高盛認為，字節跳動在AI、電商與本地服務的全面突破，正倒逼阿里、騰訊等巨頭加碼To-C AI，圍繞「AI超級入口」展開正面競爭，同時死守核心市場。行業邏輯由普漲轉向分化，盈利交付、AI應用與出海以及股東回報成為新主線。估值仍具優勢，但阿爾法機會集中於能把AI轉化為EPS的公司。

高盛認為，2026年將是中國互聯網巨頭的戰略轉折年——企業將加大AI面向消費者的投資，圍繞 「AI超級入口」 展開競爭，同時更集中精力捍衛各自的核心第一地位。

據追風交易台，高盛的Ronald Keung分析師團隊在最新研報中指出，這一年將是中國互聯網巨頭AI投資加碼與核心市場地位防禦的「雙主線之年」——字節跳動在AI、電商、本地服務等領域的突破性衝擊，正倒逼阿里、騰訊等巨頭啓動全方位戰略pivot（轉向），一邊加碼AI To-C投資與資本開支，一邊全力捍衛核心市場地位，而「盈利增長+全球化新敘事+股東回報」將取代普漲邏輯，成為2026年行業的核心盈利主線。

在巨頭中，拼多多成為高盛2026年核心推薦標的。其10倍2026EP/E顯著低於行業中位數18倍，疊加Temu的盈利拐點、AI應用潛力與國內下沉市場穩固的「性價比」用戶心智，估值重估空間顯著；而阿里（AI全棧佈局）與騰訊（AI應用核心受益）則仍是長期（1-3年）配置的核心標的。

行業轉折：字節跳動倒逼行業巨頭戰略pivot

2026年的行業轉折，本質是字節跳動的「全面破局」引發的連鎖反應。作為2025年盈利達500億美元的中國互聯網盈利龍頭（遠超騰訊360億美元、阿里150億美元），字節跳動的多點突破直接改寫了行業競爭規則。

AI領域，字節跳動旗下豆包APP以超1億日活（DAU）成為國內第一消費級AI應用，日Token消耗量達50萬億，穩居全球第三，即將亮相2026年央視春晚的合作更將進一步擴大用戶基數；AI模型層面，Doubao-Seed-1.8與視頻生成模型Seedance1.5Pro的發布，彰顯了其在多模態領域的技術領先性。電商板塊，抖音電商GMV按年增長30%+，已躋身行業前三，預計2026年將超越拼多多；本地服務領域，字節跳動的到店業務持續搶佔份額，GTV規模達8000億元，對美團的領先地位構成直接挑戰。

面對字節跳動的攻勢，阿里、騰訊等巨頭的戰略轉折勢在必行：一是加大AI投入，2026年字節跳動、阿里、騰訊的合計AIcapex將超600億美元（約4100億元人民幣），重點佈局To-CAI超級入口與全棧技術；二是死守核心陣地，阿里全力鞏固電商GMV第一地位，美團強化本地服務優勢，騰訊則在微信中加速AI代理功能落地，甚至計劃以QQ為測試場探索社交AI應用；三是優化競爭格局，外賣等領域的「內卷式競爭」逐步理性化，單位經濟效益顯著改善。

核心趨勢：六大AI主題重構行業生態

戰略轉折之下，AI成為行業重構的核心引擎。高盛明確了2026年中國互聯網的六大AI關鍵主題，覆蓋技術突破、應用落地、全球化等全鏈條，每一項都將重塑行業生態：

1. 廣告營銷轉型：廣告預算向ROI導向型廣告集中，騰訊AIM+、阿里全棧推等產品加速滲透，AEO（答案引擎優化）與GEO（生成引擎優化）成為新熱點，廣告主從單一SEO轉向「SEO+GEO+AEO」組合策略，確保內容在AI場景中的可見性。

2. 模型競爭升級：AI模型之爭聚焦長上下文、多模態、3D世界模型/物理AI與低成本架構，字節跳動、阿里在多模態領域領跑，阿里高德地圖的世界模型、PixVerseR1實時世界模型推動物理AI與機器人應用落地。

3. To-C AI入口爆發：2026年成為消費級AI超級入口「元年」，字節豆包+手機助手、阿里Qwen（整合生活服務與購物）、微信AI助手（依託小程序生態）密集競爭，雖短期增加推理成本，但長期將通過廣告、佣金實現商業化，或將改變用戶多App使用習慣。

4. 中國AI角力：下一代芯片獲取能力成為中美AI模型競爭的關鍵，英偉達Rubin芯片推理性能是Blackwell的5倍，國內企業在電力與基礎設施方面具備顯著優勢。

5. 全球化雙軌變現：中國AI模型從單純開源轉向「開源+閉源」結合模式，阿里Qwen3-Max等頂尖模型採用閉源模式，通過訂閱與API變現；編碼與多模態模型憑藉成本、速度優勢，加速全球滲透，覆蓋200+國家。

6. 基礎設施需求激增：To-C與To-B端AI需求推動推理需求與Token量高速增長，BAT2026年AIcapex超600億美元，帶動雲服務收入與數據中心需求，阿里雲有望維持30%+增速，GDS、世紀互聯（VNET）等受益於訂單增長。

投資框架：三大主題鎖定阿爾法機會

高盛強調，2026年中國互聯網投資將告別「普漲邏輯」，轉向「精選個股」的阿爾法時代，圍繞EPS交付/增長、AI與全球化敘事變化、股東回報三大主題展開，同時明確雲與數據中心、遊戲與娛樂、AI模型為Top 3首選子行業。

1. EPS 交付 / 增長：錨定盈利改善確定性

關注訂單向好、競爭格局理性化、利潤率提升的標的，重點看數據中心（AI 基建需求受益）、電商與本地服務（虧損收窄）、戰術性標的（新業務驅動業績）。

高盛指出，阿里受益於外賣競爭緩和，虧損持續收窄，成為盈利增長最快的巨頭之一；京東的即時零售業務虧損將從2026下半年開始收窄，盈利拐點明確。

2. 敘事變化：挖掘 AI 與全球化重估潛力

聚焦 AI 技術突破、海外業務突圍的標的，核心看 AI 模型（技術優勢 + 用戶增長）、全球化佈局（跨境電商 / 海外遊戲盈利拐點）、未充分估值的海外業務及雲服務企業。

高盛認為，快手的視頻生成模型可靈技術領先、全球用戶快速增長，成為AI模型受益標的；百度有望通過崑崙芯分拆上市實現價值解鎖。

3. 股東回報：看重現金流與回饋能力

篩選現金流穩定、股東回饋意願強的標的，重點關注淨現金充足、股息有提升空間，或派息政策穩定的相關企業。