近一年多來，港股上市公司平安好醫生（01833）成為資本市場的「大牛股」， 股價走勢堪稱驚豔。數據顯示，公司股價從2024年9月的低點3.185港元，一路攀升至2025年9月的高點24.4港元，最大漲幅達666.1%，市值最高飆漲至527億港元。

　　即便熱度有所回落，截至2026年1月20日，公司收盤價仍達16.18港元，相較於2024年9月低點的漲幅仍高達408%。

　　股價的強勢表現，核心驅動力被市場歸因於公司終於出現了長達9年的虧損「破冰」，實現盈利。然而，這份光鮮背後的「含金量」並不高，核心依賴於費用壓縮、減員增效及非經營性收入支撐。此外，高企的高管薪酬和百億派息，也面臨市場爭議。

　　盈利密碼：費用壓縮、減員降薪與財務收入依賴

　　公開財報顯示，平安好醫生在2024年首次實現全年盈利，結束了自2014年成立以來的持續虧損狀態。2024年公司實現營業收入48.08億元，歸母淨利潤8143萬元。盈利勢頭在2025年上半年得以延續，當期實現營收25.02億元，歸母淨利潤進一步攀升至1.34億元，按年增幅高達136.84%。

　　費用下降成為平安好醫生扭虧的關鍵手段。2024年，公司銷售費用按年減少8.61%至7.64億元，管理費用按年減少37.2%至9.30億元，而同期營業收入增長2.88%。

　　費用下降的背後，是裁員與薪酬下調。員工數量從2020年的4226人減至2024年的1563人，四年間減員比例超63%。即便有幸留存下來的員工，人均薪酬也同步縮水：平安好醫生2023年的員工數量1753人，工資、薪金、獎金及其他薪金成本為9.88億元，人均56.36萬元；到了2024年，工資、薪金、獎金及其他薪金成本為6.1億元，人均39萬元，按年下降30.8%。

　　更值得注意的是，非經營性收入對盈利的「兜底」作用顯著。2024年公司財務收入淨額高達1.83億元，而同期除稅前溢利僅為9377萬元。這意味着，若剔除財務收入，公司2024年將再度陷入虧損。

　　2025年上半年，這種盈利模式得以延續：管理費用從2024年上半年的3.95億元降至3.72億元，持續壓縮開支；財務收入淨額6003萬元，佔除稅前溢利的比例仍然達到44.06%。

　　在盈利勉強維持的同時，平安好醫生的資產端暗藏風險。截至2025年6月30日，公司應收賬款高達13.61億元，預期信用損失2.51億元，預期信用損失率18.44%。

　　回溯數據可見，這一指標呈加速上升趨勢。截至2023年末，平安好醫生應收賬款規模為13.21億元，對應預期信貸虧損1.31億元，虧損率為9.9%；至2024年末，應收賬款微增至13.24億元，但預期信貸虧損大幅攀升至2.16億元，虧損率亦同步升至16.3%。

　　高管薪酬居高不下，累計虧損卻派息百億

　　在裁員降薪的背景下，平安好醫生高管團隊的薪酬卻居高不下，形成鮮明反差。

　　根據年報披露，2024年平安好醫生共有4名高管，其薪酬分佈如下：2人處於300萬至500萬元區間，1人位於500萬至700萬元區間，另有1人薪酬超過700萬元。

　　其中，時任董事會主席李鬥2024年薪酬高達907.7萬元，包括550萬元工資、130.1萬元績效獎金及各類福利補貼；時任總裁吳軍2024年薪酬為632.1萬元。

　　這一年，平安好醫生全年歸母淨利潤定格在8143萬元，然而四名高管就拿走了其中的2000多萬元，超過總利潤的20%，這不禁讓人唏噓。高管薪酬與業績、員工待遇的失衡，引發了市場對公司內部治理的質疑。

　　比高管高薪更令人費解的是，累計虧損近70億元的平安好醫生，竟推出了百億級派息計劃。2024年11月14日，公司宣佈啓動股份溢價賬特別派息方案，向全體股東派發每股9.7港元的特別股息，按總股本11.19億股計算，派息總額達108.14億港元。

　　儘管平安好醫生已經扭虧為盈，但是截至2025年6月30日，平安好醫生累計虧損依舊有69.99億元，此時距離其上市已經超過7年時間。之所以能在虧損狀態下派息，核心在於資金來源並非經營利潤，而是「股份溢價賬戶」。所謂股份溢價，是公司IPO時募集資金超過股票面值的部分，根據香港公司法，即便公司虧損，也可動用該部分資金派息。

　　此次派息的最大受益者無疑是大股東平安集團，其持股比例達53%，按派息總額計算，可分得約57億元港元。值得注意的是，這筆資金原本計劃用於核心業務發展及潛在併購，後被調整為「營運資金及一般公司用途」，實質用於派息，暴露了公司戰略優先級向股東利益傾斜的傾向。

　　面對多重困境，平安好醫生將破局希望寄託於AI技術。2025年2月，公司宣佈接入DeepSeek大模型，推出「7+N+1」AI醫療產品矩陣，管理層聲稱AI技術可將家醫服務效能提升約30%，診療準確率達93%。

　　但AI賦能之路仍佈滿荊棘。盈利轉化難題突出，AI服務多作為保險權益或企業套餐附加項，無獨立定價能力，變現效率低下。技術侷限明顯，高準確率僅適用於常見病問診，重疾篩查、複雜診療中難以替代醫生的綜合判斷，且缺乏人文共情與方言解讀能力。同時，醫療數據壁壘、AI診療倫理監管缺失，以及用戶信任度不足等問題，均成為制約其深化落地的關鍵瓶頸。平安好醫生的AI破局，仍需跨越技術、商業與信任的多重門檻。

（文章來源：財中社）