文｜超聚焦

2026年伊始，百度就給股東們遞上了一份遲來的新年禮物。

據百度公告，旗下的AI芯片獨角獸崑崙芯，已於元旦期間祕密向香港聯交所遞交了A1上市申請表。雖然官方依然保持着「靜默期」的剋制，但資本市場的嗅覺從來不會出錯。

這不僅僅是一個子公司上市的消息，更像是一個信號。

回望過去幾年，中國互聯網巨頭在「分拆」這件事上走得並不順遂。阿里著名的「1+6+N」變革，最終以阿里雲放棄分拆、菜鳥撤回IPO而由於各種複雜的內外因暫告段落。

當所有人都以為巨頭們將回歸「大一統」的保守策略時，李彥宏卻選擇了在這個節點，把百度體系內最硬核的資產之一推向台前。

在這次分拆上市中，相信大家最關注的，一定是崑崙芯在百度體內和分拆上市後的估值差距。而無論怎麼估算，技術能力不如崑崙芯但市值一度超過百度整體的摩爾線程，給所有的股東耳邊都敲響了一聲悶鍾。

於是，這不禁讓人產生一個大膽的疑問：崑崙芯的獨立，究竟是百度的一次孤立行動，還是推倒多米諾骨牌的第一指？

如果百度真的決心通過分拆來重估價值，那麼在崑崙芯之後，那個燒錢最多、技術積澱最深、商業化故事最性感的「自動駕駛」業務，會不會是下一個？

01被「摺疊」的價值，與不得不做的減法

之所以崑崙芯分拆上市能引發股民的集體叫好，是因為它觸碰到了一個更深層的痛點——百度常年面臨的「身份焦慮」。

在過去很長一段時間裏，百度和資本市場之間似乎總是橫亙着一道理解的鴻溝。儘管李彥宏在無數個財報電話會上反覆強調「AI信仰」，但在華爾街和港股投資者的計算器裏，百度的估值模型卻始終被錨定在一個枯燥的座標系上，即一家傳統的「搜索廣告公司」。

這造成了一個極具諷刺意味的現象：百度越是往AI裏砸錢，市場越是感到困惑。

這就是經典的「多元化折價」。想象一下，你有一個金庫，裏面既有能夠產生穩定現金流的舊金磚（搜索廣告），也有代表未來的稀有金屬（AI芯片、自動駕駛、大模型）。

但是，因為它們都被裝在一個名為「Baidu」的黑盒子裏，市場在定價時，往往會為了規避風險，只按照那塊舊金磚的市盈率（PE）來給整個盒子定價。

崑崙芯就是那塊被嚴重低估的「稀有金屬」。

作為國內最早佈局AI芯片的廠商之一，崑崙芯在2025年已經展現出了極強的戰鬥力。無論是在百度內部支撐文心大模型的萬卡集羣訓練，還是在外部拿下互聯網大廠和政企的智算訂單，其營收規模和技術壁壘都已不可同日而語。

如果將其放在一級市場，對標寒武紀、海光信息或者剛上市的摩爾與沐曦，其估值邏輯應該是高倍數的PS（市銷率），這是科技成長股的特權。

然而，只要它還在百度體內，它就只能享受百度那只有8到10倍的PE待遇。這不僅是對資產價值的浪費，更是對孖展能力的極大束縛。

除了估值，更深層的痛點在於「身份的悖論」。

芯片行業有一個不成文的規矩：中立性。當崑崙芯只是百度的這一個部門時，它很難在這個競爭激烈的江湖裏把路走寬。

試想一下，雖然百度雲的份額不大、競爭力也沒有那麼強，但其他的雲廠商或者互聯網巨頭（比如字節跳動或騰訊），在採購芯片時，難免會因為「競爭對手」的標籤而心存芥蒂，阿里和升騰的故事就是前車之鑑。

但一旦獨立拆分，崑崙芯就不再是「百度的崑崙芯」，而是一家獨立的芯片供應商。這種身份的轉換，將極大地降低外部客戶的心理門檻，打開一個遠比百度內部需求大得多的TAM。畢竟，在2026年這個國產算力緊缺的節點，沒有人會拒絕一家技術過硬、且身份中立的國產芯片公司。

最後，是關於「錢」的效率。

芯片是極度燒錢的業務，尤其是在向更先進製程衝刺的階段，流片費用動輒以億計算。繼續靠百度賣廣告賺來的辛苦錢去「養」芯片，在商業邏輯上已經不再划算，甚至會拖累百度的利潤表表現，讓財報變得難看。

讓崑崙芯獨立上市，是一場精準的「外科手術」。通過IPO募集市場資本，百度既甩掉了鉅額的研發投入包袱，直接優化了母公司的現金流；又保留了控股權，享受資產增值的紅利。

所以，崑崙芯的分拆，本質上是百度在進行一場「價值顯影」。它要向市場證明，百度不只是一家廣告公司，而是一個孵化了衆多硬核科技的控股集團。

但如果邏輯僅止於此，百度的野心未免太小了。既然「顯影液」已經倒下去了，為什麼不把其他的底片也洗出來呢？

02一場關於「自動駕駛」的終極猜想

如果說崑崙芯的獨立，是在「百度集團」這個堅硬的舊殼上撕開了一道口子，那麼所有人此刻都在屏息以待的，是這道口子會不會進一步擴大，最終引爆百度版圖中那個體量更龐大、故事更性感的變量。

