文｜新立場

在情緒消費主導的市場中，騰訊音樂找到了屬於自己的粉絲經濟。

日前，大和發布研究報告，將騰訊音樂-SW評級由「跑贏大市」上調至「買入」。報告指出，公司當前估值對應2026年預測市盈率約18倍，具備吸引力。該行持續看好騰訊音樂對中度至重度用戶的變現能力，並認為其來自線上線下活動、周邊商品等新收入來源增長潛力可觀。

此前，騰訊音樂發布2025年Q2財報後，港股股價高開，盤中一度大升逾17%，突破100港元/股，創歷史新高，最終收漲15.63%，報102.10港元/股，總市值達3163億港元。

今年開年，1月8日美股騰訊音樂盤前亦上漲1.69%，報16.88美元。大和在報告中補充指出，儘管市場對輕度用戶競爭存在短期擔憂，但仍對騰訊音樂核心用戶變現能力及多元化收入拓展保持信心。

此外，去年12月中旬，摩根士丹利分析師Yang Liu就已維持騰訊音樂「買入」評級，並將目標價從18美元上調至27.5美元，顯示出對其長期價值的認可。

回看騰訊音樂近年來的財務數據，騰訊音樂留給大衆的想象空間還不止於此。2018年12月，騰訊音樂在紐交所上市，2022年9月回港二次上市。

2019年至2021年，從254.3億元增長至312.4億元；2022年經歷結構性調整，營收回落至283.4億元；至此，騰訊音樂營收維持在280億元左右。

值得強調的是，在營收進入平台期的同時，公司淨利潤持續保持增長，截至2025年第三季度，騰訊音樂累計營收已達265.7億元，淨利潤96.97億元，創淨利潤峯值。

如今，騰訊音樂依靠強大的營收能力，坐穩國內在線音樂的頭把交椅。騰訊音樂在內容與平台「一體兩翼」戰略的深耕之下，正在持續探索音樂業務邊界，構築起廣闊的長期增長想象空間。

深挖粉絲經濟，坐穩在線音樂頭把交椅

騰訊音樂的發展歷程始於QQ音樂。成立僅三年，QQ音樂便迅速崛起，與當時的酷狗音樂、百度MP3共同成為行業的重要力量。

此後，騰訊音樂通過整合酷狗音樂、酷我音樂及全民K歌，逐步構建起多元互補的業務生態。QQ音樂依託海量正版曲庫，深耕頭部明星粉絲經濟；酷狗音樂在下沉市場具有較高滲透；酷我音樂在兒歌等細分內容領域獨具優勢；全民K歌則穩居國內在線K歌平台首位。

如今，騰訊音樂已佔據中國在線音樂市場的半壁江山。2025年第三季度，騰訊音樂在線音樂服務收入為69.7億元，按年增長27.2%；在線音樂訂閱收入45億元，按年增長17.2%。

強大的音樂版權庫，一直是騰訊音樂的殺手鐧，構建了獨屬於騰訊音樂的版權金字塔。逐步構建起層次分明、覆蓋全面的內容體系。

這一體系與國際三大唱片公司的深度綁定，通過戰略投資環球音樂、華納音樂，並與索尼音樂長期合作，確保全球主流音樂的持續供給與運營優先權。

在華語音樂這一基本盤上，騰訊音樂實現了近乎完整的版權覆蓋。騰訊音樂長期鎖定周杰倫、五月天、蔡依林等頭部藝人，並匯聚了英皇、相信、滾石等幾乎所有重要華語廠牌。2025年第三季度，騰訊音樂還陸續與鄧紫棋、張傑、張藝興等知名歌手完成續約，持續鞏固核心內容儲備。

圍繞年輕化與高付費意願用戶，騰訊音樂持續深耕垂直音樂品類。平台與HYBE、YG、SM、JYP等韓國四大頭部娛樂公司緊密合作，深度運營K-POP內容；同時積極拓展J-POP、獨立音樂等多語種曲庫，不斷豐富音樂內容的多樣性。

此外，騰訊音樂也積極推動音樂與遊戲、影視等業態的跨界融合。例如與騰訊遊戲天美工作室聯合打造的《王者榮耀》十周年主題曲《明日座標》，上線後迅速登頂多個排行榜，成為現象級遊戲音樂作品；在春節檔電影《哪吒之魔童鬧海》熱映期間，第一時間上線相關原聲歌曲，實現內容與流量的高效協同，持續拓展音樂生態的邊界。

