啱啱披露的基金四季報裏，固收+基金經理程瑤這麼寫：
展望一季度，市場在經歷了去年四季度的震盪消化後，隨着人民幣穩定升值，疊加A500及險資等增量資金持續入市，春季躁動行情值得期待。組合將提高權益倉位，積極把握春季行情，板塊上依然看好價格有改善機會的有色、化工、新能源等行業。債券市場，贖回費新規溫和落地對市場影響逐步消退，年初超長債供給有所加大，但考慮到政府孖展成本，預計央行仍有望通過流動性投放緩和利率持續上行壓力，看好利率調整過後的交易性機會，空間預計難以突破去年低點。
股市更看多，債市略謹慎
仔細分析一下，基金經理程瑤對下階段的股票市場相對樂觀，可以總結成三點——
1、市場基礎夯實：2025年四季度的震盪消化，讓市場前期的估值分歧、獲利盤兌現等壓力得到釋放，為一季度行情啓動掃清了短期障礙。
2、資金與匯率雙重利好：人民幣穩定升值會吸引北向資金流入，疊加中證A500相關資金入場、險資增量資金持續佈局，A股資金面形成「多路增量入場」的格局，成為行情上漲的核心推手。
3、板塊看好邏輯清晰：聚焦有色、化工、新能源的核心原因是行業價格具備改善基礎，有色金屬受益於新能源、AI算力等新興需求拉動迎來漲價潮，化工板塊開年呈現「股市先行、期現共振」的修復態勢，新能源則依託產業需求和價格回暖實現基本面改善，三大行業均具備順周期修復或高景氣延續的特徵。
至於固收市場，程瑤對債券市場並非全面看多，而是看好利率調整後的結構性交易機會，同時提示上漲空間有限。主要理由是——
1、短期利空逐步淡化：此前債券市場的贖回費新規落地後，市場已完成消化，相關政策對資金面、交易情緒的衝擊基本消退，債市迴歸正常交易邏輯。
2、央行流動性投放將緩和利率上行壓力：雖然年初超長債供給增加，會對債券市場形成一定的利率上行壓力，但考慮到政府孖展成本管控需求，有望有效對沖供給壓力，防止利率持續走高。
3、上漲空間存在明確上限：儘管流動性託底帶來利率調整後的交易機會，但債市的空間難以突破2025年的低點，債券的配置和交易需求難以支撐其走出超預期的單邊上漲行情。
股市更看多，債市略謹慎，意味着程瑤在新一年的產品管理中，不會在固收倉位中「躺平」，而是會積極地爭取權益行情中的結構性機會。
而在固收+產品的管理上，也能爭取通過票息收益+波段交易增厚收益，力爭為組合築牢底倉收益。同時，其對債市判斷也規避了過度博弈趨勢性行情的風險。
知行合一，增厚收益
我們看程瑤管理的其他固收+產品，確實也體現了她的這個理念。
在債市並不景氣的2025年，程瑤管理的國泰通利9個月持有收益率達到8.65%，二級債基國泰民安增利收益率6.9%。歷史業績表明，程瑤是通過參與權益市場，成功獲得了增厚的收益。
從固收投資關注的回撤體驗來看，程瑤在管產品的表現也很出色。截至去年底，以國泰民安增利A為例，近1年最大回撤-1.53%，顯著優於同類基金平均-2.57%的最大回撤（同類為wind混合債券型二級基金）。
國泰民安增利2025年業績表現
數據來源：Wind，時間起訖2025/1/1-2025/12/31，歷史業績不預示未來表現。
這一方面得益於程瑤的精細化管理，另一方面也和二級債基本身的質地有關。
作為債券基金的重要分支，二級債基通過嚴格債券打底，輔以20%以下的較低倉位權益增加彈性，從歷史數據來看，這類產品確實能夠做到，下跌扛得住，上漲跟得上。呈現「熊市抗跌、牛市跟漲」的特點。
數據來源：基金定期報告、Wind，指數表現截至2025/12/31。我國基金及指數運作時間較短，過往業績不代表未來。基金有風險，投資須謹慎。
滬深300下跌的時候，二級債指數跌的更少。甚至在2021年，滬深300下跌（跌幅11.38%），二級債指數是上漲的（上漲0.57%）。
滬深300上漲的時候，二級債指數一般是跟漲的。
兼具股性和債性的優勢，讓二級債基尤其適合現在這種略有分歧的市場。
新基發行，攻守兼備
最近，由程瑤擔綱管理的國泰鼎利債券型證券投資基金（A類：025966，C類：025967）正在發行中。
和國泰民安增利類似，國泰鼎利債券是一隻典型的二級債基。產品的策略核心清晰分為兩層：穩健底倉+彈性增強。
底倉以債券資產為主，精選高等級信用債，同時靈活配置長久期利率債創造底倉收益。錨定基礎收益、把控組合風險。