把崑崙芯比作百度的「心臟」，提供了算力泵血，那麼Apollo（特別是蘿蔔快跑Robotaxi業務）就是百度的「雙腿」。這雙腿跑了十年，雖然跑出了全球領先的測試里程，但也跑掉了百度數百億的真金白銀。

在這裏，我們不妨做一個大膽的戰略推演：如果百度要效仿崑崙芯的路徑，對自動駕駛業務進行分拆，這盤棋該怎麼下？

關於為什麼要拆，自動駕駛的理由比崑崙芯更充分。

自動駕駛業務目前正處於「黎明前的至暗時刻」。一方面，蘿蔔快跑在武漢、北京等城市的商業閉環（Unit Economics）已經隱約可見，規模化運營的拐點已至；另一方面，全球範圍內的Robotaxi大戰正在升級，特斯拉的Cybercab虎視眈眈，Waymo估值高企。

在這個時間窗口，如果把自動駕駛業務繼續捂在百度體內，面臨兩個巨大的悖論。

一個是財務悖論，為了搶佔市場，蘿蔔快跑未來幾年必然需要指數級的車輛投放和運營投入。這筆錢如果全部由百度承擔，勢必會嚴重拖累百度的當期財報，導致股價承壓；而股價承壓反過來又會限制百度的孖展能力，形成惡性循環。

另一個是激勵悖論，自動駕駛是頂尖人才的絞肉機。對於那些技術大牛來說，手持百度集團的股票（一家成熟公司的股票，波動率低，想象空間有限），遠不如手持一家即將獨立上市的獨角獸期權有吸引力。要留住人，就得給獨立的「山頭」。

那麼，如果要幫百度設計這個分拆方案，它可能會長什麼樣？

從業務邊界的切割來看，百度不太可能把所有與車相關的業務一鍋端全部送到體外。最合理的切法，是將「蘿蔔快跑」與「Apollo技術基座」打包，成立一個獨立的「百度自動駕駛公司」。

而將智能座艙、百度地圖等更偏向應用層、與移動生態結合更緊密的業務留在母體。這樣，新公司就成了一個純粹的、對標Waymo的硬核科技標的。

而在分拆之後，就要組建屬於百度自動駕駛的資本局了。分拆不是為了賣身，而是為了找盟友。新公司大概率會保留百度的絕對控股權，但在A輪孖展中，引入兩類關鍵的戰略投資者。

一類是主機廠，比如吉利、紅旗或者其他頭部車企。自動駕駛公司最缺的是造車能力和供應鏈成本控制，綁定車企就是綁定了產能。另一類是地方國資或主權基金。Robotaxi是一項極度依賴路權和政策准入的業務。如果能引入關鍵城市的產業基金，甚至中東的石油資本，不僅解決了錢的問題，更解決了「路」的問題。

那麼，如果真的分拆成立，百度自動駕駛「公司」的估值會到什麼地步呢？

雖然具體的市值無法預估，但可以肯定的是，一旦獨立，這家新公司的估值邏輯將完全脫離百度的市盈率體系。市場會怎麼給它定價？參考Waymo，或者參考特斯拉FSD板塊的估值。

它不再看你今天賺了多少廣告費，而是看你有多少輛車在路上跑、你的MPI（平均接管里程）是多少、你的單車運營成本何時降到比網約車司機更低。

對於百度而言，這不僅是一次「甩包袱」，更是一次巨大的資產增值。哪怕百度只持有新公司60%的股份，這部分股權在SOTP（分類加總估值法）下的價值，可能就抵得上半個現在的百度。

這樣的設想並非空穴來風。在科技巨頭的發展史上，當一項創新業務的體量和成長邏輯與母體發生劇烈衝突時，分拆往往是唯一的解藥。京東拆出了京東物流，網易拆出了有道，雖然路徑各異，但核心邏輯都是為了讓業務在更適合的土壤裏生長。

對於百度來說，自動駕駛這張牌打了十年，現在到了該「攤牌」的時候了。繼續藏在袖子裏，它只是一個燒錢的黑洞；打出去，獨立成軍，它纔可能成為照亮百度下一個十年的燈塔。

當然，這一切目前還只是基於商業邏輯的推演。但看着崑崙芯遞交的那份招股書，我們有理由相信，李彥宏手中的手術刀，還沒有停下來的意思。

商業世界裏沒有永遠的巨無霸，只有適應時代的物種。

百度這次對崑崙芯的動作，或許標誌着這家老牌互聯網巨頭終於想通了一件事：與其死守着「大而全」的集團虛榮，不如通過拆解，讓每一個具備獨角獸潛質的業務去野外廝殺。

如果崑崙芯是投石問路，那麼自動駕駛的分拆，或許就是百度真正的破釜沉舟。

不過，對於真正的產業投資人來說，我們期待看到這場資本魔術的下一章，因為這不僅關乎百度的股價，更關乎中國AI技術能否在資本的助推下，真正跑通那最後的一公里。