低空經濟被密集寫入多地《政府工作報告》的同時，載人飛行器也正在從技術概念與政策討論，走向更具現實重量的產業節點。隨着適航認證路徑逐步清晰、量產工廠開始落地，這一賽道開始進入需要以「製造能力」和「資金耐力」共同驗證的階段。

　　正是在這樣的背景下，小鵬汽車旗下飛行汽車業務主體——小鵬匯天，被推到了資本市場與產業輿論的交匯點。

　　2026年1月12日，有媒體援引知情人士稱，小鵬匯天已聘請摩根大通、摩根士丹利作為聯席保薦人，並以保密方式向港交所遞交上市申請，IPO最早或於年內完成。若進展順利，這將成為繼2019年億航智能登陸納斯達克之後，國內第二家實現上市的載人飛行器企業。

　　針對上述消息，《中國經營報》記者向小鵬匯天方面求證時，相關負責人回應稱「不予置評」。這一看似標準而剋制的表態，並未削弱市場關注，反而在一定程度上強化了外界判斷：公司層面的資本化準備，或已進入更具實操性的階段。

　　更值得注意的是，時間節點的高度貼合。上述IPO傳聞，距離小鵬匯天廣州黃埔飛行汽車量產工廠首台「陸地航母」飛行器實現試產下線，僅相隔約兩個月。

　　從「是否具備製造能力」的產業驗證，迅速過渡到「如何獲得長期資金」的資本選擇，這一節奏變化本身，正在引發外界對於低空出行企業發展邏輯的重新審視：當載人飛行器真正走到量產門檻，資本究竟是在提前下注，還是被產業進程所倒逼？

　　從製造驗證到孖展節點的前移

　　回溯小鵬匯天的發展路徑，其資本動作並非突發。公司前身為2013年由趙德力在東莞創立的匯天科技，早期聚焦飛行器技術研發。2020年，小鵬汽車入股並與趙德力團隊共同控股，小鵬匯天正式成立，並被納入小鵬汽車生態體系，定位為低空出行技術平台。自此，其孖展節奏與產業節奏開始明顯加快。

　　企查查數據顯示，截至目前，小鵬匯天累計完成四輪孖展，孖展總額接近9億美元。2021年10月，公司完成由IDG資本、五源資本及小鵬汽車領投的超5億美元A輪孖展，創下亞洲低空載人飛行器領域單筆孖展紀錄；紅杉中國、GGV紀源資本、高瓴創投、鐘鼎資本等機構隨後進入股東序列。2022年A輪追加後，公司估值約為100億元人民幣。2024—2025年，小鵬匯天又完成1.5億美元B1輪及2.5億美元B輪孖展，廣州金控、廣州開發區控股等地方國資開始出現在股東結構中。到2024年，公司以約110億元人民幣估值，入選《胡潤全球獨角獸榜》。

　　在資本層面持續加碼的同時，產業端的實質性進展也在同步展開。2025年11月3日，小鵬匯天位於廣州黃埔區的飛行汽車量產工廠完成試產，下線首台飛行器。這座建築面積約12萬平方米的工廠，初期年產能為5000輛，滿產可達1萬輛，單台飛行器的下線節拍約為30分鐘，被業內視為全球首條具備「萬輛級」年產能力的飛行汽車生產線。

　　圍繞量產，小鵬匯天的產品方案亦逐漸清晰。其主打產品「陸地航母」採用分體式結構設計，地面行駛部分僅需C照即可駕駛，整車尺寸控制在5.5×2×2米以內；飛行器部分可在行駛或停車狀態下完成補能。動力系統基於800V碳化硅高壓增程平台，綜合續航超過1000公里，可支持5—6次飛行。在安全架構上，公司強調覆蓋動力推進、能源、供電、飛控導航等系統的「全域安全冗餘」，並引入「四軸合一」單杆操縱與智能飛行座艙，以降低飛行操作門檻。

　　與製造能力同步浮現的，是相對明確的市場預期。公司給出的單台售價預期為不超過200萬元。截至2025年10月，「陸地航母」已累計獲得約7000個定金訂單，計劃於2026年下半年向全球交付。此前，趙德力在公開採訪中亦提及，公司目前已獲得約5000輛訂單，並計劃在2027年推進海外市場佈局。

