治摩擦超預期風險；財政政策不及預期風險；貨幣政策不及預期風險。《2026年交運物流投資策略：厚積薄發》20251230核心觀點1、宏觀環境總結：總量角度，現價GDP增速從25Q1的4.6%回落至25Q3的3.7%，GDP平減指數連續10個季度為負數。企業角度，非製造業經營預期好於製造業。個人角度，25年就業信息波動向上，居民人均可支配收入增速24Q4-25Q3呈現逐季度下降的趨勢。經濟三駕馬車中，淨出口表現較好，投資與消費相對較弱。2、快遞行業：消費總需求增速回落、即時零售分流、快遞反內卷等導致快遞件量增速下半年明顯回落，儘管難以量化各家低價包裹的詳細佔比，但各家件量增速呈現不同的走勢。順豐四季度啓動增益計劃，從10月、11月經營數據來看，產品結構優化，單票平均收入降幅持續收窄。受益公司包括中通快遞、圓通速遞、順豐控股等。3、航空行業：25年機隊規模繼續保持較低增速。針對客源結構的調整給行業帶來挑戰，也在倒逼航司主動求變，並在四季度取得較高客座率。我們期待宏觀政策落地對商旅、因私出行需求的提振，進而帶來航空板塊業績彈性。受益公司包括中國國航、南方航空、中國東航、春秋航空、吉祥航空、海航控股、深圳機場、上海機場、中國民航信息網絡等。4、航運行業：短期多重因子提振運價，但如果26年俄烏和平談判取得進展，我們需要評估其對22年以來的運距拉長以及運價所隱含風險溢價的影響，長期則需要關注全球原油需求達峯的時間節奏。26年幹散貨運輸的潛在因子是西芒杜鐵礦與烏克蘭重建。受益公司包括中遠海能、招商輪船等。5、交運基礎設施行業：投資的主邏輯是股息率，觀察的指標包括業績穩定性、派息率以及當前無風險收益率。在當前國內經濟環境下，港口外貿吞吐量、鐵路客運以及高速公路的小汽車通行量相對比較穩健。受益公司包括山東高速、招商港口、京滬高鐵、廣深鐵路、寧滬高速、粵高速A、四川成渝等。風險提示宏觀經濟不及預期；油價或匯率波動幅度超預期；快遞價格戰超預期；港口企業派息不及預期。《可控核聚變系列報告（一）：未來能源的奇點》20251225核心觀點1、核聚變釋放能量高，氘氚為當前主流反應。2、全球算力拉動電力需求，可控核聚變進展加速，商業化征途可期。3、託卡馬克裝置中游設備製造價值量高，潛力大。4、國內未來5年核聚變資本開支超920億元，本土企業受益。國內本開支視角，EAST、BEST等國家級裝置總投資額均已超過百億，里程碑項目CFETR工程投入業界估算約1000億元；星火一號、先覺聚能等重大項目將持續投入和落地，相關企業在重點項目上將顯著受益。根據測算，2026–2030年我國可控核聚變領域仍將維持約920億元級資本開支，對應每年的投資體量將超過百億元。本土企業無論是在上游原材料端，還是中游設備製造端均已實現國產化，能夠在本輪可控核聚變中充分受益。結合產業鏈與價值鏈拆分，我們認為本土企業受益有：（1）上游材料：西部超導（低温超導）、精達股份（參股上海超導）、永鼎股份（控股東部超導）等；（2）中游設備製造：安泰科技（偏濾器與第一壁）、國光電氣（偏濾器、氚工廠等）、聯創光電（磁體系統）、雪人股份（冷卻系統）、合鍛智能（真空室）等；（3）下游應用：中國核電（控股股東中核集團主導核聚變研發）、中國核建（工程建設）等。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}