智通財經APP獲悉，倫敦金屬交易所(LME)銅現貨價格近日大幅飆升，對遠期合約的溢價急劇擴大。一項受密切關注的關鍵短期價差——隔日價差(Tom/next)一度飆升至每噸100美元，創下自2021年歷史性供應危機以來的最高水平，凸顯出現貨市場的極度緊張情緒。

價差劇烈波動，市場結構扭曲

本周三到期的銅合約，較次日到期合約的溢價(即現貨溢價結構)一度觸及100美元。該價差在本周一還處於小幅貼水狀態，其飆升幅度在1998年有記錄以來極為罕見。這為近期本就火熱的LME銅市增添了新的動盪。本月早些時候，銅價曾飆升至每噸13,400美元以上的歷史高位。

這一急劇波動發生在LME主要一月合約於周三到期前夕。隔日價差為交易者調整這些即將到期頭寸提供了最後機會。LME數據顯示，截至上周五，有三個獨立實體持有一月合約至少30%的未平倉多頭頭寸。若持有至到期，它們有權提取超過13萬噸銅——這一數字超過了LME倉庫網絡中當前可即時提供的庫存量。

與此同時，空頭頭寸持有者需交付實物銅進行交割。隔日價差的飆升意味着，如果他們選擇展期而非交割，將面臨鉅額虧損。此次價差升至每噸100美元，達到了2021年重大擠倉事件以來的最高水平，當時LME被迫緊急修改規則以維持市場秩序。

結構性短缺支撐長期溢價

儘管隔日價差在月度合約到期前常轉為現貨溢價，但如此極端的水平仍屬罕見。這在一定程度上受LME規則制約，該規則強制要求持有大量多頭頭寸的投資者以限定的利率向市場回借金屬。

價差此前一度觸及每噸65美元的溢價，相當於前一日官方現貨價格的0.5%。這是當持有者持有的庫存和現貨合約頭寸佔可即時提用庫存的50%至80%時，其被允許的最高出借利率上限。價差在交易的最後幾分鐘回落，於倫敦時間下午12:30收於每噸20美元。

分析人士指出，儘管隔日價差波動劇烈，但銅的整體價格曲線也預示着更廣泛的結構性供應約束。直至2028年底的多數月度合約價差均呈現現貨溢價結構，這表明市場預期未來數年將持續面臨供應短缺。許多分析師和交易員預計，屆時市場將出現嚴重赤字，這可能耗盡全球庫存並進一步推高價格。

庫存地域失衡，美國倉庫成「蓄水池」

目前全球銅庫存總量尚可，但其中大部分集中在美國倉庫。交易商為規避潛在關稅，此前已將創紀錄數量的銅運往美國。這一罕見的套利機會由紐約商品交易所(COMEX)銅價飆升所驅動，但近期LME現貨價格的暴漲，已使美國期貨交易轉為貼水。

本周，已有少量銅被運入此前空置的LME新奧爾良倉庫。隔日價差的飆升可能激勵更多金屬流入美國倉庫。LME數據顯示，截至上周四，約有2萬噸私人持有的銅可隨時交付至新奧爾良和巴爾的摩，而在亞洲和歐洲還有超過5萬噸銅存放於交易所體系之外。

受亞洲倉庫入庫及新奧爾良少量流入推動，LME銅庫存周二增加8,875噸，至156,300噸。價差市場的動盪對LME基準三個月期銅價格影響有限，該合約價格下跌1.6%，結算於每噸12,753.50美元，部分原因是特朗普推動控制格陵蘭引發的股市廣泛拋售。