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　　【導讀】基金經理解讀2026年資源板塊投資機會

　　來源：中國基金報  記者 方麗 孫曉輝

　　資源板塊集體狂飆！

　　2025年有色金屬板塊漲幅近90%，2026年初黃金、白銀價格連續刷新歷史紀錄！

　　資源板塊是否仍處於「超級周期」中？在逆全球化、供應鏈重構及主要央行持續購金的背景下，全球資金配置資源股的邏輯發生了哪些根本性變化？未來哪些金屬更具投資價值？

　　南方基金有色金屬ETF基金經理崔蕾、中歐資源精選混合基金經理葉培培、中銀周期優選混合與中銀穩進策略混合基金經理郭昀松、長城周期優選基金經理陳子揚、創金合信資源主題基金經理黃超以及諾德基金研究員孫小明等六位資深投研人士一致認為，當前資源板塊並非完全由短期情緒驅動，而是處於「超級周期2.0」的進程中，價格景氣周期遠未終結。

　　這些基金經理指出，逆全球化背景下，資源品戰略配置價值凸顯。但經歷前期一輪大漲後，後續更多機會可能將集中在板塊內部的結構性領域。貴金屬、小金屬在安全邏輯與產業需求雙驅動下確定性更強，而銅鋁等工業金屬需關注供需格局。投資者應關注品種輪動，警惕波動風險。

　　南方基金崔蕾：當前資源板塊並非完全由短期情緒驅動，而是處於「超級周期2.0」的進程中。

　　中歐基金葉培培：當前或處於過去60年以來的第三輪資源品周期，價格景氣周期遠未終結。

　　中銀基金郭昀松：當前可能處於布林格周期當中的通脹改善階段，疊加美元信用弱勢的大周期，屬於對於商品更有利的階段。後續可能出現各個品種在不同催化下的輪動表現機會。

　　長城基金陳子揚：本輪大宗商品周期不是簡單的庫存周期，而是多因素共振的周期，持續時間長、幅度大。資源品在產業鏈中獲取更高的利潤比例，在權益投資中應該把資源品提升到戰略配置的高度。

　　創金合信基金黃超：資源板塊面臨的主要風險是過去一年部分細分行業和個股漲幅較大，投資風險收益比下降。

　　諾德基金孫小明：有色金屬板塊整體還是具備較強的周期性，價格往往呈現較大幅度的起伏。

　　當前正處於超級周期2.0進程

　　中國基金報：您如何定位當前資源板塊所處的周期階段？是市場熱議的「超級周期」的中期，還是短期情緒推動下的高點？

　　崔蕾：當前資源板塊並非完全由短期情緒驅動，而是處於「超級周期2.0」的進程中。與上一輪商品普漲的「超級周期1.0」不同，本輪有色金屬在資源板塊中幾乎「一枝獨秀」，其核心驅動力是去全球化、供應擾動，以及由AI和能源轉型引領的結構性變革，而非單純的全球需求總量擴張。

　　儘管2025年板塊漲幅顯著，但在聯儲局降息、地緣政治博弈及供應鏈重構的宏觀背景下，商品控制周期正在向供應受限和戰略囤積轉變，給商品價格添加了「安全溢價」。

　　葉培培：當前或處於過去60年以來的第三輪資源品周期，價格景氣周期遠未終結。原因有三：一、價格仍處周期中部，上行空間可觀。剔除通脹因素後，實際銅價等尚未回到歷史高點，甚至低於2007年價格水平，距離歷史高點仍有差距；

　　二、新舊動能相互轉換，實際需求尚未發力。此輪周期由新舊動能共同驅動，舊動能為基建+房地產，新動能是2020年開啓的能源革命及2023年起步的AI基建，新需求正逐步成為新的增長引擎；

