智通財經APP獲悉，東方財富證券發布研報稱，截至2025年4月初，我國戶外運動參與人數已突破4億人，即戶外運動參與率約30%。在新業態等共同構成豐富的消費矩陣，戶外玩家的忠誠度兌現強大購買力。我國全民運動熱潮仍將持續升溫，其將受益於來自政策端、供給端及需求端的多重推動，我國戶外行業中長期看仍存在較好成長空間。未來下沉市場存在較大市場空白可待後續滲透，而國產品牌相對具備性價比，也多在積極佈局「品質升級、品牌突圍」，後續或存較好滲透空間。

東方財富證券主要觀點如下：

中國戶外運動逐漸轉變為一種生活方式，多項目構成豐富的消費矩陣

覆盤我國戶外運動發展歷程，其萌芽於1950s的登山探險活動，經過快速發展及震盪調整期，逐漸從「小衆探索」走向「大衆日常」。當前，中國戶外運動產業正經歷從「專業化運動」向「生活方式化」的轉變，從單一體育業態升維為融合文化、生態與消費的綜合性生活方式。

參考國家體育總局發布的報告，我國戶外運動產業已成為體育產業增長最強勁的領域之一，截至2025年4月初，我國戶外運動參與人數已突破4億人，即戶外運動參與率約30%。消費項目上，冰雪、山地、水上及城市近郊項目，以及「夜經濟」下的新業態等共同構成豐富的消費矩陣，戶外玩家的忠誠度兌現強大購買力。

高性能戶外服飾成長最快，衝鋒衣為戶外服配的最大單品

戶外運動的火熱催生了人們對戶外消費品的需求，鞋服兼具功能與時尚屬性，成為戶外運動消費的首選品類。將戶外服飾進一步細分，其中高性能戶外服飾的市場規模增速最高，2024年中國內地高性能戶外服飾市場規模超1000億元，2019-2024年CAGR達13.8%，預計2025-2029年將按15.5%的CAGR增長，即2029年預計達2158億元。

從具體產品類別看，衝鋒衣為戶外服飾的超級大單品，2024年中國內地衝鋒衣褲市場規模佔高性能戶外服飾規模的近30%；預計2025-2029年衝鋒衣褲市場規模CAGR將達18.9%。目前內地衝鋒衣褲行業集中度中等稍高，2024年CR10約54.9%，其中龍頭品牌市佔率15.9%，伯希和市佔率3.9%，為中國內地第二大沖鋒衣褲品牌。同時，國產品牌快速擴容，2024年規模已突破百億元，佔比提升至35.3%，預計2025年將繼續快速增長至近150億元。

伯希和隨戶外浪潮快速崛起，通過產品定位、營銷、渠道三維向上突破

伯希和品牌創立於2012年，定位中國高性能戶外生活方式品牌，產品涵蓋服飾、鞋類、裝備及配飾。2024年伯希和公司實現總收入17.7億元/yoy+94.5%，調整後淨利潤3.0億元/yoy+95.1%，2022-2024年收入及調整後淨利潤CAGR分別達+116%/+232%。

在疫後國內整體服飾消費較低迷的環境下，伯希和高增長的驅動來自內+外因素的聯合作用。一方面，疫情後戶外需求增加、政策密集出台、內容平台種草效應等因素共同催化戶外熱度提升，推動功能類服飾的需求走向大衆，為伯希和的崛起提供了良好且相對契合的外部環境；另一方面，伯希和在產品定位、營銷策略及渠道策略上，均選擇了較適合國產品牌及國內市場環境的發展路徑，其前期佈局的產品線、產品力、產品價格帶及電商渠道基礎等，幫助其較契合「輕戶外運動」的市場需求，同時品牌也在逐步推進向上升級。

預計全民運動熱潮仍將持續升溫，國產品牌存較好滲透空間

東方財富證券認為，我國全民運動熱潮仍將持續升溫，其將受益於來自政策端、供給端及需求端的多重推動，我國戶外行業中長期看仍存在較好成長空間。一方面，我國戶外運動參與率對比美國（2023年約57.3%）仍存翻倍空間，戶外運動有望更趨大衆化。另一方面，疫情後的行業紅利爆發期或接近尾聲，行業逐漸從高速成長向精耕細作轉型，輕度參與者或將轉入更深度/專業的戶外活動中。

「近郊切入—多場景滲透」的戶外運動進階路徑，預計也將伴隨着鞋服裝備預算的提升。2024年中國內地高性能戶外服飾市場CR3/CR10分別為14.0%/27.3%，單個品牌的市佔都相對較低，同時TOP10中國產品牌佔據4席。

東方財富認為，未來下沉市場存在較大市場空白可待後續滲透，而國產品牌相對具備性價比，也多在積極佈局「品質升級、品牌突圍」，近年伯希和等國產戶外品牌處於較快發展階段，後續或存較好滲透空間。再看目前多個國際/國內頭部運動品牌都在發力的跑鞋領域，國產品牌同樣逐漸崛起且具備一定性價比優勢，持續創新產品及技術並積極爭奪馬拉松等賽事資源，預計後續賽事供給將持續優化，帶動跑步裝備消費需求繼續增長。

投資建議

整體服裝市場基本進入低速增長時代，但在消費變革與需求多元化的驅動下，細分品類有望迎來增長新空間。隨着戶外/運動場景持續豐富，越來越多小衆運動逐漸走向大衆，多圈層興趣持續分散，仍繼續看好戶外/運動行業的增長潛力和機會。展望後續，國家提振消費政策有望持續發力顯效，同時年末促銷及元旦、春節前等消費旺季有望帶動服飾類需求繼續回暖。

建議可優選佈局多元化品牌，或市場份額有提升機會的公司，建議關注進軍戶外賽道的港股頭部綜合運動品牌集團如安踏體育(02020)、特步國際(01368)、李寧(02331)、361度(01361)等。此外，戶外標的伯希和於2023-2025年完成兩輪IPO前孖展，2025年11月向港交所二次遞交了上市申請。如若後續成功上市，伯希和或將成為「中國高性能戶外生活方式第一股」，也建議可持續關注伯希和的IPO進程。

風險提示

宏觀經濟疲軟，消費恢復不及預期的風險、消費者偏好及市場趨勢變化風險、渠道庫存積壓風險、產品推廣不及預期等。