智通財經APP獲悉，西南證券發布研報稱，CXO板塊持續關注：1）全球市場多肽、偶聯藥物、寡核酸等新分子對R、D、M外包持續注入的增長動能；2）地緣風險不確定性出清後的反轉與板塊情緒面改善；3）國內市場景氣度修復、創新藥研發需求的傳導（從臨牀前毒理安評等領域到臨牀CRO等細分板塊）；4）AI賦能的藥物研發。

西南證券主要觀點如下：

2024-2025板塊走勢覆盤

2024年上半年，CXO板塊在美國生物安全法案事件催化、各企業業績增速預期調整等因素的影響下繼續走低；2024年9月，國內股市出現政策驅動性牛市、地緣風險短期出清，CXO板塊股價同步上漲；2025年3月，部分CXO頭部上市公司訂單數據超預期，二級市場估值注入；2025年4月，特朗普政府關稅政策的頻繁變化對股市帶來了短期擾動；2025年二、三季度，隨短期擾動出清、（國內市場）下游創新藥結構性牛市、部分頭部企業定期報告的兌現與預期上調，板塊股價進一步上升。四季度，美國2026年國防授權法案與1260H清單不確定性升級，同時市場風格調整，部分企業股價下跌。年末，猴價變化+國內數據亮眼，部分內需票股價大幅抬升。

宏觀維度：聯儲局降息周期下醫藥生物投孖展環境有望持續改善，地緣不確定性逐步釋放

1）貨幣政策:12月10日美國再次降息25點子後聯邦基金利率目標區間為3.50%-3.75%，聯儲局官員點陣圖2026/2027/2028/遠期預測中值分別為3.25%-3.50%/3.0%-3.25%/3.0%-3.25%/3.0%，與前次基本一致，總體上來看，降息周期下醫藥生物投孖展環境向好，藥企外包服務需求受益。2）地緣不確定性逐步釋放：美國2026財年國防授權法案已頒佈，隨着SEC851所引用的1260H清單未來的更新與調整，頭部CXO企業的地緣風險不確定性將進一步釋放，從NDAASEC851目前的直接影響範圍及實際影響落地周期來看，影響有限。

行業維度：國內需求加速修復，全球景氣度回暖

CXO的需求來自於下游藥企的研究活動及支撐其研究的資金。1）國內：2025年CDE新藥IND承辦數量穩步提高，Q1/Q2/Q3/Q4分別為395/410/526/509項。同時2025年中國醫療健康領域投孖展總金額935.4億元（按年+83.7%），投孖展事件數626件（按年+26.7%），未來CXO國內市場需求有望修復。2）海外：2025年全球醫療健康行業投孖展總金額5911.9億元(按年-20.9%)；全年全球投孖展事件2185件（按年-16.7%），按年降幅逐季度縮小，2025年季度/月度數據波動回暖。2025年北美及歐洲新開臨牀試驗共4297項（不包含IV期），其中1801項為I期或早期探索性試驗，2496項為II期-III期臨牀試驗，達到2021年的歷史高水平。

相關標的：藥明康德、康龍化成、凱萊英、藥明生物、泰格醫藥、晶泰控股、英硅智能、昭衍新藥、博騰股份等。

風險提示：創新藥外包需求不及預期的風險、地緣與宏觀風險等。