「A+H」 上市熱潮仍在延續。1月19日，數字能源與智能機器人雙賽道龍頭——科大智能向港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。

該公司創立於2002年，由中科大等發起創立，專注配用電自動化與中壓電力線載波通信技術。2014年，其通過收購永幹機電正式切入工業智能，並於 2019年確立「數字能源+數字工業」戰略。至2024年，公司在數字能源與機器人業務已實現雙龍頭地位鞏固。

拆分業務結構來看，科大智能主營業務為數字能源和智能機器人，其中數字能源主要產品包括一二次融合斷路器、環網櫃、饋線終端單元(FTU)、配電終端單元(DTU」、低壓台區及用電信息採集系統以及儲能系統及解決方案等;智能機器人主要為電網企業及大型工業客戶提供包括工業機械手、堆垛機及巡檢機器人在內的產品及解決方案。

2011年，科大智能(300222.SZ)‌在深交所創業板完成上市，或由於業務增長乏力緣故，公司在創業板並未受到二級市場投資者的熱烈追捧，截止1月22日收盤，其股價報於12.23元，總市值為95.18億元。

現如今，隨着公司正式衝刺港股IPO，科大智能能否在港交所書寫新的成長故事，吸引投資者的廣大關注呢?

機器人業務增長乏力VS盈利反彈強勁

科大智能的業務模式「左手能源右手機器人」，無疑精準踩中了「新型電力系統建設」和「工業智能化」兩大國家級戰略風口。

數字能源領域方面，科大智能是國內最早進入配電自動化領域的企業之一，產品與解決方案已在全國31個省級行政區域的電網中部署應用。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年全國收入計，科大智能位列一二次融合斷路器市場第二、環網櫃市場第五、FTU市場第一及DTU市場第三。2024年工商業儲能系統出貨量位居中國前十，在高能耗細分領域工商業儲能系統出貨量位居中國前三。

而工業智能機器人方面，科大智能則是擁有超過二十年的深厚積累，是少數同時具備先進技術與大規模、多場景落地能力的工業機器人製造商之一。根據弗若斯特沙利文的資料，2020年至2024年，科大智能工業機械手的累計收入位居中國第一，SRM堆垛機的累計收入居中國鋰電行業第一。近年來，通過整合AI視覺辨識及決策算法，已在新能源、汽車、工程機械及軌道交通等領域交付上千個項目。

雖然該公司在兩大領域均形成了一定的競爭優勢，但由於業務「冷熱不均」的緣故，科大智能的整體收入仍出現波動特徵。

據招股書披露，2023年至2025年前9月，該公司實現營收分別為30.25億、26.87億元(按年下滑11.17%)、19.04億元(按年增長1.12%)，表現較為波動。其中，公司的「雙輪驅動」在業績上並未均衡體現，數字能源業務是絕對的壓艙石(2024年收入佔比78.2%，而智能機器人業務近年來收入持續下滑，2024年按年大幅下降42.8%。這顯然削弱了「雙輪驅動」的故事吸引力。

不過，公司盈利反彈則比較強勁。2023年至2025年前9月，科大智能期內利潤分別為-1.71億、6157萬元、7348萬元，從虧損到盈利，再到按年增長228%，反彈之勢十分強勁。這或與公司戰略聚焦押注數字能源業務，並剝離低利/虧損資產(如華曉精密、上海冠致)，聚焦智能配用電、儲能與工業機器人高毛利賽道，進而驅動毛利率大幅改善。期內，公司毛利率逐年提升，分別為20.8%、23.8%、24%。

基於上來看，不難發現，科大智能正處於從規模擴張到質量提升的戰略轉型期，雖然收入有所波動，但反彈的盈利之勢在一定程度上也佐證了其戰略轉型的前瞻性和高效性。

踩中兩大戰略風口，破局之處在何方?

一分為二地看，科大智能所處地數字能源與工業機器人賽道均是發展空間十分廣闊地優質賽道。

一方面，數字能源賽道，在政策紅利驅動下確定性增長之勢明顯。據公開媒體報道，「十五五」期間，國家電網公司固定資產投資預計將達4萬億元，較「十四五」投資增長40%，創歷史新高，標誌着電力行業正迎來新一輪發展機遇。據弗若斯特沙利文數據，預計到2029年，全球數字能源市場規模將達到人民幣15,150億元，2024至2029 年的年複合增長率為8.7%。未來五年增速略高於歷史水平，表明行業增長動能有望進一步增強。

另一方面，工業機器人賽道，在製造業轉型升級、人工智能與機器人技術融合等多方面因素驅動之下，滲透率亦呈長期提升的趨勢。預計到2029年，中國工業智能機器人行業市場規模將達到人民幣 1,663億元，2024年至2029年的CAGR為14.6%。同期，全球市場規模預計將增長至人 民幣3,343億元，CAGR為14.1%。

然而，雖然科大智能精準踩中兩大戰略風口，但實際上公司仍存有避不可避的發展挑戰。

具體來看，一是，機器人業務面臨行業激烈競爭——該業務受下游行業周期影響大，且面臨埃斯頓等對手的激烈競爭，增長前景有待觀察。在這樣的生存環境下，科大智能的業務結構也逐步失衡，「雙輪驅動」變為「一輪獨大」數字能源業務佔比過高(2025年前三季度佔76.7%)，而智能機器人業務持續萎縮(2024年收入腰斬)，使得公司「科技公司」故事大打折扣。

二是，客戶集中度攀升，依賴單一大客戶。2025年前三季度，前五大客戶收入佔比升至51.6%，其中最大客戶佔比達36.0%。公司盈利對頭部電網客戶的訂單依賴性增強，這顯然會促使公司議價能力減弱，進而導致業績隨電網投資節奏劇烈波動。

在上述發展挑戰的環繞之下，此次赴港上市也成為科大智能直面挑戰的關鍵契機。

在招股書中表示，科大智能表示，IPO募集所得資金淨額將主要用於：鞏固數字能源及智能機器人領域的技術優勢，深化AI賦能，拓寬並拓深對更多應用場景的適配能力;加強全球銷售網絡及全球產能佈局，有重點、分階段推進全球佈局，進一步提升供應鏈能力及營運效率;研發AIDC場景的關鍵設備及量子技術與電網融合應用設備等。

可以看到，該公司新募資金將主要用於高增長領域，隨着這一佈局帶來的正反饋效應逐漸釋放，科大智能顯然也將具備充足的動能重塑市場信心。

總而言之，科大智能站在一個政策保障性強、市場空間明確的優質賽道上，並憑藉其在電網側的龍頭地位擁有堅實的「基本盤」。不過，其投資價值能否充分釋放，取決於其能否將電網投資的「行業紅利」轉化為紮實的現金流和穩健的財務報表，修復財務健康度，以及能否真正激活「智能機器人」這個第二增長極，證明其多元化能力和成長性。