智通財經APP獲悉，華福證券發布研報稱，首次覆蓋維立志博(09887)給予「買入」評級，預計維立志博2025-2027年營業收入分別為1.80、0.94、0.10億元，收入增速分別為833%、-48%、-90%。根據DCF模型，按WACC為8.78%，永續增長率為1%，測算公司合理股價為101.86港元，合理市值為203億港元。

華福證券主要觀點如下：

公司基於激動劑平台+TCE平台+ADC，全面佈局下一代腫瘤免疫療法

從2015年的X-body平台（4-1BB engager）、2016年的LeadsBody平台，到後續雙抗、三抗技術積累，公司始終以「技術平台+創新靶點」為核心，覆蓋免疫檢查點、多特異性抗體等前沿領域，構建差異化管線。

LBL-024（PDL1/4-1BB雙抗）在肺外神經內分泌癌展現歷史最佳數據

一線SCLC療效優異，NSCLC初步療效振奮：4-1BB明顯提升二代CAR-T療效，LBL-024採用2:2結構設計，弱化了4-1BB親和力，在同類雙抗中LBL-024的肝毒性低。≥3級的肝酶升高僅為1.3%，與PD-1單抗相當，證明了LBL-024卓越的安全性和廣闊的治療窗口。同類雙抗中LBL-024的臨牀進展領先，是全球首款達到關鍵臨牀階段的4-1BB靶向分子。除EP-NEC外，在有大量未滿足臨牀需求的SCLC、BTC、OC、NSCLC、ESCC、TNBC等領域均已獲批開展臨牀研究，並已在SCLC、BTC、OC等多個癌種看到令人振奮的臨牀效果，有望成為一款具有前景的針對廣泛適應症的有效抗腫瘤藥物，1年內迎來關鍵臨牀節點。

LBL-034(GPRC5D/CD3)雙抗：更優安全性與劑量強度支撐更大空間

2:1的結構放大了TAA的結合，空間位阻使TAA結合才暴露激活CD3，同時弱化CD3親和力，做到有效性和安全性的平衡，在最高劑量800μg/kg下未觀察到DLT或≥3級CRS。在I/II期臨牀研究中，LBL-034劑量為400μg/kg的ORR為77.8%(≥VGPR為61.1%）；劑量為800μg/kg時ORR達90.9%（≥VGPR為81.8%)，類似於CAR-T的療效。其他管線：BDCA2×TACI 2025下半年中美IND，26年一季度CD19/BCMA/CD3三抗美國IND，DLL3 TCEADC 2027上半年中美IND。

風險提示：創新藥研發失敗風險，國內和海外市場競爭加劇風險，商業化不及預期風險，公司核心技術與管理人員流失的風險。