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　　來源：申萬宏源宏觀

　　摘要

　　二、大類資產&海外事件&數據：凱文·沃什：聯儲局主席的「第一候選人」？

　　10Y美債利率快速上行，金銀價格共振上漲。當周，標普500下跌0.4%，納指下跌0.7%；10Y美債收益率上行6.0bp至4.24%；美元指數上漲0.2%至99.37，離岸人民幣升至6.9690；布油上漲2.9%至53.76美元/桶，COMEX金、COMEX銀分別上漲2.6%、12.3%。

　　美國TGA餘額降低，美債淨髮行規模回落。截至1月14日，美國TGA餘額降至7771億美元；本周（1月7日-1月14日），美債淨髮行規模下降，15日滾動淨發行額降至-9.23億美元。美國2025日曆年累計財政赤字規模1.82萬億，低於2024年同期的1.91萬億美元。

　　美國12月核心CPI弱於預期，市場對沃什出任下屆聯儲局主席的預期顯著升溫。美國12月核心CPI按月0.2%（0.24%），市場預期0.3%；假日消費推動下，美國11月零售銷售按月0.6%，市場預期0.5%；本周，特朗普表示希望哈塞特留在國家經濟委員會（NEC）。

　　風險提示

　　地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；聯儲局超預期轉「鷹」

　　報告正文

　　二、大類資產&海外事件&數據：

　　（一）大類資產：10Y美債利率快速上行，金銀價格共振上漲

　　當周，發達市場股指多數上漲、新興市場股指悉數上漲。發達市場股指方面，日經225、恒生指數、澳大利亞普通股指數平均分別上漲3.8%、2.3%、2.0%，法國CAC40、納斯達克指數、標普500分別下跌1.2%、0.7%、0.4%；新興市場股指方面，韓國綜合指數、開羅CASE30、伊斯坦布爾證交所全國30指數分別上漲5.5%、3.6%、3.1%。

　　當周，美國標普500行業多數上漲。房地產、日常消費、工業分別上漲4.1%、3.7%、3.0%，金融、可選消費、通訊服務分別下跌2.3%、2.0%、1.5%；歐元區行業多數上漲，科技、能源、工業分別上漲2.9%、2.8%、1.9%，非必需消費、通信服務、材料分別下跌4.5%、1.9%、0.5%。

　　當周，恒生指數悉數上漲，行業方面多數上漲。恒生科技、恒生指數、恒生中國企業指數分別上漲2.4%、2.3%、1.9%。行業方面，非必須性消費、原材料、綜合分別上漲5.7%、4.3%、3.9%，僅電訊業下跌1.3%。

　　當周，發達國家10年期國債收益率多數下行。意大利10年期國債收益率下行4.1bp至3.42%，德國10年期國債收益率下行3.0bp至2.89%，英國10年期國債收益率下行1.82bp至4.38%，法國10年期國債收益率下行0.7bp至3.52%，日本10年期國債收益率上行6.8bp至2.16%，美國10年期國債收益率上行6.0bp至4.24%。

　　當周，新興市場10年期國債收益率多數上行。土耳其上行253.5bp至30.09%，巴西上行13.2bp至13.84%，印度上行4.2bp至6.68%，南非上行1.0bp至8.35%，泰國下行2.0bp至1.73%，越南下行1.1bp至4.27%。

　　當周，美元指數上行，其他貨幣兌美元多數下跌。美元指數上漲0.2%至99.37，歐元兌美元貶值0.3%，英鎊兌美元貶值0.2%，日元兌美元貶值0.1%，加元兌美元上周持平。主要新興市場貨幣兌美元多數下行，韓元兌美元貶值1.1%，土耳其里拉兌美元貶值0.5%，印尼盧比兌美元貶值0.3%，菲律賓比索兌美元貶值0.3%，巴西雷亞爾兌美元貶值0.1%，埃及鎊兌美元與上周持平，僅墨西哥比索兌美元貶升值2.1%。