騰訊音樂的商業化路徑已超越了傳統的會員訂閱模式，構建了從內容生產、消費到社交互動的一體化閉環。在這一體系中，粉絲經濟成為持續驅動的核心引擎。

早在2014年，騰訊音樂即創新推出「數字專輯」模式，重塑了音樂消費形態，並逐步將音樂消費延伸至身份認同與情感連接層面。

同時，引進了「Bubble」等粉絲互動功能，構建偶像與粉絲之間的「一對一」私密交流場景，開闢出高粘性的情感消費藍海。

在會員體系方面，騰訊音樂通過推出定價更高的SVIP服務，不斷提升訂閱天花板。該服務不僅擴充音質與皮膚權益，更圍繞粉絲經濟設計獨家內容、票務優先、明星語音等特權，本質上是將音樂消費與粉絲身份深度綁定，持續推動超級會員滲透率與ARPPU增長。這些舉措有效推動了用戶付費深度，體現在2025年第三季度在線音樂訂閱收入按年增長17.2%至45億元，ARPPU亦提升至11.9元。

同時，騰訊音樂積極拓展衍生變現場景。旗下「撲淘」平台通過銷售限量專輯、明星周邊等，形成「音樂+衍生品」複合模式，如張藝興《鬧天宮》數字專輯與紀念卡組合即成為2025年暢銷案例。另一方面，平台將競爭延伸至線下，通過「演出ing」業務策劃並舉辦大型巡演及自有音樂節IP。例如，2025年為權志龍舉辦的世界巡演覆蓋多座城市；旗下TMEA盛典與首屆TIMA國際音樂大賞也進一步鞏固了其在演出市場的影響力。

此外，騰訊音樂持續拓展生態邊界，通過收購喜馬拉雅完善音頻場景覆蓋，並加碼車載音樂業務，與吉利、小米等車企開展深度合作，佈局出行音頻場景。

目前，騰訊音樂正圍繞版權深化、粉絲經濟運營與增長曲線拓展持續佈局。摩根士丹利指出，騰訊音樂已建立起覆蓋差異化會員、高品質演出及周邊商品的商業體系，並預計線下演出與非訂閱業務將成為新增長極。中金公司則認為，其多層次會員運營與平台能力將持續推動訂閱業務健康增長，進一步提升超級會員滲透率與用戶付費水平。

汽水攪局，在線音樂在存量中找增量

隨着中國在線音樂市場整體從增量擴張進入存量博弈階段，行業競爭焦點轉向對用戶時長與付費深度的挖掘。

目前，國內在線音樂市場顯出「寡頭」之勢。騰訊音樂依託QQ音樂、酷狗、酷我三大平台，在訂閱規模、曲庫資源和場景覆蓋上持續領先，市場佔有率約69%。網易雲音樂則憑藉獨特的社區氛圍、歌單文化及中長尾內容優勢，穩居市場第二位，佔有率約為19%。

近年來，隨着騰訊音樂的不斷髮力，騰訊音樂和網易雲音樂的競爭已有了清晰的分野。Quest Mobile數據顯示，QQ音樂與網易雲音樂互為最大的徘徊用戶來源，且按年小幅下降3%，用戶在兩平台間雙向流動達到暫時動態平衡點。

騰訊音樂與網易雲音樂的競爭已持續多年，自2015年騰訊音樂首次獲得周杰倫音樂獨家版權以來，雙方圍繞核心內容的爭奪持續不斷。儘管2021年後雙方在監管指導下達成99%的版權互授，但關鍵藝人如周杰倫等仍可選擇獨家合作平台。此外，在張信哲等熱門歌手作品及衆多影視原聲帶方面，網易雲音樂也常處於版權缺失狀態。

在產品與用戶體驗層面，近年來不少用戶反映網易雲音樂App日益臃腫，AI推薦內容增多，曲庫趨向冷門小衆，與其早期「發現音樂」的定位有所偏離。與此同時，網易雲音樂憑藉EMO情緒文案營銷成功塑造品牌，但在可持續變現方面似乎觸及天花板。