　　三、當前資本開支處於低位，疊加逆全球化背景下各國工業重建，產業資本需更短回收期抵禦風險，現有商品價格尚未刺激新一輪資本開支重啓，將使得價格維持高位的時間更久。

　　總結而言，本輪周期與1974年康波周期蕭條期相似，大宗商品或將呈現「衝高回落再上漲」的走勢：目前貴金屬先行、工業金屬跟進，原油上漲空間較為可觀。當前銅等商品名義價格雖創新高，但剔除通脹後價格水平依然較低，前期上漲多為貨幣現象，需求全面復甦驅動的周期下半場或尚未到來。

　　郭昀松：本輪貴金屬的超級周期是宏觀大級別周期和產業周期疊加共振導致。宏觀視角來看，黃金這一輪的上漲核心變量是國際信用體系的重大敘事轉變，黃金的通貨屬性在當前「國際百年之大變局」的背景下被重新激活。這種大級別貨幣周期的敘事轉變堪稱「幾十年一遇」，後續演繹較難預測，可能往往也較難快速逆轉。白銀除了擁有部分黃金的屬性以外，其上漲也與產業趨勢共振有關。

　　總體而言，白銀搭上黃金的貴金屬趨勢，又疊加了新產業的真實需求，導致價格出現急速飛漲。後續的白銀價格的判斷除了看金融屬性催化，也需要關注真實需求和供給的反饋。

　　陳子揚：本輪資源板塊行情並非偶然，而是由美國債務周期、結構性需求拉動、供應鏈安全訴求、供給端約束四大核心因素共振催生的結果，本質是盈利與估值雙升的戴維斯雙擊行情。

　　當前板塊或處於重估周期：一方面，板塊整體PE水平仍在可接受範圍；另一方面，有色金屬的高盈利狀態具備較強的持續性，新增需求的拉動賦予板塊顯著的成長屬性。此外，國內有色金屬企業的估值遠低於海外同行，但在成長性、競爭力方面卻毫不遜色，這也是國內資源板塊值得重估的重要原因。

　　黃超：當前有色板塊處於上行周期的中期階段，很多產品價格已經有較大漲幅漲幅。此輪有色金屬板塊的上漲，應該屬於「超級周期」的中期表現，不過具體也要看每個商品的自身供需情況，其中供應過剩的品種利潤不會太多，價格上漲可能受限。從全球宏觀環境看，因主要國家財政赤字明顯、國債規模大且加速增加、大國對抗、大國貨幣超發等，有色金屬板塊價格會漲得比較多。

　　孫小明：當前資源板塊或正處於一輪超級周期的中期，主要有以下幾點原因：其一，上一輪有色金屬大周期可以追溯到二十年前，時間間隔較長；，過去多年不少有色金屬品種資本開支相對不足，供給約束較為明顯；，全球進入逆全球化階段，各國對資源安全的重視達到前所未有的程度；，全球流動性整體較充裕，美元進入下行通道，疊加降息周期，進一步強化了資源資產的配置價值。

　　對貴金屬、小金屬相對樂觀

　　中國基金報：資源品板塊內部分化明顯，銅、鋁等工業金屬與黃金、白銀等貴金屬的驅動邏輯有所不同。在當前時點，您更看好哪一類或哪幾類金屬的後續表現？其核心驅動力是什麼？

　　葉培培：2026年國內外主要風險可控，外需相比內需更強，國內「反內卷」PPI有望修復。海外有降息和寬財政預期，利好美元計價的大宗商品。未來一年看好以下兩方面：一是降息帶來的美元計價商品的價格抬升，以金銅鋁尤為突出；二是外需暴露度高，新動能（儲能、AI基建、軍工等）暴露度高的品種景氣佳，以銅鋁碳酸鋰鎢較為突出。2026年我們最為看好的五大品種有：銅、金、鋁、碳酸鋰、小金屬（鎢）等。

