一哥」3年砸100億圈地，千億市場正在「變天

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來源：E藥經理人一筆發生在「高景氣周期」的併購，映射出ADC CDMO賽道正在「變身」。撰文| Kathy「東曜停牌時就有預感會被藥明收購。」當1月14日深夜，藥明合聯發布公告，宣佈收購東曜藥業時，一位醫藥投資分析師這樣感慨。藥明合聯的收購條款清晰且態度堅決：以30.91億港元現金要約收購東曜藥業全部已發行股份，收購價定為每股4港元，並且不會提高要約價，亦不保留提價權利，交易資金全部來自內部資源，...

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個臨牀三期項目，17個臨牀二期項目，66個臨牀一期項目。隨着ADC產業的發展，藥明合聯承接的臨牀各階段項目的結構也正在明顯向中後期傾斜。正在美國召開的第44屆摩根大通醫療健康大會（2026JPM）上，藥明合聯首席執行官李錦才表示，按2025年營收計，藥明合聯的全球市佔率超24%。在外界看來，此次藥明合聯收購東曜藥業解決的正是產能供應緊張問題。「這筆併購是典型的以資金換時間。」有長期關注ADC領域的分析人士這樣認為，藥明合聯訂單增速很快，產能跟不上不能按期交付是大問題。但自建工廠的時間至少需要3年，反而是收購一家成熟的一體化公司性價比更高。」這一點也在藥明合聯的相關公告中得以證實，藥明合聯在公告中指出了三點收購的核心邏輯。其一，獲取關鍵產能。東曜藥業在中國擁有成熟的運營與製造產能，收購能幫助藥明合聯快速拓展並獲取額外的ADC及相關生物藥的生產製造能力。其二，強化市場地位。交易將鞏固藥明合聯在ADC CDMO領域的全球領先市場地位，進一步豐富其項目管線並擴大客户羣。其三，協同效應。東曜藥業在抗腫瘤藥物領域的積累與藥明合聯的ADC技術平台及全球化網絡有望產生強大協同。再看藥明合聯的併購標的東曜藥業，東曜藥業本身也是一家建立起CDMO體系化的公司，其主營業務包括承接CDMO/CMO業務（指醫藥研發生產代工服務）以及藥品銷售。根據公開資料，東曜已支持兩個上市產品的商業化生產，並參與多個PPQ項目，在抗體及ADC的工藝開發、質量體系和產業化放大方面積累了較為完整的經驗。在生產及產能方面，東曜擁有符合GMP標準的抗體和ADC商業化生產基地，覆蓋從篩選細胞克隆及構建細胞庫到CMC開發、中試研究、擴大生產、純化及填充、包裝等功能。截至2025年6月30日，東曜上半年新增項目16個，其中ADC項目14個，累計至169個項目，協助12個項目從臨牀前階段推進到臨牀階段。尤其值得注意的是，東曜在2025年上半年協助客户完成了全球首個獲批臨牀的雙載荷ADC項目，這類高複雜度項目，對CDMO的工藝整合和質量控制能力要求極高。當前全球ADC項目外包率約為70%，顯著高於傳統生物藥。對於承接ADC的醫藥外包服務公司而言，提升產能至關重要。從技術層面來看，ADC的生產工藝橫跨抗體生產、小分子毒素和連接子合成，以及高活性偶聯與製劑灌裝，對CDMO的CMC、質量體系和工藝放大能力提出了遠高於傳統生物藥的要求。尤其是在項目進入PPQ、III期和商業化階段後，任何工藝波動、質量偏差，都會顯著放大風險。併購東曜藥業對藥明合聯而言，可以快速補齊產能短板，而不是從0開始建立一套體系。避免被產能「卡脖子」，這已經不是藥明合聯近年來第一次擴張了。2025年9月時，藥明合聯曾對外官宣其新加坡基地已實現機械竣工，成為其海外首個生產基地，並且從破土動工到機械竣工僅用16個月，可見其對產能需求的迫切。在2026JPM大會上，李錦才也提到藥明合聯還將繼續推進產能拓展戰略，預計未來三年內（2026-2029年）累計投入超70億元，用於國內外偶聯、製劑及載荷連接子設施擴張。