相比之下，騰訊音樂依託其龐大的偶像體系與完整的粉絲運營鏈路，構建起以「粉絲經濟」為核心的高效變現模式。從數字專輯、周邊商品到線上互動、線下演出，粉絲為情感連接與身份認同付費的意願強烈，商業表現更為直接且可持續。這表明，在存量競爭階段，基於強認同的粉絲經濟相比基於情緒共鳴的氛圍經濟，具備更強的商業韌性與增長潛力。2024年，騰訊音樂總營收達284億元，而網易雲音樂為79.5億元，前者體量約為後者的3.6倍。

相較於與網易雲音樂的「纏鬥」到達平衡，字節推出的汽水音樂，正在攪動着在線音樂市場格局。

在整體行業增速放緩的背景下，汽水音樂展現出強勁增長勢頭。Quest Mobile數據顯示，2025年11月其MAU按年增長85.3%，達到1.3億，已成為國內第四大在線音樂平台。字節跳動還推出了面向下沉市場及中老年用戶的「番茄音樂」，與主打年輕潮流的汽水音樂形成互補佈局，旨在覆蓋更廣泛的用戶羣體並挖掘存量價值。

汽水音樂依託精準的算法推薦能力與抖音龐大的流量生態，用戶在抖音的行為數據可無縫應用於汽水音樂，在個性化推薦在準確度和體驗連貫性上具備明顯優勢。通過雙端聯動，如「抖音看見音樂計劃」等活動，汽水音樂成功助推大量歌曲破圈傳播，其中，第七屆計劃便助力1.6萬首歌曲通過短視頻走紅，超過50首歌年播放量破億。

在版權方面，汽水音樂並未選擇與騰訊音樂正面爭奪全量曲庫，一方面悄然引入周杰倫頭這樣的部歌手的作品，另一方面則默許用戶通過抖音短視頻間接收聽平台未直接獲權的歌曲。這種做法雖未直接衝擊騰訊音樂的版權壁壘，卻在逐步影響年輕一代用戶的音樂消費習慣與平台選擇邏輯。

與此同時，汽水音樂聯合抖音開啓「汽水音樂音樂節」，從現場到雲端，滿足了樂迷的想象。這一點也是與騰訊打造自己的音樂盛典不謀而合。只不過，汽水音樂所推出的汽水音樂節，參與嘉賓大多都是抖音熱門BGM的原唱者。同時，更聚焦下沉市場。騰訊更聚焦打造專業的音樂盛典，汽水音樂則是踩在Z世代的的消費熱潮上。

從用戶結構看，汽水音樂體現出鮮明的差異化特徵：超過一半用戶來自三線及以下城市，年齡以80後、90後為代表的「泛90後」羣體為主，且其男性用戶佔比顯著高於女性，在主流音樂平台中獨樹一幟。

用戶重合度也與QQ音樂、酷狗音樂高度相似。QuestMobile數據顯示，汽水音樂與酷狗音樂、QQ音樂的徘徊用戶數分別達2149萬和2158萬，按年大幅增長63.9%和72.9%。

這表明汽水音樂的新增用戶很大程度上來源於這兩大平台，其快速增長正在一定程度上衝擊QQ音樂與酷狗音樂的現有用戶基礎。

從汽水音樂到番茄音樂，字節正快速切入到在線音樂的行列中。未來，競爭將不僅在於曲庫規模，更在於能否在垂直場景中構建可持續的情感連接與消費閉環，行業格局仍在動態演進中。

寫在最後

騰訊音樂的頭把交椅，正面臨商業範式層面的雙重審視。資本市場的認可，驗證了其基於版權生態與粉絲經濟的盈利模型在當前階段的成功；而來自不同維度的競爭壓力，則揭示了在線音樂產業價值重心正在發生的結構性遷移。

汽水音樂的崛起，並非對版權高牆的正面衝鋒，而是以一種更輕盈的方式，改寫了音樂消費的「用戶旅程」。當「發現音樂」的起點從主動搜索變為抖音的無限刷播，當「完整聆聽」的行為從獨立應用變為短視頻生態內的無縫跳轉，傳統音樂平台的中心地位便開始遭遇稀釋。騰訊音樂與之競爭的，已非單一產品，而是字節跳動整個內容生態競賽。

騰訊音樂的優勢在於，其手中的版權、社交關係與技術服務能力，正是構建這一系統的基礎材料。它的考驗在於，能否以足夠的開放性與創新力，將這些材料重組，定義下一代音樂產業的運行規則。

在技術顛覆與生態競爭的時代，最大的風險往往不是被對手擊敗，而是被自己所熟知的成功模式所禁錮。

*題圖及文中配圖來源於網絡。