台積電四季度財報和指引雙雙超出市場預期，但投資者的關注點已從業績本身轉向更深層的戰略問題。這家全球最大的晶圓代工廠商在公布強勁業績數日後，面臨着投資者對其激進擴張策略的質疑，包括為何大幅上調資本支出指引、為何需要如此積進的產能佈局。

據追風交易台，摩根士丹利分析師Charlie Chan等在最新研報中指出，台積電股價在財報發布後兩個交易日上漲4%，但投資者現在提出的是更具戰略性的問題，而非僅僅對業績作出反應。大摩認為，除了強勁的AI半導體增長外，設備供應可能出現的緊張局面也是台積電需要激進預訂設備或擴充產能的原因。否則，如果需求在2-3年後符合客戶預期，台積電可能面臨市場份額流失的風險。

此外，台積電與美國政府達成關稅協議後，市場關注公司是否會進一步增加美國投資。根據協議，台灣需直接投資2500億美元，而台積電預計將貢獻其中大部分。

激進資本支出背後：全力保市場份額

台積電2026年資本支出指引達520億至560億美元，較市場預期高出約60億至110億美元，這一激進的投資計劃引發市場廣泛討論。

摩根士丹利認為，除了強勁的AI半導體增長外，設備供應可能出現的緊張局面也是台積電需要激進預訂設備或擴充產能的原因。否則，如果需求在2-3年後符合客戶預期，台積電可能面臨市場份額流失的風險。

分析師指出，台積電正在加速基礎設施建設，包括但不限於在美國新購土地上建設的先進封裝廠AP9和AP10。即使增加10億至20億美元的基礎設施資本支出，更新後的資本支出指引仍顯激進。因此不排除台積電預付部分設備款項，以平滑2026年和2027年的資本支出。

值得注意的是，台積電的資本密集度預計將隨着營收大幅增長而大幅下降。儘管2026年資本支出創新高，但隨着產能在2027-2028年釋放，資本支出佔營收比例將顯著降低。

產能擴張與生產效率提升

台積電2026年營收指引接近30%的按年增長，超出市場預期，這一上調主要歸因於生產效率的提升。

分析師將營收指引上調歸因於生產效率提升，台積電正在推動更多晶圓產出以滿足客戶需求。分析師不預期公司會在年中額外提高晶圓價格。

台積電將長期毛利率指引從53%上調3個百分點至56%及以上，這一調整反映了公司對AI機遇的信心以及生產效率提升的可持續性。

摩根士丹利預計，即使資本支出增加，台積電也能輕鬆實現超過56%的毛利率目標。公司提升毛利率的策略應該是可持續的，包括提高生產效率、整合成熟製程生產以及外包低毛利率業務。因此，分析師將2026年毛利率假設上調至63%。

投資者最關注的下一步催化劑主要圍繞AI市場展開。摩根士丹利認為，以下因素將成為推動台積電股價的關鍵驅動力:

全球雲服務商資本開支指引: 2026年全球雲服務提供商(CSP)的資本開支指引將直接影響台積電訂單能見度。管理層已直接與全球CSPs溝通，確認芯片供應而非電力供應纔是真正的瓶頸。

AI半導體市場規模擴張: 摩根士丹利預測，全球AI半導體總體可尋址市場(TAM)將從當前水平增長至2029年的5，500億美元。AI半導體在台積電2025年總收入中已佔高個位數的十幾個百分點，預計2026年將達到20-25%的佔比。

英偉達GTC大會: 定於3月舉行的英偉達GTC大會將為AI芯片需求提供重要指引，可能進一步驗證台積電的激進擴產策略。

AI客戶季度業績: 主要AI客戶的財報將直接影響市場對AI半導體需求持續性的判斷，這對台積電維持高資本支出強度至關重要。

台積電上調AI半導體營收增長預期，從45%提升至55-59%的複合年增長率（2024-2029年），接近摩根士丹利60%的預測。

公司將整體營收增長展望從20%上調至25%（2024-2029年複合年增長率）。管理層在財報電話會議中直接與全球雲服務提供商溝通，確認電力供應可能不是瓶頸，芯片供應纔是。

分析師認為，AI半導體在2025年營收中已佔高十幾個百分點的比例，考慮到其增長超過公司平均水平，2026年佔比達到20-25%是可能的。即使假設PC和智能手機半導體溫和增長，以及通用服務器和網絡增長30-40%，"AI半導體營收幾乎翻倍"也是合理的假設。

關於美國投資，根據台灣與美國達成的關稅協議，需要2500億美元的直接投資，台積電預計將貢獻其中大部分。一年前，公司宣佈到2030年在美國投資1650億美元，30%的2納米及以下產能將位於美國。分析師認為台積電將加速美國產能擴張以滿足客戶需求，公司在財報電話會議中已提到在亞利桑那州購買更大地塊。據TrendForce報道，新園區可能增加五座晶圓廠，以及新的先進封裝廠AP9和AP10。

首選股：目標價2088新台幣

台積電在先進製程代工領域保持領先地位，管理層對市場份額走勢充滿信心。

關於代工競爭，管理層表示先進製程代工服務需要多年才能成熟，台積電對其市場份額走勢保持信心。分析師認為，反映強勁的AI資本支出指引，台積電仍是其首選股。

從估值角度看，台積電股價目前為分析師2027年每股收益預測的15倍，接近2018年以來16.5倍的平均遠期市盈率。分析師認為這一水平非常具有吸引力。

摩根士丹利繼續使用剩餘收益估值方法得出12個月目標價2088新台幣，關鍵假設包括權益成本9.2%（貝塔係數1.2，風險溢價6.0%，無風險利率2.0%）、中期增長率10.5%和終端增長率4%。

分析師指出，反映議價能力增強、長期毛利率擴張和可持續的AI半導體需求，預計該股將重新定價至隱含的2027年目標市盈率約19倍。台積電在代工服務領域佔據主導地位，受益於EUV技術和材料的突破、新技術大趨勢如AI驅動的全球半導體營收增長，以及領先製程節點需求增加。