智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，維持中國宏橋(01378)「買入」評級，開年以來鋁價加速上行，站上2.4萬元高位，主要系莫桑比克鋁廠停產引發供給端擾動預期，以及鋁代銅預期提供敘事基礎，共同驅動鋁價補漲。預計公司25/26/27年歸母淨利潤分別為239.81/361.84/394.13億元，按年分別+7.2%/+50.9%/+8.9%，1月15日收盤價對應2026年預測EPS的PE為8.8x。

興業證券主要觀點如下：

海外供給端擾動加劇

非洲第二大電解鋁廠莫桑比克Mozal鋁冶煉廠，因電費漲價而決定於2026年3月正式關停。海外電解鋁廠多設備老化、利潤薄，而全球正面臨用電能耗壓力，海外電解鋁產能將長期面臨着電力成本走高、地緣政治風險以及設備故障風險。2025年年底以來，海外電解鋁產能擾動事件正頻繁增加。

銅價持續突破歷史新高，銅鋁比突破4，鋁代銅產業趨勢加速

2025年12月，空調行業就鋁代銅推出行業標準、並制定行業自律約定。而年初以來，在關稅預期的屯銅需求、以及Capstone Copper旗下銅礦罷工，共同驅動銅價屢創歷史新高，進一步帶動鋁在銅代鋁的敘事下跟隨上漲。

供需雙線主導，鋁進入緊缺周期，疊加較低的庫存，支撐鋁價中樞抬升

供給：國內產能逼近天花板上限，2026年預計是電解鋁產能增長的最後一年，計劃新增產能近60萬噸;歐美產能復產困難，印尼是全球產能增量的主要貢獻者，預計2026年形成70-90萬噸新增產量，2027年在百萬噸以上，更遠期規劃千萬噸產能，但面臨電力供應問題，落地挑戰較大。

需求：2023-2025年全球電解鋁平均需求增量約180萬噸/年，2年CAGR增速為2.5%。預計2026E增量150-200萬噸，按年增速2.0-2.7%，需求側有結構增量：交通、電網、儲能、鋁代銅。

中國電解鋁企業具備全球競爭力、正將行業紅利轉化為股東回報

看好鋁價中樞抬升，鋁價每上漲10%，將帶來約30%的EPS增厚，質量與周期共振，看好電解鋁板塊價值重估。中國宏橋作為一體化電解鋁龍頭，業績穩健性強，且高度重視股東回報，股東回報率領軍行業，2026年將看到資本開支明顯下降，股東回報具備進一步增長潛力。

宏橋一體化優勢保障高盈利穩健，公司直至2027年規劃持續推進雲南產能轉移，2025年收回部分少數股東權益，且西芒杜鐵礦投產，將進一步強化公司資源屬性

公司重視股東權益保障，近5年派息率已從2019年近45%水平提升至2024年的63%，公司承諾2025年維持穩定派息水平;2025年公司已回購3.1億股，耗資56億港元，預計2025年股東回報超200億元人民幣。2024、2025年為公司資本開支高峯大年，主要系建設雲南配套光伏和產能搬遷有較大投入，預計2026年開始資本開支將明顯縮減，自由現金流將大幅改善，派息具備進一步增長潛力。

風險提示

自備電廠整頓、幾內亞政局不穩、需求不及預期