「非美投資趨勢顯著，中國股市更樂觀，貴金屬熱潮將持續」

第一財經

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炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！　　作者 | 第一財經後歆桐　　2026年開年，地緣政治動態和特朗普政策議程再次擾動全球市場。貴金屬牛市沖天，「美國例外論」是否會因此越發式微的論調再度備受關注。與此同時，美國總統特朗普與聯儲局的衝突升級使得聯儲局獨立性受侵蝕的風險再起。　　宏利投資管理（Manulife Investment Management...

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 W.Thooft）近日在接受第一財經專訪時表示，正是在諸多不確定性因素疊加的背景下，非美資產越來越受歡迎，由此帶動的貴金屬狂潮、對非美市場的看好仍會持續。\n\n　　非美投資趨勢顯著，對中國股市更樂觀\n　　無論投資股市還是債市，對於全球投資者而言，索夫特稱，全球市場今年將繼續呈現參與度擴大的趨勢，「去年有許多非美國經濟體的股票市場表現遠好於美國，今年這種趨勢很可能會持續，全球部分地區的表現將繼續優於美國。這一方面是因為美國市場估值已經偏高，另一方面是因為美國股票的持倉比例已經很高——在許多投資組合中，美國股票已經處於超配狀態，很難再進一步增加持倉。」\n　　在索夫特看來，最重要的一點是，還是因為美元在未來幾年將處於下行趨勢。「過去十年的大部分時間，美元走強是一個普遍現象，而去年是很長一段時間以來美元首次出現顯著下跌。」他預計，「美元弱勢將持續，這將利好美國以外的資產，尤其是新興市場資產，因為新興市場經濟體的債務發行方式、經濟融資渠道以及投資來源大部分為美元。因此，我們對增加發達市場和新興市場的非美國股票敞口越來越持積極態度。」\n　　事實上，他稱，已觀察到擁有大量資產的美國投資者在看到美國以外市場表現更好時，會開始增加對這些資產類別的敞口。「去年，作為美元投資者，我們首次在多年來看到美國以外市場的投資回報更為可觀。因此，當美國市場參與者意識到這一趨勢時，會吸引更多資金流向其他非美市場，形成一種自我強化的循環。美國投資者可能會向非美國市場投入創紀錄的資金。同時，從資產配置角度來看，由於過去十年大部分時間非美國資產表現不佳，許多美國投資者的非美國資產敞口相當有限，也為後續上漲提供了更多空間。」他説道。\n　　不過，索夫特補充稱，「這並不意味着我們希望完全低配或避開美國股票，而只是説在配置新資金或尋找新投資標的時，我們正越來越多地將目光投向美國以外的市場。」\n　　具體而言，他稱，正如看到美國的人工智能（AI）支出和AI賦能者表現良好一樣，中國乃至整個亞洲與AI相關的基礎設施建設也將相當可觀，「我們認為，在全球發展中地區和整個亞洲，受AI和技術生產力帶來的大規模資本支出動態推動，部分科技領域和工業領域將有出色表現。這是我們認為將繼續保持良好發展態勢的關鍵主題和領域之一。」\n　　「例如，去年韓國股市表現異常出色，因為其擁有大量與AI投資主題相關的標的。更重要的是，我們預計這些市場的上市企業今年的增長率將比過去  12個月有所提高，市場參與度也將進一步擴大。因此，新興市場中一些周期性更強的板塊可能會表現良好，例如金融板塊以及部分工業領域。」他稱。\n　　此外，索夫特還看好中國股市。「我們對中國未來一年的潛力，尤其是中國股票，總體上更為樂觀。」他分析稱，一方面，當前正看到市場情緒出現轉向中國股票的勢頭和變化，「未來12個月，這種情緒和技術面因素將繼續保持有利態勢。另一方面，中國政府將更加重視提供一定程度的刺激措施，成效尤其體現在製造業和基礎設施領域。當然，我們也希望看到中國政府更注重拉動消費需求。」\n　　無論如何，他稱，「我們對中國股票的整體看法正轉向更為積極。無論是通過主動管理，還是在財政貨幣寬鬆、美元走弱的背景下，以及關税等實際影響低於此前擔憂的情況下，整個中國市場都將有不錯的表現，存在創造價值的機會。」\n　　而對於此前多年表現優異的印度股市，索夫特認為，印度市場的現狀或動態在於，許多投資者會將印度與中國進行對比，因此資金流動往往在兩者之間相互衡量。「去年，隨着中國市場開始好轉，市場情緒轉向更為有利，投資者開始拋售過去五年多來表現良好的印度資產，轉而重新買入中國市場資產。我們認為這一趨勢可能會持續下去。中國將成為國際資金的接收方，而印度則處於被拋售的一方。從估值角度來看，印度市場目前也已相當昂貴。」他稱，「雖然我們並非認為印度市場會完全表現不佳，但目前我們更青睞新興市場的其他地區。」