金吾財訊 | 國投證券國際發研報指，鳴鳴很忙(01768)是一家折扣零食連鎖，擁有「零食很忙」和「趙一鳴零食」兩大連鎖品牌。截止2025年11月底，門店數量達到2.1萬家，1-9月GMV661億元(人民幣，下同，列明除外)，按年增長75%。公司2023全年/2024全年/2025年1-9月收入分別為103/393/463億元，按年增長140%/282%/75%。毛利率分別為7.5%/7.6%/9.7%,淨利潤分別為2.2/8.3/15.6億元，按年增速為203%/283%/216%，淨利率分別為2.1%/2.1%/3.3%。公司於2023年11月完成對趙一鳴食品的收購，自23年12月起並表。廣泛的門店佈局、豐富的SKU和低廉的價格。公司主要以加盟模式進行擴張，通過收取加盟費和向加盟商銷售產品獲得收入。門店在下沉市場有廣泛的佈局，截止2025年9月底，有59%的門店位於縣城及鄉鎮，截止2024年底，在中國所有縣城中的覆蓋率達到66%。已經進入了除新疆、西藏和青海的以外的所有省份。公司門店主要銷售的產品包括(i)烘焙食品、(ii)餅乾、(iii)堅果及籽類、(iv)休閒膨化食品和快餐、(v)休閒熟食食品、(vi)糖果、巧克力和蜜餞及(vii)飲料，一般要求每家門店保持最少1,800個SKU。根據弗若斯特沙利文報告，截至2024年12月31日，基於重構的供應鏈和顯著的規模效應，公司的產品在充分保障質量的前提下，平均價格比線下超市渠道的同類產品便宜約25%(基於對本集團與超市渠道一籃子常見休閒食品飲料產品的價格對比分析)。行業巨大，增長穩劍中國食品飲料零售行業市場規模在近年經歷了穩定增長，市場規模從2019年的5.5萬億元增長至2024年的7.1萬億元，複合年增長率為5.2%。休閒食品飲料零售行業是食品飲料零售行業最大的細分市場，佔2024年中國食品飲料產品GMV總額的53.0%。2019年至2024年間，中國休閒食品飲料零售行業的市場規模從2.9萬億元增長至3.7萬億元，複合年增長率為5.5%。競爭格局非常分散，公司份額排名領先。根據弗若斯特沙利文，2024年，前五大連鎖零售商僅佔4.2%的市場份額。2024年按食品飲料產品的GMV計，鳴鳴很忙在中國連鎖零售商中排名第四，佔據0.8%的市場份額。在中國休閒食品飲料零售行業，前五大連鎖零售商佔6.0%的市場份額。鳴鳴很忙佔有1.5%的市場份額，排名第一。招股價為229.6-236.6港元，預計發行後公司市值為491.6-506.6億港元。公司預期25年全年淨利潤不少於23億元人民幣，按照25年預期淨利潤計算，上市市值對應的PE為19.6x-20.2x，考慮公司本身的增速較快，該機構認為該定價較為合理。綜合考慮公司業績、行業前景和估值，該機構給予IPO專用評分6.0。