金吾財訊 | 東吳證券發研報指，李寧(02331)25Q4全渠道零售流水按年下滑低單位數(10月按年微增，11、12月按年下滑低至中單位數)，其中線下/電商渠道流水分別按年下滑中單位數/持平，線下渠道中直營/批發分別按年下滑低單位數/下滑中單位數。截止25Q4末，李寧主品牌店鋪數量6091個，較上季末淨減少41個，較上年末淨減少26個；李寧young店鋪數量1518個，較上季末淨增38個，較上年末淨增50個。分品類看，25Q4跑步品類按年增長中單位數，羽毛球增速按月放緩，戶外品類基數較小增長亮眼，籃球、運動生活品類持續負增長。展望未來，該機構預計跑步品類由於競爭加劇增速可能放緩，羽毛球品類經歷過去兩年持續高增後也可能存在調整放緩，籃球和運動生活品類則有望通過產品調整優化呈現逐步改善。2025年11月，李寧在北京朝陽大悅城開設首家「李寧戶外」店，並於12月在北京三里屯開設首家「龍店」。其中，「李寧戶外」定位輕戶外大衆化市場，聚焦輕戶外徒步旅遊、近郊露營、城市通勤三大場景，積極擁抱國內戶外消費趨勢。龍店圍繞「領獎時刻」、「競技時刻」及「生活時刻」三大主題，為消費者打造專屬產品與體驗，提供融合體育精神共鳴、文化深度交流與沉浸式產品體驗空間，同步發布的榮耀金標產品系列則融合了專業運動科技和極簡精煉的設計風格，定位追求品質生活的都市人群，滿足其通勤、商務、輕運動需求。戶外和龍店的開設有助品牌拓展新的客群，公司計劃短期主要以快閃店形式開設龍店，開店計劃相對穩健和謹慎，以更好平衡投入產出。考慮公司2025年底收到政府補貼和下半年加強降本增效及關閉虧損店，利潤率有望改善，該機構將25-27年歸母淨利潤從23.1/26.0/29.3億元上調至26.8/28.6/30.5億元，對應PE17/16/15X，維持「買入」評級。