彈性部分擇機配置權益資產，捕捉結構性行情機遇，關注紅利/高股息+成長；轉債方面，雙低策略或長期有效，將關注促轉股意願下的條款博弈機會。
兩層策略協同運作，力爭實現「穩中求進」，兼顧收益穩定性與增長潛力。
在這個過程中，一旦市場發生方向上的變化，這種固收+的產品也可以很靈活地調整倉位，幫助投資者規避風險。
之前，在程瑤管理國泰民安增利的時候，就曾經通過倉位調整，為投資者減少損失。
2023年權益市場整體呈現下跌走勢，程瑤從年初起逐步下調股票倉位，為持有人減少了市場下跌帶來的損失。
2024年以來至二季度末，基於對權益市場波動行情的謹慎判斷，基金仍保持了10%以下的股票倉位。
2024年9月下旬，國內政策集中發力，風險偏好有所修復，股票市場快速反彈，程瑤提前預判並提升股票倉位至15%。
2025年初海內外因素影響下A股震盪，基金股票倉位降低至10%左右，表現整體平穩；二季度關稅戰後市場反彈，股票倉位提升至15%左右。
數據來源：國泰基金、wind、基金定期報告，持倉數據截至：2025/12/31，倉位數據來源於定期報告，倉位數據動態變化調整，不代表當前持倉。程瑤自2022/12/30起管理國泰民安增利債券。我國基金運作時間較短，過往業績不代表未來。
到了2026年，雖然權益市場目前是一派欣欣向榮，但4100點之上畢竟開始出現風險積聚和調整可能性。這個時候，是很適合選擇這種靈活的產品的。
對於尋找具備「攻守兼備」屬性資產的投資者們，不妨關注一下正在發行中的國泰鼎利債券基金（A類：025966，C類：025967）。
基金經理程瑤在管全部基金如下：國泰民安增利A（成立日期2012/12/26，基金業績比較基準為90%*中債綜合全價指數收益率+8%*滬深300指數收益率+2%*中證港股通收益率，程瑤自2022/12/30管理至今），2020-2025業績/業績比較基準為：4.67%/2.00，2.29%/0.43%，-8.62%/-1.48%，0.69%/0.69%，5.41%/6.22%，6.90%/0.47%。
國泰聚利（成立日期2018/03/27，業績比較基準為50%×滬深300指數+50%×中債綜合指數收益，程瑤自2021/07/09管理至今，程洲自2018/03/27管理至今）2020-2025年業績/業績比較基準為：12.00%/13.50%，5.52%/-1.21%，-2.09%/-10.80%，1.21%/-4.68%，3.62%/11.73%，2.84%/0.12%。
國泰鑫利A（成立日期2020/01/21，業績比較基準為15%滬深300+5%中證港股通+80%中證綜合債，程瑤自2021/07/09管理至今），2020-2025業績/業績比較基準為：7.37%/6.14%，9.44%/2.81%，-1.98%/-1.17%，1.10%/1.45%，3.57%/9.81%，7.90%/4.54%。
國泰通利A（成立日期2021/02/05，業績比較基準為15%滬深300+5%中證港股通+80%中證綜合債，程瑤自2021/07/09管理至今），2021-2025業績/業績比較基準為：8.55%/1.41%，-2.26%/-1.17%，1.42%/1.45%，3.12%/9.82%，8.65%/4.54%。
國泰合利A（成立日期2025/03/14），業績比較基準為中債綜合全價指數收益率*80%+滬深300 指數收益率*15%+中證港股通綜合指數收益率（經估值匯率調整）*5%，2025業績/業績比較基準為：4.90%/3.10%．
數據來源：產品定期報告，Wind，國泰基金，數據截至2025/12/31。
風險提示：基金有風險，投資須謹慎。本基金由國泰基金髮行與管理，代銷機構不承擔產品的投資和兌付責任。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金為債券型基金，理論上預期收益和預期風險高於貨幣市場基金，低於混合型基金、股票型基金。本基金投資港股通標的股票時，會面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。投資有風險，投資者在進行投資決策前，應仔細閱讀本基金的《招募說明書》和《基金合同》，充分考慮投資者自身的風險承受能力，謹慎投資。
責任編輯：宋雅芳