智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮到布魯可(00325)部分新品表現不及預期，下調25/26年經調淨利預測19%/17%至6.5/8.7億元，首次引入27年經調淨利預測10.7億元，現價對應26/27年18/15倍經調P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整及市場風險偏好變化，下調目標價26%至100港元，對應26/27年26/20倍經調P/E，較當前有40%上行空間。

中金主要觀點如下：

公司近況

近期該行組織了公司調研，並與管理層就戰略覆盤及展望，新品類表現及出海進展等話題進行了深入溝通。該行認為，公司25年通過大規模上新進行試錯，26年公司擬適度聚焦趨勢品類，有望提升業績達成確定性，後續重點關注新品類及出海表現。

1、26年擬聚焦重點品類，有望提質增效

回顧25年，公司圍繞全人群、全價位、全球化戰略探索業務邊界。其中，9.9元下沉市場產品線表現較優，但部分品類如女性向產品表現未達內部目標，一定程度分散資源並拖累利潤表現。展望26年，公司重心轉向聚焦與確定性：產品端擬維穩上新節奏，提升單品的成功率；財務端伴隨團隊架構趨於成熟，人員規模穩定，經營槓桿效應有望顯現。此外該行預計公司將通過控制低毛利引流型產品佔比，疊加規模效應對開模等成本的攤薄，帶動毛利率企穩回升。

2、積木車品類成功培育，有望驅動後續成長

公司將積木車確立為與積木人並立的兩大核心戰略品類之一，規劃26年保持每月一彈的上新節奏，且其毛利率水平亦形成積極貢獻。積木人方面，核心IP運營持續深化，變形金剛系列實現了從9.9元至249元全價位段的有效覆蓋，奧特曼通過新規格SKU持續刺激需求。此外，公司全人群戰略推進，預計2H25成人向產品佔比按月提升。

3、出海表現較好，美洲市場增長領先

2H25公司海外業務延續高增，預計按月翻倍增長。得益於定價策略與產品力，公司在北美關稅影響下仍保持價格優勢，順利進入沃爾瑪等主流KA渠道，未來單量有望穩升，公司預計26年北美將成為其海外最大單一市場；東南亞將加大泰國、越南等主要市場佈局，並輔以物流倉儲配套；此外，歐洲團隊目前持續搭建中，該行認為後續空間仍廣闊。

風險提示：競爭加劇，授權IP流失，新品不及預期。