智通財經APP獲悉，浦銀國際發布研報稱，在當下較強的市場情緒下，一旦李寧(02331)品牌力回升以及流水改善出現較為明確的趨勢，其股價有望獲得較大的上升動力。作為少數具有業績反轉邏輯的國產運動品牌，該行認為李寧的股價彈性依然高於同業。維持李寧「買入」評級，上調目標價至23.4港元（相當於18x 2026 P/E）。

浦銀國際主要觀點如下：

2025年業績預計好於公司年初指引

管理層表示2025全年大貨全渠道流水（不包括童裝和專業渠道）有望實現按年持平。管理層預測，在童裝及專業渠道收入高速增長的驅動下，2025全年收入有望按年小幅增長，好於公司年初所給的「全年收入按年持平」的指引。另外，得益於政府補貼高於預期，管理層預測2025年淨利率有望落在全年「高單位數」指引的上沿。基於以上，該行預測李寧2025年全年收入按年增長2.5%至人民幣294億元，歸母淨利潤達到27.5億元，歸母淨利率達到9.4%。扣除上半年的一次性減值項，該行預計2025全年核心歸母淨利潤達到29.3億元，核心歸母淨利率達到10.0%。

未來趨勢改善依然值得期待

值得留意的是，李寧是為數不多12月流水錶現按月改善的運動品牌之一。這可能得益於去年年底榮耀金標產品系列的上市。該行認為短期流水錶現受元旦和春節假期變化影響較大而不具備參考價值。隨着米蘭冬奧會（2月6日開幕）的臨近，李寧品牌曝光度有望持續提升，從而為後續流水趨勢的改善帶來正向幫助。

該如何預測李寧2026年及未來的發展？

展望2026年，管理層表示需要適度下調跑步及羽毛球的增長預期，同時，期望籃球及運動生活這兩大弱勢品類的收入表現在2026年有所改善。該行預測未來兩年，李寧跑步品類的收入將保持增長態勢，推動李寧的整體收入加速增長。管理層表示公司會在2026年持續加大市場營銷費用的投入，市場營銷費用率有望按年提升。以「奧運+科技」為中心，李寧將在未來三年裏持續聚焦品牌的重塑與品牌力的提升。這也將為李寧中長期的收入增長奠定基礎。

投資風險：行業需求放緩、國內品牌競爭大於預期。