金吾財訊 | 國信證券發研報指，創新實業(02788)氧化鋁產能靠近濱州港和黃驊港，進口鋁土礦內陸運費低廉，相比河南和山西等內陸產能，運費帶來的氧化鋁成本優勢在200元/噸以上。公司電解鋁產能位於蒙東霍林河地區，使用蒙東低熱值褐煤發電鍊鋁，褐煤熱值低、銷售半徑小，絕對價格和波動幅度小於市場煤，公司近期自發電成本僅0.3元/度含稅。相比新疆電解鋁產能聚集區，公司更靠近氧化鋁產區和電解鋁消費地，氧化鋁運費和鋁產品外運費都低於新疆電解鋁。公司淨利率一直處於行業領先地位。蒙東1750MW綠電併網後，煤電成本優勢轉變為綠電成本優勢，同時實現低碳和降本兩個目標。公司1750MW風電光伏項目預計2026年全部併網，發電成本在0.10-0.18元/度，遠低於燃煤自備電廠。全部併網後，綠電年發電量超過55億度，佔公司電解鋁用電量50%，公司用電結構將有一半來自低成本綠電，一半來自低成本褐煤發電，電費降至0.25元/度含稅價以下，公司電解鋁成本將大幅下降，成本優勢更突出。公司電解鋁產量持續提升，綠電併網進一步降本，充分享受鋁價上漲所帶來的利潤彈性，預計2025-2027年歸屬母公司淨利潤31.0/50.3/67.4億元，利潤年增速分別為51%/63%/34%。每股收益分別為1.49/2.43/3.25元。通過多角度估值，考慮到公司未來5年業績高增長，給予公司2026年12-15倍PE估值，得到公司的合理估值區間為32.5-40.7元人民幣，對應675-844億元市值，相較當前市值有24%-55%溢價空間。首次覆蓋給予「優於大市」評級。