　　陳子揚：目前我對銅、鋁持階段性謹慎態度，對貴金屬、小金屬相對樂觀。

　　貴金屬方面，今年美國大概率繼續降息，疊加地緣動盪下各國央行持續購金，黃金上漲動力猶存，當前大概率未到頂部，黃金股在當前金價下自由現金流表現優異，估值偏低，具備價值重估的基礎；白銀短期低庫存問題未解，且流動性環境寬鬆，價格支撐較強。

　　就小金屬而言，一方面，本輪小金屬行情與戰略儲備關聯緊密，其在科技、軍工領域應用廣泛，在地緣動盪背景下，政府和企業增加戰略庫存的需求上升：另一方面，小金屬多作為下游產品添加劑，用量少、價值佔比低，價格上漲的傳導阻力小，市場接受度高；從供給端來看，未來兩年無新增產能，且自身儲量稀缺，具備較強的價格支撐。

　　郭昀松：從過去傳統宏觀周期來看，當前可能處於布林格周期當中的通脹改善階段，同時疊加了美元信用弱勢的大周期，屬於對於商品更有利的階段。後續來看，更可能出現各個品種在不同催化下的輪動表現機會。宏觀敘事上來看，對金銀貴金屬的催化可能更多，產業供需改善後續對銅鋁的影響或會更直接。

　　黃超：銅鋁等工業金屬定價側重於商品屬性，供需關係對價格影響比較大。部分工業金屬也會有金融屬性，在供應偏緊的情況下，如果金融寬鬆，品種體量比較小，價格漲幅會比較大。黃金、白銀定價更側重於金融屬性，商品自身並沒有明顯消耗，核心是看貨幣政策和金融環境。當前金融環境寬鬆，貨幣超發，大國對抗加劇，貴金屬的金銀價格未來持續上行的確定性最高，供需偏緊的工業金屬，特別是小金屬，比如鎢和錫，價格彈性會比較大，但會受到供需層面擾動。

　　孫小明：我們相對更為看好黃金的後續表現，主要基於以下幾點：其一，黃金具備較為突出的金融屬性，在複雜宏觀環境下價格彈性與上行空間相對更大；其二，地緣衝突持續、全球債務高企、美元信用面臨弱化以及「去美元化」趨勢抬頭，均在一定程度上利好黃金價格上漲；其三，銅、鋁等工業金屬供需矛盾也比較突出，但價格如果漲得過高可能會反噬需求。

　　供需改善品種或迎投資良機

　　中國基金報：有觀點提出應「還周期以成長」，即在傳統資源公司的盈利穩定性和新興資源品（如鋰、鎳、稀土）的需求高增長中尋找機會。您怎麼看？雙主線是否已成為資源板塊2026年新的投資邏輯？

　　郭昀松：我個人認為，萬物皆是周期，成長只是周期的一個階段，周期好比四季，成長恰如春夏。供給和需求的分析一直是資源板塊的底層框架，供需改善的品種有望迎來較好的投資機會。

　　黃超：盈利穩定性取決於公司的成本和行業景氣度延續性，成長性則取決於公司的擴產情況，需要根據具體行業和公司去看相關的投資機會。有些傳統行業增速比較慢，但公司擴產幅度大，或有比較好的成長機會；有些高增長行業公司擴張較慢，不一定有成長性的機會，不好一概而論。

　　周期和成長永遠是投資中很重要的角度，並不是2026年資源板塊新的投資邏輯，行業周期上行疊加擴產幅度大的公司往往容易出現空間比較大的個股投資機會。

　　崔蕾：該觀點確實和「有色金屬是周期行業中的成長板塊」這一結論契合。傳統來說，大家提到周期板塊都會說到「煤飛色舞」，但去年開始的「有色大行情」卻是獨立走勢，傳統的黑色商品沒有跟上，正體現了有色金屬中部分金屬需求的成長性。比如鋰、鈷、鎳，在上一輪2020~2021年上漲行情中，正得益於新能源車的爆發式增長帶動其需求；而這一輪相關板塊的漲幅則和儲能產業同步。再比如銅的下游需求，也和AI產業蓬勃發展息息相關，如AI數據中心單GW用銅量就達到2萬~4萬噸，數字化基建成為銅需求新動力。另一方面，我們也能看到國內傳統資源公司在過去多年的一體化佈局、公司治理、成本管控和孖展優化方面做出了很多努力，與過往周期行業的盈利表現對比，其穩定性已有大幅增強。