藥明合聯的擴張速度遠超行業平均水平的背後，是正在爆發的訂單量。李錦才在2026JPM中透露，藥明合聯在未來五年定下了複合年增長率達30%-35%的長期增長目標，並且到2030年使商業化生產（M端）項目與XDC（偶聯藥物）分子營收佔比均突破20%。從「拼價格」到「拼體系」中國的ADC CDMO，正在「變身」。過去十多年，國內CDMO公司的崛起，建立在成本、效率和工程化能力優勢之上。在需求快速釋放的階段，「更快交付、更低報價」曾是決定性競爭因素。而隨着ADC藥物賽道崛起，在ADC CDMO之中競爭邏輯已經發生了變化甚至重塑。從工藝結構看，ADC的生產流程同時覆蓋裸抗生產、payload與連接子合成，以及高活性偶聯和製劑生產，是典型的「大分子+小分子+高活」複合工藝體系。這決定了ADC CDMO無法簡單複製傳統生物藥的擴產邏輯。更重要的是，ADC的商業化路徑更長、風險更集中。一旦項目進入臨牀後期，客户對CDMO的要求不再是簡單的交付一次，而是長期穩定供貨、支持多區域監管檢查，並具備持續工藝優化和放大的能力。在已獲批的ADC藥物中，大多數由多家CDMO共同完成生產，這對供應鏈穩定性提出了更高要求。行業數據也印證了這一趨勢。據弗若斯特沙利文統計，2025年全球ADC藥物市場規模約172億美元，2023-2032年複合年增長率（CAGR）達30.6%，預計2032年市場規模將突破1151億美元；而全球ADC外包服務市場同樣增長強勁，2030年規模預計攀升至110億美元，2022-2030年複合年增長率達28.4%。據藥融圈數據統計，2024年中國ADC CDMO行業共有近20家企業佈局，包括藥明合聯、凱萊英、東曜藥業、邁百瑞、九洲藥業、藥石科技等，並且行業已經出現了明顯的分化。一類企業開始向平台化、一體化方向演進，通過持續資本開支和全球產能佈局，覆蓋從研發到商業化的完整周期。藥明合聯、凱萊英以及東曜藥業，都是這一路線的代表，藥明合聯其無錫基地和新加坡基地的「雙生產中心」佈局，正是為了滿足跨區域供應和合規需求。另一類企業則選擇在linker-payload、定點偶聯等細分環節深耕，成為平台型CDMO的關鍵合作節點，如皓元醫藥與藥石科技，都在細分領域的技術壁壘與訂單轉化能力日漸凸顯。這些細分領域的龍頭雖營收規模不及一體化、平台化的行業巨頭，但在ADC賽道普遍景氣的趨勢下，增長勢頭同樣強勁。皓元醫藥2025年前三季度前端業務營收14.5億元，按年增長31%，後端業務營收6億元，按年增長16.9%。其承接的XDC項目超70個，截至2025年6月，在22家ADC出海的國內公司中，服務了95%以上出海ADC國內企業，合作涵蓋技術服務與中間體供應。藥石科技則聚焦ADC核心的linker-payload模塊，憑藉浙江基地OEB5級高活車間的高危毒素合成優勢，成為「關鍵中間體」的重要一環，已完成多個PPQ及商業化訂單。據藥石科技2025年中報，其交付2個創新linker項目，數十公斤級PPQ 批次，鎖定後續商業化多批次訂單，累計金額近千萬元。這種行業的分化並不是「優勝劣汰」帶來的，而是ADC技術複雜性帶來的必然演進。如果回到這筆交易本身，被併購的東曜也不是在行業下行期被藥明合聯「救助」的對象，反而是在ADC外包需求的高景氣背景下的一次更高效的資源重組。當ADC從研發熱點逐步走向商業化落地，藥明合聯與東曜藥業的這次結合，未必會立刻改變行業格局，但它已經清晰地釋放出一個信號：中國CDMO的競爭，正在從價格、速度之爭，轉向技術深度、體系穩定性和長期交付能力的比拼。一審| 石宛佳二審| 李芳晨三審| 李靜芝","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}