TradingKey - 人工智能熱潮提振了美國股市的大部分板塊，但並非所有人工智能相關公司都參與了這波漲勢。UpstartHoldings (UPST)就是一個典型的例外。儘管該公司的營收增長和盈利能力已大幅回升，但其股價與歷史水平相比仍處於低位。

這種分歧正開始吸引華爾街更多的關注。根據《華爾街日報》追蹤的分析師預測，Upstart股票在未來12到18個月內可能有30%到近90%的上漲空間。對於能夠看透短期宏觀不確定性的投資者而言，該公司在人工智能與消費信貸交匯點的地位正開始顯現出估值錯誤。

強勢市場中被低估的人工智能股

儘管標普500指數因人工智能的熱潮而大幅上漲，但Upstart股價在過去12個月中仍下跌了約35%。這反映了市場對美國消費者財務健康狀況、失業風險飆升以及貸款業務波動性的持續擔憂。

然而，其基本面卻呈現出截然相反的態勢。在截至12月31日的2025財年第四季度，Upstart披露營收為2.77億美元，按年增長71%，GAAP淨利潤為3180萬美元，而上年同期則為GAAP虧損。貸款發放量增長128%，超過42.8萬筆，表明儘管市場猶豫不決，但需求正在回升。

更強勁的經營業績與充滿疑慮的股票市場之間的這種博弈，正是目前分析師羣體所討論的估值脫節背後的原因。

人工智能承銷正在重塑信貸決策方式

傳統貸方仍然高度重視FICO評分，並使用僵化的、基於規則的模型，僅查看借款人財務信息的一小部分。Upstart平台的創建就是為了挑戰這一傳統觀念。

該公司的AI模型對每位申請人評估超過2500個數據點，並隨着貸款的償還或違約而不斷進化。目前，該平台已深度融入貸款流程，廣泛應用於信用授權、欺詐檢測、獲客及違約預測。

在上個季度，91%的申請完全自主完成，無需人工干預。過去需要數天或數周的人工審核，現在瞬間即可完成，實現了管理層所謂的「全天候」信貸——即消費者可以隨時通過任何數字渠道獲得信貸。

最值得注意的是，在2022-2023年的利率衝擊期間，通過Upstart的AI模型發放的貸款表現優於傳統方式發放的貸款，這證明了機器驅動的承銷不僅更快，而且更精準。

萬億美元級市場，而非十億級

箇中利害關係重大。全球每年發放的貸款超過25萬億美元，信貸生態系統每年產生的費用約1萬億美元。Upstart的領導層預計，人工智能將在未來10年內取代大部分人工驅動的承銷，使該公司成為這一轉變的核心基礎設施提供商。

儘管無抵押個人貸款仍是核心業務，但Upstart正開始進軍汽車金融、房屋淨值信貸額度(HELOC)以及小額貸款領域。在最近一個季度，汽車和住房貸款的發放量與去年同期相比分別增長了四倍和三倍。

隨着平台規模的擴大，產品組合的多元化不僅帶來了更高的潛在市場總量(TAM)，還減少了對單一信貸類別的風險敞口。

財務增長勢頭正在恢復

近期業績表明，Upstart正以更精簡的成本基礎和不斷增強的經營槓桿，從加息後的低迷中回升。

• 運營費用僅增長了22%，而營收增長了71%，從而帶動了盈利能力的提升。
• 調整後EBITDA為7100萬美元，實現了顯著的業績逆轉。

有一個關鍵的警示點：由於AI模型在面對宏觀波動時採取了更為保守的策略，批准率從上一季度的23.9%降至20.6%。與此同時，管理層表示，好消息是消費者信貸質量並未大幅惡化，部分領域甚至有所改善。實際上，增長正受到審慎風險評估的管控，而非被需求崩潰所中斷。

分析師目標價、估值及估值重塑的理由

目前華爾街共有16位分析師跟蹤Upstart。市場共識目標價接近55美元，意味着約30%的上漲空間；而最看漲的目標價為80美元，意味着近90%的上漲空間。

從估值角度來看，該股的市銷率(P/S)約為4.3，顯著低於其自IPO以來約10.9的歷史平均水平。如果增長和盈利能力得以維持，該估值倍數的部分修復將意味着Upstart股價有大幅上升空間。

負面因素與爭議領域

周期性是Upstart的負擔。如果就業和消費者資產負債表的惡化程度超出預期，貸款量將面臨壓力，公司可能不得不更長時間地維持保守模型。該業務還受利率敏感性和銀行合作伙伴資金供應情況的影響。此外，該股近期的表現也說明了當季度交易量數據令人失望時，投資者情緒波動會有多麼劇烈。

對投資者的意義

以當前價格來看，Upstart股價反映了市場對宏觀風險的擔憂，而非對公司基本面改善和長期戰略定位的認可。營收加速增長、扭虧為盈、產品線擴大以及龐大的潛在市場，共同構成了日益向好的長期基本面。

對於那些看好人工智能從根本上改變信貸定價和分發潛力的投資者而言，Upstart是公開市場中最純粹的標的之一。短期路徑可能存在波動，但以目前的估值來看，其風險回報比正變得越來越有吸引力。

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