\n\n　　聯儲局獨立性風險返場\n　　今年啱啱開年，美國總統特朗普就升級了與聯儲局的鬥爭，令市場此前擔心的聯儲局獨立性風險再度返場。\n　　索夫特稱，這一風險確實是一個棘手的問題，部分原因在於市場到目前為止似乎並未對聯儲局獨立性受侵蝕感到過於擔憂。「例如，我們並未看到美債收益率出現大幅波動，表明市場認為針對鮑威爾的調查可能不會找到太多實際問題的證據。」他補充稱，「眾所周知，鮑威爾將在今年年中卸任聯儲局主席一職。更大的問題是，卸任主席後，他是否會繼續留在聯儲局？雖然無法完全預判，但我認為他留任的可能性越來越大，主要是為了對聯儲局獨立性這一理念提供一定支持。」\n　　那麼，是否存在聯儲局在「後鮑威爾時代」激進降息的風險呢？索夫特坦言，確實存在一種情景，即聯儲局的降息幅度可能遠超當前預期。例如，假設聯儲局決定將利率一路降至1%，在這種情況下，市場最初可能會反應相當積極，但很快就會透過現象看到負面影響。「在這種極端情景下，首先，市場會認為聯儲局可能並不像其宣稱的那樣獨立；其次，如果利率降至如此低的水平，從金融環境來看，市場的寬鬆程度可能會過高，進而引發擔憂，即12個月後通脹可能會面臨大幅上升的風險。」他稱，「因此，目前聯儲局在降息幅度方面面臨着一種平衡，既要將通脹控制在其期望的合理範圍內，又要避免經濟過熱的風險。如果聯儲局在降息周期中採取過於激進的措施，市場可能會提前敏鋭地察覺到這一點。」\n　　不過，索夫特也提示稱，這並非聯儲局獨立性首次受到質疑，去年特朗普的一系列舉動也曾引發過相關討論，在以往的美國政治環境中也出現過類似情況。雖然這次的聲音聽起來更大（因為特朗普政府更為直言不諱），但歷史上聯儲局的獨立性就曾受到過質疑。\n　　索夫特認為，總體而言，預計聯儲局仍將保持獨立性。但這並不意味着聯儲局的想法不會與特朗普政府更趨於一致：部分新任命的聯儲局理事可能會更為「鴿派」，一些成員可能會更強調增長和就業而非通脹，這將使他們有理由主張進一步降息。「我們還預計將有部分聯儲局成員主張，中性利率低於當前聯儲局所認為的歷史中性利率水平。聯儲局內部對於中性利率的具體數值存在大量爭論，而一些新成員將主張中性利率低於當前的假設水平。」他分析道。\n　　「中性利率並沒有一個絕對正確的答案，沒人確切知道其具體數值。因此，聯儲局在‘後鮑威爾時代’的可能構成，將使其有能力或有理由繼續降息。我們的基本預期是，2026年期間聯儲局將再降息三次，每次25個點子。其中一次在鮑威爾卸任主席前，兩次在他卸任後。」他稱。\n\n　　貴金屬周期性牛市\n　　正是這種地緣政治風險、美國政策不確定性迭起、聯儲局獨立性風險仍存，以及非美資產越來越受歡迎的背景下，金銀等具有避險屬性的貴金屬在去年強勁走勢後，今年開年後又屢次創下新高。「瘋銅」「狂錫」等也緊隨其後，引發貴金屬周期性牛市討論。\n　　索夫特認為，貴金屬價格仍有上行空間。雖然短期內價格可能有些泡沫，但推動黃金、白銀以及其他貴金屬，如鉑金、鈀金等貴金屬價格集體上漲的內在結構性因素並不會消失。其中部分因素源於政府支出的增加，部分源於對法定貨幣的擔憂，還有部分源於地緣政治的不確定性。\n　　「隨着今年時間的推移，黃金價格可能會創下新高，未來幾年也可能繼續走高。白銀則相對更具不確定性，因為其交易活動更為活躍，投機性也更強。但宏利同樣預計白銀價格也可能繼續上漲。」不過更重要的是，他稱，「我們對黃金的關注度更高，在部分戰術性產品中配置了黃金，並將繼續持有，預計2026年黃金價格可能再創佳績。」\n　　對於其他更具工業屬性的貴金屬，索夫特也持積極態度。他透露，去年宏利的投資組合中就配置了部分銅資產，今年將繼續持有。銅的供需動態非常有利：需求方面正在增加，部分原因在於AI資本支出帶來的大量需求、公用事業領域的需求，以及全球增長率可能從當前水平進一步回升的預期。\n　　「對於眾多工業金屬而言，今年也仍存在多項內在增長驅動因素，為需求端提供非常積極的環境。與此同時，由於新供給的釋放速度很難快速提升，供給端則受到限制。因此，目前我們正處於一個需求增加但供給基本穩定的時期，這為未來12個月大部分工業金屬板塊的價格上漲提供了有利環境。」他稱。\n　　但索夫特同時提示稱，由於貿易動態和關税動態的影響，工業金屬的波動性將更大。例如，去年銅價表現良好的部分原因就源於關税動態，關税實施導致銅的成本發生了變化。鑑於不僅今年，未來幾年中關税談判仍會繼續，這一因素也會對部分大宗商品，尤其是工業金屬的波動性產生影響。\n\n\n\n海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP\n\n責任編輯：楊賜","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}