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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
在車載鏡頭、AR/VR光學、機器視覺等新興科技領域廣闊市場前景的驅動下，光學成像行業的上市公司正掀起一輪以併購整合、定增孖展為標誌的資本運作熱潮。
然而，在這股旨在搶佔技術高地和構建第二增長曲線的熱情背後，部分企業的併購邏輯與整合實效正受到市場審視，激進擴張所伴隨的盈利能力薄弱、標的資產不確定性以及監管風險等問題也開始浮現。
近年來，聯合光電多次進行資本運作，目前正在籌劃定增收購長益光電100%股權，而標的公司過半營收來自舜宇光學。同時，聯合光電還擬募集配套資金2億擴產，不過公司2021年的定增募投項目卻延期至今還未完成。
不僅如此，2024年以來，聯合光電增收減利並已陷入虧損，經營現金流常年小於同期資本開支，且回款周期不斷拉長，連續出售資產無法從根本上解決公司缺錢問題。
收購標的過半營收來自舜宇光學 前次定增募投項目4年未完工
聯合光電主業是光學鏡頭設計開發、精密製造、銷售與技術服務，產品主要應用於安防視頻監控攝像機、手機、車載成像系統、視訊會議、數碼相機/攝像機、智能家居、運動DV、航拍無人機、虛擬現實VR、激光投影產品等。
近三年來，隨着光學新興領域的快速發展，聯合光電明顯加快了資產收購的步伐。
2022年11月、2024年2月2025年5月和2025年10月，聯合光電先後收購聯合汽車30%股權、西安微普65%股權、長益光電100%股權和毫米汽車30%股權，加碼佈局智能汽車、光學鏡頭和紅外鏡頭等相關業務。
2025年5月，聯合光電公告，擬以16.18元/股的價格，定增募資2.6億元，作為支付收購長益光電的交易對價。
公開資料顯示，長益光電主業為光學鏡頭及光學精密零部件產品的研發、生產和銷售，主要產品包括手機鏡頭、泛安防鏡頭等，主要客戶包括舜宇光學、新旭光學、TP-Link、睿聯技術、螢石網絡、華來科技、華橙網絡等。
值得注意的是，2024年，長益光電對前五大客戶的銷售額佔比近80%，其中對行業龍頭舜宇光學的收入佔比達50.15%，客戶高度集中。
定增募資2.6億收購長益光電全部股權的同時，聯合光電還擬募集配套資金2億元，用於「泛安防及智能產品光學鏡頭建設項目」。
2021年12月，聯合光電曾完成4.75億元定增，用於建設「新型顯示和智能穿戴產品智造項目」。
不過，2024年10月，聯合光電公告將上述募投項目完工時間延期至2025年12月31日；一年後的2025年10月，聯合光電再次將該募投項目延期至2026年12月31日。也就是說，前次定增的唯一募投項目歷時4年，經多次延期，至今仍未完成。
資金入不敷出回款惡化 出售資產難解缺錢之困
然而，隨着資本運作的提速，聯合光電業績卻反而顯出疲態。
2024年，聯合光電實現營收18.80億，按年增長14.15%，歸母淨利潤0.39億，按年下降40.02%；2025年前三季度，公司營收14.36億，按年增長8.11%，歸母淨利潤-0.24億，連續增收減利並已陷入虧損。
業績承壓的同時，資金也日益捉襟見肘。
數據顯示，在大多數年份，聯合光電經營現金流均小於同期資本開支，資金持續入不敷出；同時，公司應收賬款及應收票據周轉天數從2021年的74天，逐年升至2024年的111天，2025年前三季度達到115天，按年再增19%，回款狀況不斷惡化。
值得注意的是，2023年11月和2024年8月，聯合光電先後以1.82億和0.23億的價格，出售聯匯基金99%份額以及銳進科技66.66%股權，以回籠資金和增厚業績。不過，連續出售資產並無法從根本上解決缺錢問題。
隨着自動駕駛、人工智能和人形機器人等產業熱度的提升，各類光學鏡頭、3D視覺感知等核心技術和產品被視為未來的關鍵增量。
然而，高漲的資本熱情與部分公司自身的經營基本面形成了反差，盈利表現與熱點概念脫節，併購標的自身質量參差不齊、高估值併購與整合風險、「蹭熱點」引發的信披與監管等風險值得市場持續關注。
責任編輯：公司觀察