智通財經APP獲悉，在重要且極為火爆的重大風險轉移(SRT)市場中，投資者正越來越傾向於為歐洲銀行揹負的、規模超2000億歐元(約2325億美元)且持續惡化的商業房地產貸款提供對沖，但這一過程需付出高昂代價。

陷入困境的德國抵押貸款銀行股份公司(Deutsche Pfandbriefbank AG)——該機構正急於剝離其在美國商業地產債務中的各類敞口——於去年12月首次涉足SRT市場。據知情人士透露，這筆具有里程碑意義的交易充分表明，為高風險商業房地產貸款提供保險的投資者，能夠獲得極其可觀的利差回報。

據上述人士透露，在PBB(德國抵押貸款銀行股份公司)的SRT交易評估中，最初有20餘家機構受邀參與考察，其中約三分之二的機構最終提交了無約束力報價。此次需求超預期的核心原因在於：參考貸款組合規模較小(涵蓋不到30筆貸款)，且高度集中於美國寫字樓領域——其中多筆貸款已被劃入第二階段(即信用風險顯著上升但尚未違約)。

這家總部位於加興的銀行最終於2025年12月22日發布公告，正式敲定由布魯克菲爾德集團旗下的橡樹資本管理公司為其20億美元貸款提供信用風險對沖。在此次由Alvarez & Marsal Financial Services與德意志銀行聯合牽頭的交易中，橡樹資本進一步購入3.2億美元的信用關聯夾層票據，形成對高風險資產的雙重風險緩釋結構。

據知情人士透露，該筆SRT交易的定價較借款基準利率高出超過15個百分點;而根據自2010年起專注投資SRT的Seer Capital Management數據顯示，在過去12個月裏，多數SRT交易的溢價水平均不足10個百分點。

根據交易條款，上述人士透露，PBB保留了相當於參考組合總額約3%的首次損失份額。對於此項安排，PBB、Alvarez & Marsal Financial Services、德意志銀行及橡樹資本的代表均拒絕發表評論。

違約保護

銀行通過大額風險轉移機制為貸款提供風險保障，通常可獲得相當於貸款面值5%至15%的風險覆蓋。這類交易多采用信用關聯票據的形式構建，既能有效提升資本充足率，又可減少對發行新股、削減股息等不受股東歡迎的孖展手段的依賴。與此同時，該機制還能為銀行新增貸款投放、開展併購活動或實施股東派息等資本運作策略留出更大空間。

PBB於去年6月正式宣佈終止其美國業務，並同步推出針對約41億歐元美國商業房地產貸款的處置計劃——通過資產收縮、證券化操作或直接出售等多元化手段優化資產結構。值得注意的是，去年12月完成的SRT交易中，所涉參考組合規模幾乎佔據當時PBB美國商業地產總敞口的一半。

英國國民西敏寺銀行集團與德國阿雷爾銀行雖曾發行過與商業地產貸款掛鉤的SRT產品，但鮮少將其作為系統性退出整條商業地產業務線的工具。究其原因，SRT的高風險特性決定了投資者更傾向選擇那些"有持續動力確保SRT表現穩健"的銀行——這類機構未來仍需在同類貸款上發行SRT，從而形成風險共擔的良性循環。相較之下，單純將SRT作為業務退出工具的機構，往往難以獲得投資者的長期信任。

過去十年歐洲銀行雖已大幅壓降不良貸款存量，監管機構仍視問題商業地產敞口為金融業最大軟肋之一。歐洲央行數據顯示，截至去年第三季度末，大型銀行共有2210億歐元商業房地產貸款被歸為第二階段。

標普全球評級授予PBB BBB-的信用評級，該評級處於投資級區間的最低檔次。去年11月，標普進一步將PBB的評級展望下調至負面，核心動因在於PBB業務模式轉型期間存在潛在風險——貸款人行為可能進一步削弱其盈利能力。