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　　「股神」巴菲特即將出手？

　　受伯克希爾·哈撒韋公司或將拋售的利空消息影響，美國食品巨頭卡夫亨氏股價在美股周三盤前直線跳水，一度大跌近4%。據該公司向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件，伯克希爾·哈撒韋公司可能會出售其持有的卡夫亨氏27.5%的股份。

　　巴菲特與卡夫亨氏的緣分始於2013年，當時巴菲特主導伯克希爾·哈撒韋公司與巴西私募3G Capital合作私有化亨氏公司，交易總價值達280億美元。2015年，巴菲特與3G又推動亨氏與卡夫合併。從股價表現不難看出，巴菲特的這筆投資大概率將以失敗告終，卡夫亨氏股價已連續三年錄得下跌，最新股價較2017年的高點跌去近7成，淪為美股食品板塊表現最差的股票之一。

　　伯克希爾或大舉出售

　　美東時間1月20日，卡夫亨氏提交給SEC的招股說明書補充文件顯示，伯克希爾·哈撒韋公司可能會出售其所持卡夫亨氏27.5%的股份，從而退出這項已持續十餘年但算不上成功的投資。

　　卡夫亨氏向SEC提交的這份文件為伯克希爾·哈撒韋公司可能轉售其持有的3.254億股股份事宜進行了登記。截至目前，伯克希爾·哈撒韋公司是卡夫亨氏最大的股東。

　　受此影響，在美股周三盤前交易中，卡夫亨氏股價大幅跳水，截至北京時間18：10，大跌3.66%。

　　值得一提的是，這一變動發生在巴菲特剛退休後不久，有分析人士猜測，這大概率是該公司新任掌舵人——格雷格·阿貝爾做出的重大決定。

　　目前尚無跡象表明伯克希爾·哈撒韋公司已經開始拋售，但CFRA Research分析師凱西·塞弗特表示，這或許只是伯克希爾哈·撒韋對其多元化投資組合進行全面審查的開始。

　　凱西·塞弗特進一步說道：「我的感覺是，格雷格·阿貝爾的領導風格可能與巴菲特有所不同，如果此次出售完成，將標誌着該公司思維方式的轉變。巴菲特領導下的伯克希爾·哈撒韋公司通常只進行收購，而不進行剝離。我們認為，阿貝爾很可能會評估伯克希爾·哈撒韋公司的每一家子公司，並決定剝離那些不符合他內部標準的子公司，這並非不可能。」

　　拉長時間周期來看，卡夫亨氏的股價表現並不盡如人意，已連續三年錄得下跌，截至最新收盤，其股價報23.76美元/股，總市值縮水至281.24億美元。

　　回顧此前，早在2013年，巴菲特聯手3G Capital收購番茄醬巨頭亨氏。2015年，巴菲特與3G又推動亨氏與卡夫合併。合併後的卡夫亨氏成為當時全球第五大食品飲料公司，僅次於雀巢、百事、可口可樂和聯合利華。

　　作為持股27.5%的最大股東，伯克希爾·哈撒韋自2015年合併以來從未減持過卡夫亨氏股票。

　　去年8月，伯克希爾·哈撒韋宣佈對卡夫亨氏的投資計提約50億美元（約合人民幣348億元）的稅前減值損失，這是繼2019年30億美元（約合人民幣208億元）減記後，伯克希爾·哈撒韋對這家食品巨頭投資的又一次重大減值。

　　去年9月，卡夫亨氏宣佈將拆分為兩家獨立上市公司，標誌着十年前由巴菲特主導的460億美元併購正式落下帷幕。

　　此次拆分旨在簡化業務結構，提升品牌資源配置效率和盈利能力，回應持續的業績壓力和行業變革。

　　卡夫亨氏預期拆分交易將在2026年下半年完成。

　　對於此次拆分，巴菲特當時表示，對卡夫亨氏產生拆分的想法感到失望，而且對股東不會就公司未來的發展情況投票感到失望。

　　巴菲特承認，十年前的併購交易效果不佳，卡夫與亨氏合併「並不是一個絕妙的想法」。巴菲特還透露，2025年年底接替他擔任伯克希爾·哈撒韋CEO的Greg Abel也表達了對卡夫亨氏的失望情緒。

　　巴菲特的反思

　　巴菲特曾多次公開反思對卡夫亨氏的投資失誤，主要原因包括，買入價格過高、行業競爭格局惡化、過度依賴成本削減損害長期競爭力、消費趨勢變化應對滯後及管理層判斷失誤等。

　　巴菲特明確承認，為卡夫亨氏支付的收購價格過高是導致投資失利的關鍵因素。2015年卡夫與亨氏合併時，伯克希爾對卡夫部分的估值顯著超出其合理價值。巴菲特曾對比：「我們最初收購亨氏時價格合理，但卡夫那一部分付得太多了。」 

　　他強調，即使是優質企業（如喜詩糖果），若支付過高價格，也會將「好投資」變為「糟糕的投資」——卡夫亨氏的盈利能力（稅前約60億美元）本可支撐合理估值，但過高的買入成本導致其投資回報率遠低於預期。

　　關於行業競爭格局的變化，巴菲特指出，零售系統力量的崛起（尤其是亞馬遜、沃爾瑪、Costco等巨頭）是卡夫亨氏面臨的重要外部挑戰。以Costco的Kirkland品牌為例，其銷售額已超過卡夫亨氏所有產品總和，且通過「品牌遷移」（如從食品延伸至日用品）佔據了消費者心智。相比之下，卡夫亨氏的品牌（如亨氏番茄醬、卡夫通心粉）雖歷史悠久，但差異化不足，無法通過品牌力對抗零售商自有品牌的低價競爭。

　　巴菲特坦言：「在零售商和品牌之間的主導權爭奪中，零售系統的力量正在上升，卡夫亨氏這類傳統品牌的話語權正在減弱。」

　　伯克希爾的合作伙伴3G資本以「零基預算」（大幅裁員、削減營銷和研發投入）著稱，這一策略在卡夫亨氏合併後被過度使用。儘管短期內降低了公司的管理費用、提升了利潤率，但過度削減開支削弱了品牌護城河：營銷投入減少導致品牌曝光度下降，研發投入不足導致產品創新滯後，最終損害了公司長期競爭力。巴菲特反思：「成本削減是必要的，但不能以犧牲長期投資為代價。」

　　另外，卡夫亨氏曾於2019年披露SEC調查，暴露了內部控制漏洞（如財務造假），這讓巴菲特對管理層的信任出現偏差。他曾表示：「即使是自己選拔的管理層，也不能放鬆對內部風險的關注。」此外，管理層在戰略執行上的不足也加劇了投資失利的程度。

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責任編輯：何俊熹