　　在國研新經濟研究院創始院長、灣區低空經濟研究院院長朱克力看來，量產工廠的落地與訂單數據的披露，意味着企業已從「概念驗證」階段，進入「準商業化」階段。「對於資本市場而言，這些進展尚不足以證明商業模式已經成熟，但至少構成了估值體系中可以依託的現實錨點。」

　　也正是在這一節點上，小鵬匯天的孖展邏輯出現前移。從「造得出來」轉向「造得起」，時間窗口正在收窄。

　　資本窗口、制度選擇與長期約束

　　在朱克力看來，載人飛行器是一個典型的「資金密集、周期漫長」行業，單純依賴私募孖展，難以支撐其走完從研發、適航認證到規模化量產與商業運營的完整鏈條。「研發投入、適航認證、量產線建設、供應鏈體系搭建，每一項都是持續性的‘燒錢工程’。」他指出，在這一階段，IPO更像是一種基礎設施型孖展工具，而非單純的資本運作。

　　這一判斷，與小鵬匯天所處的外部環境形成呼應。一方面，低空經濟已被明確為戰略性新興產業，政策支持持續釋放，市場關注度與資本熱度處於階段性高位；另一方面，企業自身也已走到必須通過更大規模、長期資金輸入，才能突破發展瓶頸的節點。在此背景下，通過港交所保密遞表推進IPO，本質上是在爭奪一個相對有限的資本窗口期。

　　值得注意的是，早在此前，市場便傳出多家投行參與小鵬匯天上市輔導競標的消息，當時美股與港股均被視為潛在選項。最終傾向港交所，並採用保密遞表機制，被業內解讀為一種更為審慎的制度選擇。

　　朱克力分析稱，港交所對未盈利科技企業的制度包容度，是重要考量之一。與傳統以市盈率為核心的估值邏輯不同，小鵬匯天主動將自身定位為「航空級硬科技企業」，而非整車製造商，這與港股近年來對硬科技、新經濟企業逐步形成的估值框架更為契合。同時，保密遞表機制在一定程度上可以保護其核心技術、商業計劃與供應鏈信息，避免在行業競爭尚未明朗之前過早暴露。「在低空出行這樣一個仍處早期博弈階段的賽道，信息披露節奏本身就是競爭策略的一部分。」

　　若成功登陸資本市場，上市公司身份將為小鵬匯天帶來結構性變化。朱克力指出，最直接的影響體現在孖展能力的提升方面。上市後，公司可通過股權孖展、可轉債等多元化方式持續募資，用於加速產能擴張、推進適航認證以及海外市場佈局，更充足的現金儲備也有助於提升其抵禦行業周期波動的能力。同時，上市公司身份所帶來的「信用溢價」，可能在覈心零部件採購、供應鏈合作及高端人才引入等方面形成正向循環。

　　但另一面，上市並非純粹的利好。信息披露要求將迫使企業更透明地展示技術進展、財務狀況與商業規劃，這對於仍處於快速技術迭代期的載人飛行器企業而言，既是約束，也是潛在風險。核心技術細節的公開，可能為競爭對手提供參考。

　　更現實的挑戰，來自資本市場的短期預期。一旦股價表現與商業化節奏形成強綁定，企業可能承受加快落地的壓力，甚至在安全驗證尚未完全充分的情況下，面臨「提前變現」的誘因。「載人飛行器的底層邏輯，始終是安全優先。如果被短期業績或股價波動牽着走，反而可能偏離這一核心原則。」朱克力提醒到。

　　在朱克力看來，若商業化進展不及預期，上市後的估值波動風險將迅速顯現。要提升上市成功率與長期穩定性，小鵬匯天仍需在兩個層面給出更具確定性的答案：其一，進一步細化商業化路徑與盈利預期，用可量化的數據回應「收入從何而來」；其二，加快適航認證進度，公開關鍵安全指標與認證節點，以權威背書和示範運營數據，構建市場信任。

（文章來源：中國經營網）