　　當周，人民幣兌美元升值。美元兌在岸、離岸人民幣匯率分別變動至6.9690和6.9774，英鎊兌人民幣貶值0.3%，歐元兌人民幣貶值0.2%，日元兌人民幣貶值0.1%。

　　當周，大宗商品價格多數下跌。玻璃價格下跌3.6%至1103元/噸，豆粕價格下跌2.1%至2727元/噸，焦煤價格下跌2.0%至1171元/噸。布倫特原油價格上漲2.9%至53.76美元/桶，WTI原油價格上漲0.5%至59.4美元/桶。

　　當周，有色金屬價格多數下跌、貴金屬價格悉數上漲。LME鋁下跌0.7%至3138美元/噸，LME銅下跌0.5%至12925美元/噸；通脹預期上行5bp至2.33%；COMEX銀價格大幅上漲12.3%至89.2美元/盎司，COMEX金價格上漲2.6%至4590.0美元/盎司；10Y美債實際收益率上行1bp至1.91%。

　　（二）美債：TGA規模降低，美債淨髮行回落

　　截至2026年1月14日，美國TGA餘額降至為7771億美元，較2025年12月初明顯下降，但仍處於相對高位；本周（2025年1月7日-2026年1月14日），美債淨髮行規模呈現波動下行，其中短期國債出現多日較高規模贖回；而美債15日滾動淨發行額最新降至-9.23億美元。

　　（三）美國財政：2026年1月9日累計財政赤字規模555億美元

　　截至2026年1月9日，美國2026日曆年累計財政赤字規模555億美元，去年同期為938億美元；累計支出規模2030億美元，去年同期2270億美元；累計財政稅收收入1300億美元，去年同期1200億美元；關稅收入規模20億美元，去年同期7億美元。

　　（四）聯儲局：特朗普表示希望哈賽特留在國家經濟委員會 

　　本周，特朗普表示希望哈塞特留在國家經濟委員會（NEC），市場對凱文・沃什出任下屆聯儲局主席的預期顯著升溫，市場進而將年內降息時點後移至6月、12月。聯儲局官員講話對於美國未來經濟、勞動生產率增速持樂觀意見。

　　（五）通脹：美國12月核心通脹弱於預期

　　美國12月核心CPI略弱於預期，商品分項較弱是主因。美國12月CPI按年2.7%，按月0.3%，符合預期。12月核心CPI按年2.6%，市場預期2.7%，按月0.2%（0.24%），市場預期0.3%。結構上，12月核心商品按月0%，9月為0.2%；12月核心服務按月0.3%，9月為0.2%。

　　2026年上半年，美國通脹或仍有「粘性」，但下半年或進入「去通脹」階段。隨着上半年減稅落地，居民收入、消費、通脹可能逐步得到提振，並強化關稅傳導的「最後一公里」。2026年下半年，居民減稅刺激邊際減弱，關稅「首年」傳導結束，預計通脹將開啓持續回落趨勢。

　　（六）零售：美國11月零售強於預期

　　美國11月零售銷售按月0.6%，市場預期0.5%。結構上來看，機動車銷售、餐飲服務消費改善顯著，或受假日消費推動，顯示美國居民消費整體韌性，關注2026年上半年減稅對於居民消費的提振。

　　（七）高頻：失業金申領人數低於市場預期

　　截止2026年1月10日當周，美國失業金初申領人數19.8萬人，低於市場21.5萬人的預期。截止2026年1月3日當周，續請失業金人數188.4萬人，低於市場189.7萬人的預期（均為季調口徑）。從非季調口徑來看，美國兩口徑失業金申領人數數據均符合歷史規律。

　　三、全球宏觀日曆：關注日本CPI

　　風險提示

　　1、地緣政治衝突升級。俄烏衝突尚未終結，地緣政治衝突可能加劇原油價格波動，擾亂全球「去通脹」進程和「軟着陸」預期。

　　2、美國經濟放緩超預期。關注美國就業、消費走弱風險。

　　3、聯儲局超預期轉「鷹」。若美國通脹展現出更大韌性，可能會影響聯儲局未來降息節奏。

責任編輯：郭栩彤