金吾財訊 | 今次是談論八、九十年代美國著名基金經理彼得·林奇 (Peter Lynch) 的第三回，前文表示他在1966年於當時世界最大的投資基金管理公司－富達 (Fidelity) 擔任實習生時，從事板塊研究工作。他在1968年從賓州大學華頓商學院MBA畢業後，緊接於1969年正式加入富達投資當研究員，並於1974至1977年升任為研究部主管 (Research Director)；並於1977年5月起轉任為麥哲倫基金經理。誠然當時林奇是臨危受命，正值第二次石油危機，美股道指由1976年9月22日的1,026點，跌至1980年3月27日的729點，跌幅為28.9%。麥哲倫基金被迫四年 (1977至1981年) 不對新客戶開放，即本為開放式 (open-ended) 基金，變成以封閉式 (close-ended) 營運；同期基金面對大量贖回潮，令基金資產淨值 (NAV) 萎縮了1/3。身處如此困境，林奇採取「高換手率」策略，擔任基金經理首年，換手率高達343%，於第2至4年也達300%，即一年內將基金持股「全部換新」三次，意味着平均股份持股期約三個月。或許大家現時看來不以為然；但於八、九十年代美國普遍基金經理的換手率介乎150%至200%之間而已，對於部分低換手率基金經理，更只有100%，即基金持股長達一年之久。

因此對於當時不少基金經理，眼下林奇的換手率是他們的兩倍或以上，加上林奇原本只是從事板塊分析，轉任操盤手初期投資績效不被看好。結果卻令不少業者大跌眼鏡，從1977年5月至1978年12月曆時約一年半，麥哲倫基金的回報率為20.00%，同期標指500指數僅升6.40%，林奇績效較大市的高出超過兩倍。表面看來當時林奇兵行險着，實則「高換手率」策略是他深思熟慮使然，皆因除了要應付大量基金被贖回，他亦留意前任基金經理持有大量不理想的股票，必須通通砍掉。另外，在林奇的選股過程中，他亦深明不會全部都是具升值潛力股份，所以他採用「鬚鯨式投資法」。在海洋世界，鬚鯨的覓食方法是先不加選擇地、快速地吞食數以千百萬計的微小海洋生物，然後通過鬚鯨選擇，很少的精華部分留下來，其餘的雜質則全部排除出去。而林奇在看到投資機會時，也是先買一大批股票，然後經過仔細研究，最終選擇一小部分優異的股票繼續持有，其餘的則全部賣出。他剔除股份的原因也值得參考，主要有三，其一是位處競爭加劇行業；其二是面臨市場上出現新產品而受挑戰；其三是公司本身出現管理的問題。以上三個原因，都會指向股價將會下跌的結果。從「高換手率」和「鬚鯨式投資法」兩大絕招，不難看出林奇是進取型投資者，他認為在股票投資組合中，一定要重點突出，而不是平均用力。當持有的重點股份價格上漲迅速時，整體投資回報纔有切實保障。故此他會不斷調整持倉比重，以重點股份 (預期升值潛力強) 帶動一般股份 (較有可能表現平庸)。論到重點股份，林奇以尋找「十倍股」為投資目標。在他眼中，認為有六大類別的股份，較有可能孕育出「十倍股」，日後會逐一與大家探討。至於林奇作為進取型投資者，有何「底氣」使他能持續以「高換手率」成就優秀績效呢？

【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)畢業於香港理工大學金融服務系，超過17年從事金融業和投資教學經驗，四本投資和理財書籍的作者。香港證監會持牌人【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。