臨近春節，公募基金2025年四季報進入密集披露期。1月22日，市場矚目的基金經理張坤，其管理的易方達藍籌精選等4只基金的四季度持倉與投資觀點同步出爐。數據顯示，張坤在管規模於四季度出現顯著回落，整體減少81.61億元至483.83億元。主力產品易方達藍籌精選混合規模收縮最為明顯，單季下降64.77億元，最新規模為310.21億元。
數據來源：Wind，截止至20260121業績短期承壓，長期維度落後同行
從市場最為關注的業績表現來看，張坤的代表作易方達藍籌精選混合在四季度面臨較大壓力。數據顯示，該基金四季度單季淨值下跌8.93%，表現顯著落後於同類基金-1.54%的平均水平，在同類產品中排名後1/4。
將時間拉長，基金的業績同樣面臨挑戰。近一年，基金收益率為11.56%，不僅遠低於偏股混合型基金41.32%的平均收益，也跑輸了滬深300指數23.23%的漲幅。近三年維度，基金淨值累計下跌19.93%，而同期市場同類產品平均上漲19.81%，滬深300指數上漲12.95%。從行業通行的四分位排名看，該基金在近一年、近兩年、近三年等多個關鍵階段的業績表現均被標記為「不佳」。
數據來源：Wind，截止至20260121
數據來源：天天基金，截止至20260121
數據來源：天天基金，截止至20260121持倉「穩中有變」：騰訊、茅台巨頭不動，阿里獲增持
儘管業績遭遇逆風，張坤的投資操作仍延續其標誌性的「高倉位、重龍頭」風格。四季報數據顯示，易方達藍籌精選的股票倉位維持在94%以上的高位，延續了其一貫的高倉位運作風格。在前十大重倉股的結構上，整體保持穩定，騰訊控股、貴州茅台繼續穩居前列，而五糧液的持倉排名則從第七位顯著提升至第三位，顯示出對該標的的進一步聚焦。
不過，張坤並非一成不變。他在季報中表示，對醫藥、消費和科技等行業的結構進行了調整。從持倉變動可見，他對阿里巴巴-W進行了小幅增持，持股數增加3.22%。與之相對，對京東健康和分衆傳媒則進行了幅度較大的減持，持股數分別減少45.52%和20.56%。整體來看，其重倉股依然高度集中於那些具備清晰商業模式、深厚競爭壁壘的行業龍頭企業。
數據來源：Wind，截止至20251231千字長文剖析宏觀：堅信中國消費「有魚可釣」
相較於持倉的微調，張坤在季報中以近千字的篇幅，系統闡述了對當前宏觀經濟與市場環境的深度思考，是其報告的亮點所在。
他開篇即點明政策導向，強調中央經濟工作會議已將「大力提振消費」置於2026年重點任務首位，並引用經濟學家凱恩斯「消費是一切經濟活動的唯一目的」的經典論述，為其長期投資於內需型公司的邏輯奠定基調。
面對近年來消費數據疲軟的現狀，張坤坦誠承認：「如果以芒格說的‘在有魚的地方釣魚’為標準來看，過去三年中（出口型企業）更加符合這個標準。但是長期來看，我們並不認為這是一個常態。」
為論證這一核心觀點，張坤從「增量」與「存量」兩個維度展開了嚴密分析。
一、增量視角：他援引國家「十五五」規劃，指出中國2035年達到中等發達國家水平的目標蘊含着巨大的增長潛力。通過測算，他指出即使以當前最低的發達國家標準（拉脫維亞，人均GDP 2.34萬美元）衡量，中國未來十年人均GDP年均複合增速需達到5.27%，這將顯著高於全球平均增速。他更以日、韓等東亞經濟體的發展歷程為參照，暗示中國的增長天花板遠未到來。
二、存量視角：他剖析了房地產調整對居民財富和消費意願的壓制，但給出了關鍵判斷：「考慮較低的無風險利率水平、潛在可能的政策支持以及新開工面積的下降，主要城市的房價下跌有望進入尾聲。」這意味着過去幾年抑制消費的「財富縮水效應」未來可能減弱。
基於此，張坤得出的結論是：「未來十年，不論是老百姓的實際生活水平還是社會保障水平，都會有一個顯著的提升。」因此，他預判市場認知將發生轉變：「在某個時刻，市場會意識到投資需求在國內的公司也是‘在有魚的地方釣魚’。」
回應市場質疑：城在那裏，機會已現
針對市場對其重倉股「護城河還在，城在不在」的尖銳質疑，張坤的回應稱：「我們認為，城始終在那裏，以中國的稟賦走向發達國家不是什麼意外的事情，困難只是階段性的。」
「市場先生的出價已經使得一些優質公司即使私有化也是非常划算的，對長期投資者是很好的機會。」張坤錶示。
責任編輯：公司觀察