　　葉培培：這一輪周期中傳統資源被賦予更多的景氣成長，首先是逆全球化背景下資本開支周期處於有利位置，以銅為首的主要商品價格尚未刺激新一輪資本開支周期重回峯值，使得傳統資源公司的盈利趨於長時間穩定。其次，周期將伴隨着新舊動能轉換（以能源革命和AI基建為主要驅動），直至需求的全面復甦。銅、鋁、碳酸鋰等電氣化、能源轉換相關的資源在新動能下被賦予了新的增長曲線，高景氣有望持續或回升。

　　陳子揚：在供給約束下，傳統資源品公司的盈利周期拉長，盈利穩定性提升，同時隨着資本開支需求下降，有更多的現金流用於派息、回購。新能源金屬、小金屬需求增速更快，價格也從底部開始修復，相關企業有望量價齊升。

　　孫小明：有色金屬板塊整體具備較強的周期性，即使是需求成長性較好的鋰，也具有較強的周期性，價格往往呈現較大幅度的起伏。目前整個有色金屬板塊或正處於一輪大周期的中期，多數品種在未來一段時間內，都可能有不錯的投資機會。

　　提升到戰略配置高度

　　中國基金報：在逆全球化、供應鏈重構及主要央行持續購金的背景下，全球資金配置資源股的邏輯發生了哪些根本性變化？這對您的資產配置策略產生了怎樣的影響？

　　陳子揚：本輪大宗商品周期不是簡單的庫存周期，而是美國債務周期、供應鏈重構、產業變革、供給約束多因素共振的周期，持續時間長、幅度大。資源品在產業鏈中獲取更高的利潤比例，在權益投資中應該把資源品提升到戰略配置的高度。

　　郭昀松：當下逆全球化、供應鏈重構及主要央行持續購金的多個背景，其實簡單來說都指向了一個詞——安全。

　　在過去，全球經濟自由快速發展的過程中，效率顯然更加優先；但目前情況是，天平逐漸向安全傾斜。當前從很多產業發展和國家戰略角度來看，很多矛盾都指向對最終的上游資源品的安全保障。所以後續的資源品在安全屬性上可能會得到之前幾輪周期都沒有過的估值提升。我個人在投資組合的配置底層思路也會更加傾向於安全。

　　黃超：在逆全球化、供應鏈重構以及央行購金的背景下，保護主義在各國日益抬頭，資源品供應擾動增加，投資時需要密切關注地緣政治風險。具體到配置策略上，我認為整體影響很小，仍遵循先挑選資源品種價格上漲確定性高的行業，並從中精選具備投資價值的公司。

　　葉培培：這一輪資源品周期是嵌套在逆全球化的時代背景之下，新的世界格局下，關鍵礦產和能源的保供日益激烈，近期委內瑞拉、格陵蘭島事件頻發也凸顯了大國博弈下的戰略物資的爭奪和供應鏈重構。礦產國通過資源民族主義保護本地礦權，爭取生存空間，將使未來供給擾動頻發和成本中樞抬升。各國央行為應對美元信用周期的下行和美元資產的安全性，通過增配黃金和實物資產進行資產的再平衡。

　　這些都對未來資源股的走勢和我們的資產配置策略產生深遠影響：一是長期戰略性看好黃金等貴金屬的配置價值；二是堅定看好稀缺戰略資源的表現機會。

　　崔蕾：各類資金開始重視大宗商品的「保險價值」，對「硬資產」的做多熱情明顯升溫。在逆全球化背景下，資源獲取成本提升，各國為保障供應鏈安全增加冗餘庫存，使資源品具備了防範供應中斷和通脹失控的對沖屬性。配置邏輯從單純的「通脹交易」轉向了「安全」邏輯：「金融安全、地緣安全、能源安全」。從配置策略看，從單純博弈降息預期等總量指標，轉向將資源股視為對沖主權信用的資產，積極關注那些具有稀缺性、供應約束且處於戰略資產清單中的品種，以及能在逆全球化背景下提供「供應鏈安全性」的資源標的。

