智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，GEO時代已至，GenAI浪潮逐漸重塑信息分發邏輯，搜索範式、用戶決策邏輯、品牌關注點的遷移或驅動新一輪格局重塑；稅務合規、監管趨嚴，推動行業集中度提升；綜合運營能力成為致勝關鍵，頭部集團化企業總體受益。總體而言，流量環境變化總體指向格局固化、行業加速頭部集中；電商進一步合規化，推動消費向線下回流，線下佔比高的品牌相對受益；GEO時代研發投入顯化、品牌及內容佈局領先的企業或將率先受益。維持美妝與商業行業「強於大市」評級。

中信證券主要觀點如下：

GEO時代已至，渠道變遷或將帶來品牌、服務商格局重塑。

流量入口的變遷影響消費品競爭格局，生成式人工智能浪潮逐漸重塑信息分發邏輯。當前AI發展推動SEO(搜索引擎優化Search Engine Optimization)向GEO(生成式引擎優化Generative Engine Optimization)迭代升級，千問接入阿里生態推動GEO落地，或帶動搜索範式、用戶決策邏輯、品牌關注點遷移，美妝行業結構化數據多、營銷費用率高，或受GEO變遷影響大。縱觀產業鏈參與各方：1)服務商：作為專業第三方，有望伴隨GEO的興起開拓新業務增量，但中長期競爭壁壘仍待驗證；2)品牌方：權威、結構化、數據化信息更受AI推薦，國際品牌當前在AI識別度維度或相對佔優，功效護膚、強研發企業因其在成分解析、功效驗證以及專業知識的結構化，領先受益於AI引領的渠道變化。

稅務合規、監管趨嚴，驅動行業集中、頭部有望受益。

2025年多條針對互聯網電商的監管政策相繼出台，對稅收繳納與清查、投流費用稅收抵扣、電商運營多維度加強監管，合規頭部品牌商家或有望受益於經營環境的改善。其中：①電商平台：強化平台的義務和責任，監管建立「制定-修改-執行-監督」全流程制度規範；②商家：受平台流水透明化影響，稅務合規成本或增加，其中中小商家拆分收入等避稅手段被禁止，不合理低價或被清退，合規經營的頭部商家有望受益；③達人：身份和流水面臨報送，監管加碼；④MCN(Multi-Channel Network)：平台報送流水使運營更透明、報稅流程和扣稅額度未獲優化，非平台結算的潛在佣金支付監管或逐步加強。「投流稅」若嚴格執行也可能對中小型、高投放商家造成額外資金壓力，甚至擠出部分中小商家。在此背景下，該行已經看到行業集中趨勢持續顯現，新銳「黑馬」護膚銷售大幅收縮，抖音逐漸成為大品牌戰場。

發展趨勢：

1)線下渠道獲政策扶持，線下高佔比品牌有望受益。線上化率提升放緩、線上渠道稅務/投流/運營監管加碼，而線下渠道近年來扶持政策持續加碼，政策支持線下實體零售、推動線上線下均衡發展，擁有線下高佔比品牌有望受益。

2)代運營商短期有望拓展邊界，綜合能力優秀者存機遇。GEO帶來新營銷業務機遇，有望短期內為代運營商帶來業務增量，數據分析/營銷/運營等綜合能力優秀者有望受益；而中長期競爭或加劇，規模效應和運營壁壘或待驗證。

3)定位細分、強功效說理品牌領先受益於AI模型推薦；

4)稅務合規、監管趨嚴，流量導向綜合能力優勢，共同驅動行業集中、頭部有望受益。

投資策略

GEO時代已至，GenAI浪潮逐漸重塑信息分發邏輯，搜索範式、用戶決策邏輯、品牌關注點的遷移或驅動新一輪格局重塑；稅務合規、監管趨嚴，推動行業集中度提升；綜合運營能力成為致勝關鍵，頭部集團化企業總體受益。總體而言，流量環境變化總體指向格局固化、行業加速頭部集中；電商進一步合規化，推動消費向線下回流，線下佔比高的品牌相對受益；GEO時代研發投入顯化、品牌及內容佈局領先的企業或將率先受益。

該行沿着品牌端、運營商端梳理投資主線，在品牌端：基於行業總體集中度提升、頭部品牌集團受益的背景，重點推薦兼具較強「商品力」和「內容力」，有望直接受益於抖音流量變化的企業；持續關注GEO對美妝行業的流量入口及推薦邏輯的影響，並重點推薦具備較大品牌聲量、功效定位清晰、研發支撐紮實的企業。在運營商維度，數據分析/營銷/運營等綜合能力優秀者有望受益，但規模效應和運營壁壘或待驗證，維持美妝與商業行業「強於大市」評級。

風險提示：可選消費受居民消費力影響較大；本土品牌產品力、品牌力提升不及預期；電商平台銷售集中的風險；營銷渠道發生重大變革；行業競爭加劇風險；大促數據代表性有限導致結論有偏；參考的數據庫樣本侷限導致結論有偏。