智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，看好化工行業在多重因素引導下，企業經營策略出現集體轉向，帶來的景氣度修復。從其中優選機會，該行相對看好兩個維度：一是行業份額佔比大、話語權高、有較大轉變動力的龍頭企業；二是具有較大競爭優勢、經營策略轉變後盈利情況提升較顯著的龍頭企業。綜上該行主要看好五個方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片。

東方證券主要觀點如下：

份額導向的預期正被轉變

長期以來，份額導向一直是我國化工行業的主旋律，多數企業的競爭力構建也圍繞成本優勢展開。雖然供給側改革、環保覈查、雙碳目標等政策提高了行業的准入門檻，使得行業集中度實現了顯著提升，但並沒有改變企業家們擴張發展的雄心。不過隨着近幾年快速發展，化工行業已開始逐漸觸及到份額的邊界。一方面是內部政策調整，通過央國企「一利五率」、「反內卷」等政策限制行業低質量擴張。另一方是外部越來越頻發的反傾銷、反補貼調查，提高了對外擴張份額的難度。該行認為這些變化傳達給行業與企業家的信號就是以往份額導向的預期必須做出改變。

以份額換回報將成趨勢

在政策引導下，企業發現僅僅停止擴張，等待需求提升來消化庫存與過剩產能，已經無法滿足新形勢下的訴求。而通過犧牲存量份額以求在短時間內提振回報率，成為了更合理的選擇。真正導致這種集體性的經營策略轉向的原因並不是政策，而是企業家與管理層心態的變化，這也是本輪行業景氣修復與以往規律最大的不同之處。以近期表現較好的聚酯瓶片、己內酰胺、有機硅等行業為案例，總結一些簡單規律。該行認為國營企業由於對政策響應更加積極，因此在新形勢下更容易出現經營策略的轉變。行業如果以民營為主，只要行業集中度足夠高，龍頭企業有足夠強的優勢地位，不擔心短期壓減份額帶來的長期不利影響，那也有望通過調整經營策略走出低迷。

首選擴張強約束行業與優勢龍頭

該行認為行業優選標準主要有兩條：擴張約束強度、龍頭優勢深度。擴張約束越強，企業對於未來份額驅動的預期就越低，也越有可能調整經營策略，而擴張約束主要來自政策和能耗兩方面。龍頭優勢深度則既能夠約束行業擴張，又決定了行業回報率修復的高度。

投資建議與投資標的

MDI包括萬華化學；石化包括中國石化、榮盛石化、恒力石化；磷化工包括川恒股份、雲天化、興發集團；PVC包括中泰化學、新疆天業、氯鹼化工、天原股份；聚酯瓶片包括萬凱新材。

風險提示：宏觀經濟形勢變化；新興國家發展形勢變化；產能統計遺誤；假設條件變化影響測算結果。