　　孫小明：當前資源股的投資邏輯發生了較大變化，這一輪有色金屬大周期是由供給約束、資源安全及貨幣貶值共同推動的。逆全球化下資源安全已被各個國家提升到了前所未有的高度，主要國家開始增加關鍵資源的戰略儲備，是重要的邊際增量，且可能持續較長的時間，因此這一輪行情的高度和持續時間都有可能超預期。

　　部分細分行業大漲後風險收益比下降

　　中國基金報：您認為當前資源板塊面臨的主要風險有哪些？

　　黃超：資源板塊面臨的主要風險是過去一年部分細分行業和個股漲幅較大，投資風險收益比下降。資源品類多，內部分化大，有些板塊過去一年並沒有出現明顯上漲，因此將根據風險收益比做一些切換，應對潛在風險。

　　崔蕾：短期來看，一方面需關注商品價格大幅波動的潛在傳導，前期商品一側諸多有色品種均已創歷史新高或階段新高，部分品種近日連續出現大幅回撤，短期分歧有所加劇，需留意商品價格波動的傳導效應；另一方面，留意情緒高位的擁擠度風險，從成交佔比看，年初以來有色金屬行業成交佔比持續位於近3年P95分位上方運行，同時換手率也已超過近3年P95分位，情緒極致區域的擁擠度風險需留意。

　　中長期來看，支撐本輪有色行情的重要因素之一便是市場對於流動性寬鬆延續的預期，後續需關注在基本面韌性、就業逐步回暖以及美國中期選舉等因素下聯儲局本輪降息周期節奏以及潛在的預期擾動。

　　葉培培：我們觀察到，2025年四季度開始中國內需走弱，包括銅鋁在內的工業金屬需求同按月減速，新舊動能轉換，光伏、汽車、家電等領域邊際走弱，儲能、AI基建有加速趨勢。2026年的潛在風險有：貿易關稅刺激全球銅庫存向美國彙集，主要礦種供給由於災害意外出現中斷，資源民族主義升溫，中國「反內卷」以及低庫存的逼倉情緒，這些都加大了商品資源價格的波動。

　　目前期貨和宏觀敘事層面看多商品情緒濃厚，而產業實體層面較為謹慎，我們將持續跟蹤主要資源品的實體需求和庫存變化，警惕出現衰退跡象對資源品的負面壓制。

　　郭昀松：過去一年上漲較多，資金博弈會帶來一定程度的高波動風險。從基本面角度來看，後續需求大幅不及預期可能會打破補庫存循環，以及地緣局勢快速緩和、中美關係超預期改善、全球流動性收緊等可能導致資源保供需求降溫的風險。

　　陳子揚：資源板塊經歷前期一輪大漲後，後續更多機會可能將集中在板塊內部的結構性領域。從下游需求端分析，此輪有色金屬行情，尤其是工業金屬行情，屬於結構性產業機會。不同行業對通脹的耐受度差異顯著：部分行業對通脹接受能力較強，例如AI產業具備較強的支付能力，對價格敏感度較低，但空調、傳統電力等行業則會面臨較大成本壓力。這也是今年佈局工業金屬需要留意的一個風險點。

　　孫小明：當前資源板塊面臨的主要風險或是全球宏觀經濟的不確定，在全球主要經濟體不發生較嚴重衰退的情況下，工業金屬需求大概率不會有較大的問題。反之，如果交易衰退，當前的上漲邏輯就可能會發生逆轉。

責任編輯：劉萬里 SF014